降本提效成本明显改善，中期分红率79%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月01日优于大市中国神华（601088.SH）降本提效成本明显改善，中期分红率 79%核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价37.47 元总市值/流通市值744473/744473 百万元52 周最高价/最低价47.50/34.78 元近 3 个月日均成交额1032.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国神华（601088.SH）：下游需求疲软致业绩承压，内增外延仍有成长空间》 ——2025-04-28《中国神华（601088.SH）：业绩稳健、高分红率彰显投资价值》——2025-03-23《中国神华（601088.SH）：煤炭业务盈利能力增强，龙头优势凸显》 ——2024-10-27《中国神华（601088.SH）：煤电路港航化一体化经营，业绩稳健》 ——2024-09-03《中国神华（601088.SH）-煤价下行拖累业绩，产运销一体化经营稳健》 ——2024-04-29公司发布 2025 年半年报：2025H1 公司实现营收 1381.1 亿元，同比-18.3%，归母净利润 246.4 亿元，同比-12.0%。其中 2025Q2 公司实现营收 685.2 亿元，同比-15.4%，环比-1.5%，归母净利润 126.9 亿元，同比-5.6%、环比+6.2%。煤炭业务：二季度产销回升，降本提效、成本显著下降。2025Q2 公司商品煤产量 83 百万吨，同比-2%，环比+0.5%；煤炭销量 106 百万吨，同比-6.3%，其中自产商品煤销量 83 百万吨，同比-2.1%，环比+6.2%。2025Q2 自产煤、外购煤销售均价分别为 472 元/吨、511 元/吨，分别同比-34/-206 元/吨，环比-12/-76 元/吨。2025Q2 年度长协/月度长协/现货/坑口直销占比分别为47.5%/45.3%/3.4%/3.8%，其中年度长协同比-11pct，环比-19pct。2025H1自产煤单位成本为 177.7 元/吨，同比-14.9 元/吨，其中原材料、燃料及动力/人工成本/修理费/其他成本同比-2.9/-2.9/-1.2/-9.1 元/吨，其他成本降幅较大主要系安全生产费、维简费等减少；2025Q2 自产煤单位成本为 161元/吨，环比大幅下降 35 元/吨。电力业务：下游需求疲软，发/售电量下降；售电价维持平稳、成本下降，毛利率改善。2025Q2 公司发/售电量为 484/454 亿千瓦时，分别同比-3.6%/-3.5%，环比-4.1%/-4.3%；毛利率 16.9%，同比+2.3pct，环比+1.5pct。截至 2025 年 6 月末公司控制并运营的发电机组装机容量 47632 兆瓦，相比一季度末增加 127MW。运输业务：铁路、港口业务修理费用下降致成本降低，盈利改善。2025H1铁 路 / 港 口 / 航 运 分 部 营 收 分 别 为 214/35/16 亿 元 ， 分 别 同 比-4.5%/+0.6%/-34%，毛利率分别同比+2.8pct/+3.0pct/+0.9pct；实现利润总额为 70/13/1 亿元，分别同比+1.6%/+9.7%/-49%。中期分红率 79%，积极回报投资者。公司 2025 年中期拟派发现金红利 0.98元/股，占 2025H1 中国企业会计准则下归属于本公司股东的净利润的 79.0%。开启大规模资产收购，产业协同进一步加强。公司公告拟购买国家能源集团持有的国源电力 100%股权、新疆能源 100%股权、化工公司 100%股权、乌海能源 100%股权、平庄煤业 100%股权、神延煤炭 41%股权、晋神能源 49%股权、包头矿业 100%股权、航运公司 100%股权、煤炭运销公司 100%股权、电子商务公司 100%股权、港口公司 100%股权，并以支付现金的方式购买西部能源持有的内蒙建投 100%股权。截至 2024 年底，标的资产合计的总资产为2583.62 亿元，合计的归母净资产为 938.88 亿元；2024 年度，标的资产合计实现营业收入为 1259.96 亿元，合计的扣非归母净利润为 80.05 亿元，合计的剔除长期资产减值损失影响后的扣非归母净利润为 98.11 亿元。本次收购将大幅提升公司资源储量，增强产业链上下游协同效应。投资建议：维持 “优于大市”评级。考虑 2025 年煤价中枢下行幅度超过此前预期，下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 512/519/527亿元（前值为 536/544/553 亿元）。公司是全球领先的以煤为基的综合能源企业，产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，分红率较高，内增外延下仍有成长空间，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司分红率不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)343,074338,375302,726309,662316,772(+/-%)-0.4%-1.4%-10.5%2.3%2.3%净利润(百万元)5969458671511725187952711(+/-%)-14.3%-1.7%-12.8%1.4%1.6%每股收益（元）3.002.952.582.612.65EBITMargin26.7%24.8%24.4%24.2%24.0%净资产收益率（ROE）14.6%13.7%11.7%11.5%11.4%市盈率（PE）12.512.714.514.414.1EV/EBITDA7.98.49.59.29.0市净率（PB）1.821.741.701.651.61资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司发布 2025 年半年报：2025H1 公司实现营收 1381.1 亿元，同比-18.3%，归母净利润 246.4 亿元，同比-12.0%。其中 2025Q2 公司实现营收 685.2 亿元，同比-15.4%，环比-1.5%，归母净利润 126.9 亿元，同比-5.6%、环比+6.2%。图1：公司营业收入及增速（亿元）图2：公司归母净利润及增速（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理煤炭业务：二季度产销回升，降本提效、成本显著下降。2025Q2 公司商品煤产量 83百万吨，同比-2%，环比+0.5%；煤炭销量 106 百万吨，同比-6.3%，其中自产商品煤销量 83 百万吨，同比-2.1%，环比+6.2%。2025Q2 自产煤、外购煤销售均价