银行业金融红利资产月报(2025年8月)：银行板块继续调整，险资明显增配股、债

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 银行 2025 年 09 月 02 日 华创金融红利资产月报（2025 年 8 月） 推荐 （维持） 银行板块继续调整，险资明显增配股、债 ❑ 月度行情表现：2025 年 8 月银行板块继续调整，市场风偏上行，红利板块成交占比下降至 1.47%。1）行业涨跌幅：2025 年 8 月 1 日至 8 月 29 日，银行业累计下跌 1.62%，跑输沪深 300 指数 12.0pct，涨跌幅在 31 个申万一级行业中排名倒一。7 月之前银行板块涨幅较好，7 月之后银行板块有所回调，或主要是市场风格切换，通信、电子、计算机等与科技相关板块涨幅较好。股份行、城商行整体估值均较月初有所回落。8 月主要是以县域金融为主的大行和基本面改善的银行领涨，A 股银行个股中涨幅靠前的是农业银行（11.43%）、西安银行（8.85%）、浦发银行（6.40%）、邮储银行（5.23%）、青岛银行（3.37%）。2）利率环境：由于权益市场回暖，市场风偏上行，8 月初至今，10 年期国债利率呈现上行趋势，从月初 1.71%上行至 8 月 29 日的 1.84%，1 年期国债收益率则保持稳定。3）行业成交额：2025 年 8 月权益市场回暖，市场成交量上升，但银行月成交额环比有所下降，同比则上升 89.4%，占比 AB 市场总成交额1.47%，较上月占比下降 0.63pct。4）行业估值：银行板块当前估值和股息率处历史偏低分位。当前银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体 PE 为 6.61 倍，近 10 年历史分位数 58.33%，PB 为 0.58 倍，历史分位数 31.27%。股息率 3.99%，历史分位点 29.41%。 ❑ 直接融资支撑下，社融同比提速至 9.0%，信贷余额有所波动。2025 年 7 月新增社会融资规模 1.16 万亿元，同比多增 3893 亿元，社融存量增速 9.0%，较年初上升 1pct。直接融资已经成为社融重要的支柱之一，社会融资渠道逐渐多元化。具体来看：1）直接融资中，政府债仍是主要支撑，但企业债和股票融资也有起色：直接融资同比多增 6588 亿。其中财政发力依旧积极，政府债新增1.24 万亿元，同比多增 5559 亿元。低利率环境下，大型企业仍有以贷替债需求，企业债表现也较好，新增 2791 亿元，同比多增 755 亿元。股票融资为年初以来最好水平，新增 505 亿元，同比多增 274 亿元；2）信贷余额有所波动：社融口径人民币信贷 7 月减少 4263 亿元，同比多减 3455 亿元，主要是金融机构二季末冲量后信贷季节性回落。并且由于地方化债置换表内贷款，以及金融“挤水分”、“反内卷”的导向下，贷款需求更加真实；3）表外融资需求低位：表外融资减少 1667 亿元，同比多减 911 亿元，主要是委托贷款和未贴现票据下降较多，分别同比少增 522 亿元、同比多减 564 亿元。 ❑ 结构比总量更重要，银行信贷结构有望调优。2Q25 央行货政执行报告表示，社融规模、货币供应量增长应同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，要营造适宜的金融环境，落实落细适度宽松的货币政策。更加强调结构的适配性，而非总量的增长目标。从社融的角度来看，7 月社融增速继续走高至 9.0%，而结构方面则呈现“直接融资强，间接融资弱”的特点，其中居民和企业部门的信贷需求均有所走弱。信贷走弱的背后或是居民和企业部门的资产负债表待修复。其中，居民部门主要是由于就业压力、财富缩水导致有效信贷需求不足，而企业部门则主要由于地方政府化债、打击资金空转、产能过剩行业“反内卷”政策导致信贷需求下降。与当前的收入水平相比，实体经济部门的债务压力较大。根据达利欧的债务大周期理论和辜朝明的资产负债表衰退理论，单纯依靠居民和企业部门自身，难以实现债务的有效化解带来经济再度增长（比如日本），或需要国家财政和货币政策发挥更大的作用（比如美国）。我国财政也在以下几方面发挥作用： 首先，居民部门方面，一是促消费，二是稳房市。1）消费贷和经营贷贴息：促消费方面，8 月 12 日，三部门联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，分别从供需两端提振消费。消费贷贴息方面，贴息利率为年化 1%，约为当前商业银行个人消费贷利率的 1/3，贴息的单笔贷款额度上限为 5 万块。政策有效期为 1 年，具体为 2025年 9 月 1 日至 2026 年 8 月 31 日；个人经营贷方面，对于消费领域的服务业经营主体贷款给予 1%的财政贴息比例，单户享受的最高贴息金额 1 万元，发放主体为从 2025 年 3 月 16 日至 2025 年 12 月 31 日期间签订贷款合同的经营主体。不得重复享受中央财政其他贴息政策。那么财政贴息可以撬动多少消费 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 执业编号：S0360524110001 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 42 0.01 总市值(亿元) 153,953.98 13.19 流通市值(亿元) 104,798.36 11.15 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.5% 13.0% 31.9% 相对表现 -9.9% -2.6% -5.3% 相关研究报告 《银行业周报（20250811-20250817）：结构比总量更重要，银行信贷结构有望调优》 2025-08-17 《银行业 7 月金融数据点评：融资结构多元化，资金活化度上升》 2025-08-14 《银行业周报（20250728-20250803）：债券增值税新规推出，高股息红利资产优势凸显》 2025-08-03 -5%12%29%46%24/0924/1125/0125/0425/0625/082024-09-02~2025-09-01银行沪深300华创证券研究所 华创金融红利资产月报（2025 年 8 月） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 贷？这与信贷的利率弹性有关。根据公开数据，2008-2019 年中国信贷需求对利率的弹性大约在-0.68。在权益市场回暖的情况下，市场偏好有所提升，假设当前信贷利率弹性为-0.68，当前消费贷存量约为 10 万亿元，则预计将额外提振消费贷 680 亿元，占中国 24 年社会消费品零售总额约 0.14%（由于经营贷更多补贴存量客户，且存在诸多限制，这里暂不做测算）。2）稳房市：根据统计局，7 月全国商品房待售面积 7.65 亿平方米，比 6 月末下降 462 万平方米，有所好转。目前主要依靠地方政府发行专项债收购存量