公司事件点评报告：钾肥业务量价齐升兑现利润

2025 年 09 月 02 日 钾肥业务量价齐升兑现利润 —亚钾国际（000893.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-01 当前股价（元） 34.51 总市值（亿元） 319 总股本（百万股） 924 流通股本（百万股） 812 52 周价格范围（元） 14.58-34.51 日均成交额（百万元） 290.53 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 亚钾国际发布 2025 半年度业绩报告：公司 2025 年上半年实现营业总收入 25.22 亿元，同比增长 48.54%；实现归母净利润 8.55 亿元，同比增长 215.64%。其中 2025 年第二季度单季度实现营业收入 13.09 亿元，同比增长 23.00%，环比增长7.99%，实现归母净利润 4.70 亿元，同比增长 149.17%、环比增长 22.38%。 投资要点 ▌ 钾肥业务量价齐升，驱动业绩高增长 2025 年上半年，公司钾肥业务实现量价齐升，驱动营收显著增长，公司钾肥产品营收达 24.91 亿元，同比增长 50.17%。市场上，受到俄、白俄矿山维护减产影响，全球氯化钾供需紧平衡，推动上半年氯化钾国内均价走高至 2942.06 元/吨，同比上涨 20.38%。从公司层面上看，公司钾肥生产线稳定扩产扩销，公司上半年钾肥产量 101.41 万吨，同比增长 20%；同时，公司秉承着国际和国内双循环、境内外联动的弹性多元化销售策略，持续深耕国际及国内市场，上半年销量达104.54 万吨，同比增长 21.42%。量价齐升，共同驱动业绩高增。 ▌ 费用结构优化，现金流韧性凸显 期间费用方面，公司 2025 年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.27/-8.15/+0.66/-0.07pct ，其中财务费用增加主要系利息支出上升，及外币汇兑净损失扩大，费用整体仍为逐步优化态势。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 8.32 亿元，同比大增 218.66%，主要受益于销售商品收款增长；投资活动产生的现金流量净流出 9.49 亿元，同比收窄 22.74%，资本支出有所优化；融资活动产生的现金流量净额 1.83 亿元，同比减少 77.37%，主因为子公司股权收购款集中支付及债务偿付增加。 ▌ 顺周期布局新产能，夯实钾肥龙头地位 公司是东南亚地区规模最大的钾肥生产商，持有老挝甘蒙省263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约 10 亿吨，-20020406080100120(%)亚钾国际沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 矿区矿藏丰富、埋藏浅、矿层连续性好，资源禀赋优异，具备规模化开发条件。据 USGS（美国地质勘探局）数据，老挝钾盐储量占全球 21%，为新兴钾肥供应核心区，公司占据东南亚优势资源储量，规模位居东南亚首位，稀缺性突出；公司正积极扩充产能，已拥有 300 万吨/年氯化钾选厂产能装置规模化优势显著，第二个 100 万吨项目：3#主斜井矿建工程有序推进，完成后将进入皮带运输系统安装及全设备调试阶段，第三个 100 万吨项目：斜坡道、主斜井及风井已贯通，采矿辅助硐室完工，进入机电安装与巷道加固环节，项目投产后公司总产能将达 500 万吨/年，有望显著提升市场份额。 ▌ 盈利预测 综合考虑国内钾肥大合同对氯化钾价格的支撑，行业发展趋势，以及公司老挝钾矿产能释放节奏，预测公司 2025-2027年归母净利润分别为 18.51、27.37、34.43 亿元，当前股价对应 PE 分别为 17.2、11.7、9.3 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 产品价格大幅波动；地缘冲突加剧；产能释放不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 3,548 5,781 8,054 9,937 增长率（%） -9.0% 62.9% 39.3% 23.4% 归母净利润（百万元） 950 1,851 2,737 3,443 增长率（%） -23.0% 94.8% 47.8% 25.8% 摊薄每股收益（元） 1.02 2.00 2.96 3.73 ROE（%） 7.1% 12.6% 16.7% 18.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 962 3,533 6,607 9,873 应收款 46 75 105 130 存货 393 663 906 1,118 其他流动资产 262 426 594 733 流动资产合计 1,663 4,698 8,212 11,854 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 5,146 6,963 7,363 7,217 在建工程 3,600 1,440 576 230 无形资产 6,625 6,294 5,963 5,648 长期股权投资 119 119 119 119 其他非流动资产 1,019 1,019 1,019 1,019 非流动资产合计 16,509 15,835 15,039 14,234 资产总计 18,172 20,533 23,251 26,088 流动负债: 短期借款 720 720 720 720 应付账款、票据 1,391 2,346 3,207 3,956 其他流动负债 461 461 461 461 流动负债合计 2,859 3,995 5,039 5,941 非流动负债: 长期借款 1,514 1,514 1,514 1,514 其他非流动负债 317 317 317 317 非流动负债合计 1,831 1,831 1,831 1,831 负债合计 4,691 5,826 6,871 7,772 所有者权益 股本 929 924 924 924 股东权益 13,481 14,706 16,381 18,315 负债和所有者权益 18,172 20,533 23,251 26,088 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 914 1781 2632 3312 少数股东权益 -36 -71 -104 -131 折旧摊销 557 674 779 789 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -171 672 604 527 经营活动现金净流量 1264 3056 3910 4496 投资活动现金净流量 -2089 343 464 491 筹资活动现金净流量 3397 -555 -958 -1377 现金流量净额 2,572 2,844 3,417 3,609 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3,5