FOF和资产配置月报：渐入佳境，逢扰动布局

证 券 研 究 报 告金融工程月报—FOF和资产配置月报渐入佳境，逢扰动布局报告日期：2025年8月22日分析师：吕思江SAC编号：S1050522030001分析师：马晨SAC编号：S105052205000101配置观点&产品推荐汇总PAGE 3诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明投资要点 本期建议一览【A股】中等仓位，参与流动性溢价，同时短期避免成为其他投资者的溢价来源。当前处于风偏修复推动的牛市中期估值修复阶段，在全球复苏Goldilocks和再通胀逻辑未证伪前，继续利用波动增加成长股暴露。“反内卷”和科技板块轮动，流动性外溢下我们更多看好相应的中盘股指数机会，包括恒生中型股LOF、科创200ETF、创业板200ETF、中证1000和2000增强ETF等标的。【港股】中等仓位。港股仍具备独立的资金面逻辑：南向和外资回流首选，短期HIBOR飙升导致港币触发弱方保证对流动性有挤压但是不影响中期趋势，看好港股非银、汽车、创新药。继续保持年度级别的强烈推荐。【美股】较低仓位，当前低赔率区间如果有快速调整建议增配。美联储央行流动性至九月可能逐步收紧，如有5%以上的快速调整提供buy dip机会。【黄金】中等仓位。九月FOMC会议前降息交易有望不断发酵，黄金短期调整接近底部，积极增配，逢低参与降息交易。 A股风格和策略观点<价值成长>：风格建议偏向成长，红利：双创 = 40%：60%，包括中盘成长股，创业板200、科创板200、恒生中型股配置机会。<大小盘>： 市值上推荐中盘股机会，流动性宽松+RSI技术面强势，胜率角度仍偏向小盘，保持市值因子的风险暴露。<板块行业>：流动性主导行情。短期主题是美联储9月降息、中报、AI应用、避险板块。看好非银、有色金属、AI(传媒、算力、半导体)、创新药、基建风 险 提 示数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE 402大类资产&海外流动性PAGE 6资产表现–Goldilocks复苏交易主导，A股权益领涨大类 近期影响资产的宏观主线发生切换，中美财政开支共振把市场带入Goldilocks复苏交易，美国大美丽法案+中国反内卷和后续政策预期；叠加美国降息预期升温，流动性充裕支持权益。但短期9月注意降息交易的落地，可能带来全球权益的联动波动放大。 权益：本月A股市场市场“反内卷”政策继续发酵+提前交易联储降息+俄乌缓和预期，流动性充裕共振上涨。上证综指上涨5.47%，深证成指上涨8.28%，沪深300上涨4.56%，中证500上涨9.13%，中证1000上涨10.47%，创业板指上涨13.39%，稀土、达链、军工、创新药领涨，银行走弱出现大幅回调。港股市场震荡上行，恒生指数上涨2.77%，恒生中国企业指数上涨1.82%，恒生科技指数上涨2.06%。美股市场整体震荡上行，道琼斯工业指数上涨2.10%，标普500指数上涨3.30%，纳斯达克指数上涨4.57%。债券：债市在本月下行，中债 - 国债总财富（总值）指数下跌0.68%。汇率：本月汇率市场美元指数冲高回落，美元指数下跌0.79%。商品：本月商品市场Comex铜出现明显回调，布油继续调整， 国内大宗受到反内卷政策提振冲高回落收涨震荡。伦敦金现上涨0.37%，伦敦银现上涨0.80%，Comex铜下跌19.52%，ICE布油下跌3.75%。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明截至20250815 近一个月表现数据来源：wind，华鑫证券研究PAGE 7关税符合预期扰动退场，宏观主线切换诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明4月2日• 基准关税：对所有国家统一征收10%基础税率;• 对等关税：针对60多个经济体差异化加税，其中对中国加征34%4月9日• 宣布暂停对75国加征“对等关税”90天，期间保留10%基础税率;• 美对华税率升至145%，中国对美关税也升至125%5月12日• 达成中美日内瓦经贸会谈联合声明，5月14日调整后关税同步生效• 美暂停对中国加征34%的“对等关税”90天，期间保留10%基础税率;• 美取消4月8、9日对中国实施的报复性关税，总计91%• 中国对美关税降至10%6月9日• 中美伦敦磋商，就前期通话共识、日内瓦会议共识达成协议框架。但未超市场预期。• 中商务部以批准合规申请的形式，放松对美民营企业稀土管制，出口许可有效期6个月• 美同意放宽对飞机发动机及相关零件、乙烷等的出口限制，放松对中国留学生的限制• 税率维持现状6月13日• 以色列对伊朗发动大规模空袭，打击目标包括伊领导层、核专家和核设施。• 伊朗对特拉维夫、海法等地展开多轮导弹和无人机打击• 特朗普表示对伊战斗计划已制定完毕，将在两周内决定是否攻击伊朗• 美国总统特朗普6/24日称，以色列和伊朗停火协议现已生效，警告各方不要违反协议7月9日• 对等关税言论再度扰动市场，不过在TACO预期下，市场对关税的定价非常克制• 宣布对欧盟和墨西哥商品实施 30% 关税，自 8月1日起施行；同日指令涵盖加拿大、韩国、日本等23国单独关税信函美同意放宽对飞机发动机及相关零件、乙烷等的出口限制，放松对中国留学生的限制• 对铜与巴西商品实施 50% 关税，8月1日生效8月1日• 特朗普7月7日起陆续向25国致信宣布新一轮关税税率，并于8月1日实施，近期流出来的跟各国谈判进程也并不顺滑，目前大美丽法案通过后trump底气更足，市场的taco交易八月还有一定的风险8月7日• 重新调整后对全球69国的“对等关税”税率，并于8月7日起生效8月12日• 中美双方发布了《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，双方都承诺向对方加征的24%关税以及反制措施再次暂停90天至11月10日。PAGE 8海外风偏- 延续riskon，来回博弈九月降息 【降息交易摇摆扰动，风偏维持riskon】金融条件指数2月底开始持续位于均线下方，4月第一周关税冲击后快速下行，极端恐慌情绪释放。随后五月进入关税缓和阶段风偏持续修复，中美瑞士会议修复至120ma之上后达到峰值；随后受穆迪下调美国主权信用评级和日、美国债拍卖遇冷影响，持续下行。六月第一周中美元首通话、5月非农数据披露后收120ma之上，伊以冲突升级重回riskoff。六月下旬美国下场后，中东局势降温，快速修复站上120ma，重回riskon。7月关税TACO交易+大美丽法案落地+美国较强的经济硬数据支撑市场风偏回暖。美国7月非农就业大幅低于预期，前两月合计下修25.8万人，市场风偏回落，但仍在120ma之上。7月美联储内部现分歧+特朗普提名新理事，降息预期走强，风偏回升。中美关税延期90日，普特会尚未达成协议但反馈情绪尚好，风偏延续riskon。 【FOMC会议：谨防鲍威尔偏鹰，九月降息概率较大】美国财长贝森特彭博社采访时吹风说9月要对50个基点的降息持开放态度，市场短期交易了一下9月50bp的概率；但很快被超预期的ppi数据压制，降息预期回摆，当前利率期货的预期仍在9月九成以上。后续需要重点关注两件事：一是鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行