食品饮料中期行业策略报告：大众品25H1总结，龙头经营韧性凸显，重视低估值龙头

行 业 研 究 2025.09.01 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 食 品 饮 料 中 期 行 业 策 略 报 告 大众品 25H1 总结：龙头经营韧性凸显，重视低估值龙头 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 梁甜 登记编号：S1220524120001 毛学东 登记编号：S1220525080002 联系人 谌保罗 黄馨平 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 164 总股本(亿股) 2,626.32 销售收入(亿元) 11,341.48 利润总额(亿元) 3,478.38 行业平均 PE 359.31 平均股价(元) 33.47 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《审时求变，聚势谋远 ——食品饮料行业2023H1 中报总结》2023.09.05 乳制品：头部乳企表现较好，低温品类增长突出。25Q2 低温酸奶及低温白奶均有较好增长，低温品类加速渗透，常温白奶持续承压，奶酪销售呈现复苏态势。头部乳企表现相对较好，妙可蓝多/伊利股份/新乳业 25Q2 营收分别同比+9.6%/+5.8%/+5.5%，受益于原奶价格红利及产品结构优化，过半数上市乳企 25Q2 毛利率同比有所提升。 建议关注：坚持“鲜酸饮三鲜鼎立”品类发展策略，低温增长持续向好的【新乳业】；淘汰牛相关影响逐渐减少，利润弹性较大的【天润乳业】；奶酪业务 C 端+B 端双轮驱动，增长潜力较大的【妙可蓝多】；业绩逐渐改善向好的全国化综合类龙头乳企【伊利股份】【蒙牛乳业】；受益于育儿补贴政策的奶粉龙头【中国飞鹤】；区域型龙头乳企【三元股份】【阳光乳业】【燕塘乳业】。 休闲食品：业绩表现延续 Q1 分化趋势。收入端卫龙、盐津铺子借助魔芋品类保持较快增长，有友食品通过在会员店等渠道持续导入产品实现高速增长，甘源食品、洽洽食品、劲仔食品等因品类增速放缓及渠道结构调整等原因表现相对较弱。主要企业毛利率均有所下滑，主要是原材料价格上涨及低毛利渠道占比提升。费用率与收入呈现负相关，进而导致收入端表现不佳的企业净利率下滑幅度也较大。 投资建议：渠道增速放缓，优选享受品类红利和产品研发创新能力强的上游供应链，下游渠道持续看好零食量贩系统龙头。魔芋品类红利延续，随着越来越多的企业进入，产品形态及口味持续创新，行业规模预计将持续保持快速增长，龙头预计将持续受益，看好卫龙美味、盐津铺子。有友食品研发创新能力较强，看好其持续在会员店、零食量贩等渠道导入新产品，此外其全国化布局潜力较大。下游渠道持续变革，零食量贩龙头规模效应持续显现，盈利能力有望不断提升，此外看好万辰集团拓展折扣超市新店型，有望打开长期增长空间。 保健品及食品添加剂：营养保健食品新消费市场生机勃勃，呈现出新渠道、新趋势、全人群发展的积极态势，行业持续增长。我们认为，由于中国营养健康食品人均消费金额当前显著低于美日澳等成熟市场，且渗透率较低，未来随着国家“健康中国”战略的推动、稳定的经济发展与全年龄段消费人群的扩张下，行业 C 端有望以中-高个位数 CAGR 持续成长。未来营养健康食品将兼具功效及情绪消费的属性，更具研发创新能力、规模优势的企业将获得更高的市场份额，B 端市场预计将进一步向头部集中，同时，在找寻网红新消费品牌的过程中，头部 B 端企业有望实现收入的超预期增长。 建议关注：积极拥抱新消费，中国区向好，美国区 BFPC 或有望剥离的【仙乐健康】；功能饮品引领增长，跨境业务有望带来增量的【百合股份】；业务持续调整，费用控制得当，业绩有望持续改善的【汤臣倍健】；维矿类大单品市占率持续提升，新业务有望带来增量的【民生健康】；运动营养赛道蛋白粉及能量胶持续快速增长的【康比特】；未来产能接连投产，持续高增长可期的【百龙创园】；植提类主力产品及梯队产品较快增长，棉籽类业务业绩有望大幅改善的【晨光生物】。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -7%2%11%20%29%38%24/9/1 24/11/13 25/1/2525/4/825/6/2025/9/1食品饮料沪深300食品饮料 中期行业策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 软饮料：饮料品类分化明显，重视龙头企业经营韧性。25H1 能量饮料、果汁龙头业绩表现亮眼，25Q2 东鹏饮料/安德利的营业收入分别同比+34.1%/+43.2%，部分传统饮料品类面临较大压力。从毛利率看，白糖、PET等原料当期具有成本红利，椰浆、椰水等原料成本压力较大。整体来看，饮料龙头企业具备经营韧性。 建议关注：深化全国布局，多品类高速增长的【东鹏饮料】；产能持续扩张，市场份额有望持续提升的【安德利】；公司主动求变，深化营销改革，经营质量有望逐步提升的【欢乐家】。 调味品：龙头强者恒强，消费环境仍较弱。收入端看，基调收入端普遍承压，但龙头仍实现稳健增长。25H1 海天/安琪收入分别同比+7.6%/+10.1%,25Q2海天/安琪收入分别同比+7.0%/+11.2%，龙头表现显著优于行业。复调方面，宝立&日辰表现较优，25H1&25Q2 收入端仍实现高单位数增长。原材料成改善在报表端持续兑现，毛利率延续提升趋势。基调销售费用率普遍有所提升，复调销售费用率表现分化，管理费用率表现分化。利润端在毛利率和费用率的共同影响下，表现分化，龙头海天、安琪表现较优。 展望&投资建议：存量竞争+动销偏弱环境下，关注龙头业绩的确定性，成本端红利有望延续。我们认为当前消费环境下，行业动销偏弱，行业龙头业绩确定性更优。期待后续政策催化下，餐饮需求逐步改善，带动调味品收入端加速修复。考虑到原材料成本红利有望延续，整体利润端表现预期更好。建议关注：强者恒强市占率不断提升的【海天味业】、海外核心市场保持高增的【安琪酵母】。 速冻：需求回暖持续加码，下游需求改善有望加速行业修复。伴随秋冬季来临，叠加中秋国庆旺季，我们预计下游餐饮有望迎来改善，B 端餐饮需求有望迎来修复。下游优质餐饮大客户复苏趋势较强，且推新加快拉动上游产业链增长。长期来看，连锁化率及行业集约程度提升，在降本提效趋势下，头部企业凭借自身强大的成本管控能力，有望进一步在竞争中脱颖而出。 建议关注：【宝立食品】【安井食品】【千味央厨】【立高食品】。 风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、宏观经济表现不及预期、行业需求表现不及预期、原材料成本波动风险、监管政策变化风险等 食品饮料 中期行业策略报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 乳制品：25Q2 乳企业绩改善趋势延续，头部乳企表现较好 .............................................. 5 2 休闲食品：业绩分化延续，优选享受品类红利和产品研发创新能力强的供应链，看好零食量贩龙头持续成长 .. 8 3 营养保健类&食品添加剂：营养保健类关注具备经营韧性的头部代工企业及细分品类品牌的增长，食品