收入利润略超预期，液体乳逐渐企稳

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|维持个股表现2024-092024-112025-012025-042025-062025-08-7%-2%3%8%13%18%23%28%33%38%43%伊利股份食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）28.57总股本/流通股本（亿股）63.25 / 62.94总市值/流通市值（亿元）1,807 / 1,79852 周内最高/最低价30.98 / 21.37资产负债率(%)62.9%市盈率21.48第一大股东香港中央结算有限公司研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com伊利股份(600887)收入利润略超预期，液体乳逐渐企稳l投资要点公司发布 2025 年中报,实现营业收入/归母净利润/扣非净利润617.77/72/70.16 亿元，同比+3.49%/-4.39%/+31.78%。25H1，公司毛利率/归母净利率为 36.05%/11.63%，分别同比+1.26/-0.94pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 18.3%/3.77%/0.61%，分别同比-1.11/-0.14/+0.04pct。25H1 公司利润下滑主因公司 24Q1 处置资产收益 25.64 亿元，剔除该因素 25H1 利润同比增长约 39%。毛利率提升和销售费用率下滑是公司净利率提升的主要原因。公 司 单 Q2 实 现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润289.15/23.26/23.87 亿元，同比 5.77%/44.65%/49.48%。25Q2，公司毛利率/归母净利率为 34.37%/8.05%，分别同比 0.53/2.16pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 19.87%/3.77%/0.65%，分别同比-0.68/0.51/-0.06pct。25Q2净利率提升主要受益于毛利率提升、费用率下降以及减值减少。25Q2 毛销差 14.5%，提升 1.22pct，其中毛利率提升主要受益于原奶价格下降；费用率下降主因广告营销费用减少；25Q2 公司资产+信用减值为 4.01 亿元，去年同期为 9.02 亿元，预计主因原奶价格降幅收窄带来 5 亿减值的减少。分产品看，25H1 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实 现 营 收361.26/165.78/82.29/3.86亿 元 ， 同 比 -2.06%/14.26%/12.39%/-5.05%；25Q2分别实现营收164.85/77.65/41.24/2.02 亿元，同比-0.85%/9.65%/37.96%/-3.05%。分地区看，25H1 华北/华南/华中/华东/其他地区分别实现营收171.40/150.80/113.62/90.62/86.76亿元，同比2.04%/2.54%/3.31%/-0.25%/15.08% ； 25Q2分 别 实 现 营 收79.75/71.47/50.87/42.07/41.61亿元，同比5.76%/2.39%/9.69%/1.30%/15.76%。分业务看，25H1 公司液体乳整体市场份额稳居行业第一。其中常温液态奶在线下渠道零售额市场份额稳居行业第一，在京东、天猫等主要电商平台零售额市场份额均为第一；低温液态奶线下渠道铺市率同比提升，主要电商平台零售额实现双位数增长。公司液体乳 2B 业务营收实现双位数增长。25H1 公司整体婴幼儿奶粉零售额市场份额达到 18.1%，较上年同期提升 1.3pct，跃居全国零售额市场份额第一。公司母婴渠道零售额增长领先行业，电商渠道零售额增速超过30%。公司响应国家号召，重磅启动“16 亿元生育补贴计划”，于 2025年 4 月正式实施，用实际行动助力构建“生育友好型社会”。发布时间：2025-09-02请务必阅读正文之后的免责条款部分2l盈利预测与投资评级二季度公司液体乳企稳，预计下半年表现仍将好于行业整体，其他板块有望继续保持良好增长势头。产品结构提升和成本红利带动下 ， 我 们 略 提 高 盈 利 预 测 。 预 计 公 司 2025-2027 年 实 现 营 收1203.11/1261.73/1331.61亿元（原预测为1220.44/1273.85/1332.65 亿元），同比增长 3.91%/4.87%/5.54%；实现 归 母 净 利 润 115.00/128.20/140.69 亿 元 （ 原 预 测 为112.44/126.74/140.79 亿元），同比增长 36.05%/11.48%/9.74%，对应 EPS 为 1.82/2.03/2.22 元，对应当前股价 PE 为 16/14/13 倍，公司 25 年预期股息率达到 4.46%，维持“买入”评级。l风险提示：食品安全风险；市场竞争加剧风险；需求复苏不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）115780120311126173133161增长率(%)-8.243.914.875.54EBITDA（百万元）14000.0434542.0239821.3523638.36归属母公司净利润（百万元）8452.8611499.9312820.2314069.26增长率(%)-18.9436.0511.489.74EPS(元/股)1.341.822.032.22市盈率（P/E）21.3815.7114.1012.84市净率（P/B）3.403.192.992.79EV/EBITDA15.675.554.246.91资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入115780120311126173133161营业收入-8.2%3.9%4.9%5.5%营业成本76299778998163986025营业利润-14.2%29.4%11.7%9.9%税金及附加733731766809归属于母公司净利润-18.9%36.0%11.5%9.7%销售费用21982222572309024235获利能力管理费用4465481249215193毛利率34.1%35.3%35.3%35.4%研发费用8709079511004净利率7.3%9.5%10.1%10.5%财务费用-592-400-400-400ROE15.9%20.3%21.2%21.7%资产减值损失-4676-1769-1514-1198ROIC10.4%13.9%18.5%28.3%营业利润10182131781471816175偿债能力营