业绩保持稳健，外贸增速亮眼

证券研究报告：机械设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-092024-112025-012025-042025-062025-08-10%-2%6%14%22%30%38%46%54%62%70%华荣股份机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）20.61总股本/流通股本（亿股）3.38 / 3.34总市值/流通市值（亿元）70 / 6952 周内最高/最低价25.88 / 14.97资产负债率(%)58.7%市盈率15.04第一大股东胡志荣研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com华荣股份(603855)业绩保持稳健，外贸增速亮眼l事件描述公司发布 2025 年中报，2025H1 实现营收 16.39 亿元，同增16.93%；实现归母净利润 1.98 亿元，同减 1.15%；实现扣非归母净利润 1.97 亿元，同增 4.72%。l事件点评单 Q2 业绩承压，主要受 EPC 项目中止+政府补贴减少影响。分季度来看，公司 2025Q1、Q2 分别实现营业总收入 7.98、8.41 亿元，同比增速分别为 24.0%、10.9%；归母净利润 1.16、0.82 亿元，同比增速分别为 36.6%、-29.0%；扣非归母净利润 1.04、0.93 亿元，同比增速分别为 20.6%、-8.7%。公司 Q2 业绩承压，主要系：1）山东某新能源 EPC 项目受政策影响停止建设，前期支出一次性计入成本，影响净利润约 1250 万元；2）获得的政府扶持资金同比减少约 1700 万元。防爆内冷外热，厂用外贸收入已超内贸，增速亮眼。分板块来看，2025H1 厂用板块，内贸实现营收 4.71 亿元，同比下滑 20%，外贸实现营收 6.41 亿元，同比增长 53.7%。能源板块中，矿用防爆实现营收 1.3 亿元，同比下滑 10%，新能源 EPC 业务实现营收 2.87 亿元，同比增长 126%。专业照明实现营收 9200 万元，同比下滑 3%。毛利率、费用率同比均明显下降。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率同减 5.45pct 至 47.14%，其中，防爆板块毛利率 56%，同比基本持平；新能源 EPC 业务毛利率 7.4%，同比下滑 13pct；专业照明毛利率 59.3%，同比增长 2.2pct。费用率方面，2025H1 公司期间费用率同减 3.39pct 至 33.77%，其中销售费用率同减 1.91pct 至 23.86%；管理费用率同减 1pct 至 5.48%；财务费用率同增 0.35pct 至-0.06%；研发费用率同减 0.83pct 至 4.49%。深化国际市场布局，沙特子公司即将贡献增量。公司通过设立海外运营中心和合资公司加速国际化布局，目前已在欧洲、中东、东南亚等地设立多个国际运营中心，沙特合资子公司于 2024 年 9 月正式成立，目前正在推进多个核心用户的合格供应商入围和市场拓展工作，有望下半年开始形成业务。l盈利预测与估值预计公司 2025-2027 年营收分别为 42.53、45.16、47.53 亿元，同比增速分别为 7.28%、6.19%、5.26%；归母净利润分别为5.1、6.07、6.63 亿元，同比增速分别为 10.29%、19.12%、9.18%。公司 2025-2027年业绩对应 PE 估值分别为 13.64、11.45、10.49，考虑到公司防爆电器海外市场持续高增，存在防爆机器人期权，维持“买入”评级。l风险提示：行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。发布时间：2025-09-02请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3964425345164753增长率(%)24.017.286.195.26EBITDA（百万元）586.95824.88921.601049.04归属母公司净利润（百万元）462.28509.84607.33663.09增长率(%)0.2610.2919.129.18EPS(元/股)1.371.511.801.96市盈率（P/E）15.0513.6411.4510.49市净率（P/B）3.283.082.832.59EV/EBITDA10.207.126.285.27资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入3964425345164753营业收入24.0%7.3%6.2%5.3%营业成本2112235424512538营业利润2.2%10.5%20.1%9.4%税金及附加33363840归属于母公司净利润0.3%10.3%19.1%9.2%销售费用770842887927获利能力管理费用178189199207毛利率46.7%44.6%45.7%46.6%研发费用216196203209净利率11.7%12.0%13.4%13.9%财务费用-9-12-16-17ROE21.8%22.6%24.7%24.7%资产减值损失-5-5-6-6ROIC21.2%29.2%29.9%31.3%营业利润514568682747偿债能力营业外收入17151211资产负债率58.7%59.9%57.4%57.3%营业外支出2222流动比率1.441.411.461.48利润总额529581692756营运能力所得税57617379应收账款周转率2.091.992.062.09净利润472520620677存货周转率2.672.492.502.50归母净利润462510607663总资产周转率0.810.770.770.76每股收益（元）1.371.511.801.96每股指标（元）资产负债表每股收益1.371.511.801.96货币资金880110211871448每股净资产6.286.697.297.95交易性金融资产80808080估值比率应收票据及应收账款2100220622152368PE15.0513.6411.4510.49预付款项47545658PB3.283.082.832.59存货88510079571076流动资产合计4332478848925410现金流量表固定资产411494558593净利润472520620677在建工程83766859折旧和摊销68646973无形资产86919393营运资本变动-16350-167-77非流动资产合计91499510521079其他1599386118资产总计5246578359456489经营活动