自研航材收入同比增长31%，对标HEICO发展前景广阔

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：石油石化 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 34.52 总股本/流通股本（亿股） 1.15 / 1.11 总市值/流通市值（亿元） 40 / 38 52 周内最高/最低价 51.99 / 25.26 资产负债率(%) 13.5% 市盈率 31.57 第一大股东 深圳市嘉仑投资发展有限公司 研究所 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 润贝航科(001316) 自研航材收入同比增长 31%，对标 HEICO 发展前景广阔 ⚫ 事件 8 月 26 日，润贝航科发布 2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入 4.70 亿元，同比增长 12%，实现归母净利润 0.77 亿元，同比增长 74%。 ⚫ 点评 1、2025H1 公司营收较快增长，自研航材收入同比增长 31%。2025H1，公司实现营业收入 4.70 亿元，同比增长 12%，其中，自研产品收入 0.41 亿元，同比增长 31%，分销产品收入 4.29 亿元，同比增长 10%。盈利能力方面，2025H1，公司销售毛利率 29.23%，同比提高1.89pcts，分产品看，自研产品销售毛利率 55.77%，同比提高6.09pcts，分销产品销售毛利率 26.67%，同比提高 1.14pcts。 2、费用同比大幅下降，四费费率同比降低 5.30pcts。2025H1，公司四费费率 8.53%，同比降低 5.30pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为 5.77%、3.59%、1.66%和-2.49%，分别同比降低1.49pcts、降低 1.65pcts、降低 0.38pcts、降低 1.77pcts。销售、管理和研发费用率降低主要由于股份支付费用同比减少，财务费用率降低主要由于汇兑收益增加及定期存款利息收入增加。 3、国产航材前景广阔，公司自研航材能力持续提升。发展国产航材一方面可提高供应链安全性，另一方面可降低航材采购成本。根据东方航空史宏伟发表的《关于构建国产飞机维修运行体系的思考》，目前主流民航飞机运行和维修所需要的航材，90%来自欧美国家，航空公司面临着航材供应链上的寡头垄断和技术壁垒，采购价格和采购周期失控，运营成本和保障效率提升空间受限。根据姜德村等发表的《民用航空产品国产化替代与取证路径探析》，航材采购成本在航空公司运行成本中占 10%左右，采购国产替代件可将航材采购成本降低30%-70%。公司持续推进国产化自研产品取证、市场推广及生产能力建设，2024 年，惠州生产基地全面完成验收并投产，大幅提升公司航材国产化自主生产能力。截至 2025H1 末，公司自主研发的产品已有超过 2800 个件号通过中国民航局航空器适航审定司批准，全资子公司润和新材料是目前国内唯一同时取得中国民航局航空器适航审定司批准的民用航空化学产品清单和 PMA 产品目录清单的企业，部分国产化产品已经获得中国商飞工艺材料产品批准书，也可以等效替换国内运营的波音、空客等多种型号客机上的进口航空器材。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2024-092024-112025-012025-042025-062025-08润贝航科石油石化发布时间：2025-09-02 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 4、C919 生产交付提速打开制造端增量市场。随着国产大飞机生产交付提速，飞机制造端对于航材的需求有望快速增长。中国商飞预计 2025 年将 C919 年产能提升至 75 架，到 2029 年计划产能达到 200架，并计划 2025 年走出国门，对接东南亚及“一带一路”沿线国家和地区的航司客户；中国商飞 2025 年航材采购量预计为 2024 年的 4倍。公司自 2011 年起服务中国商飞，曾获 C919 大型客机首飞先进集体奖和 C919 大型客机 TC 取证先进集体奖。根据公司招股书，2020 年公司对中航工业和中国商飞的销售收入合计占比 16%。公司有望充分受益于国产大飞机生产交付提速带来的航材需求增长。 5、多措施应对关税冲击，经营稳健。截至 2024 年末，公司存货3.01 亿元，同比增长 33%，2025H1 末，公司存货 3.04 亿元。2024 年，公司将剩余募集资金 1.94 亿元用于补充流动资金，并提出加大备货。除加大备货外，公司多措施应对关税冲击，在 2018 年贸易摩擦后，公司与主要客户的协议中都包含当外部环境变化时价格会相应调整的条款，保证了日后沟通、传导的空间。此外，公司通过完善产品结构、拓展不受影响产区的件号、拓展新业务等方式，尽量对冲对经营情况的影响，部分进口产品的成本提高也给公司国产化业务带来了增长契机。 6、我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 1.38 亿元、1.70 亿元和 2.05 亿元，对应当前股价 PE 估值分别为 29、23、19 倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示 政策变动；汇率波动；自研自产业务发展不及预期；国产大飞机发展不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 909 1052 1210 1384 增长率(%) 10.14 15.70 14.98 14.38 EBITDA（百万元） 134.45 175.37 216.38 256.14 归属母公司净利润（百万元） 88.52 138.40 169.85 205.37 增长率(%) -4.16 56.34 22.72 20.92 EPS(元/股) 0.77 1.20 1.48 1.78 市盈率（P/E） 44.90 28.72 23.40 19.35 市净率（P/B） 3.34 3.10 2.85 2.59 EV/EBITDA 13.96 20.37 15.36 12.67 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 909 1052 1210 1384 营业收入 10.1% 15.7% 15.0% 14.4% 营业成本 655 753 858 973 营业利润 9.2% 42.7% 22.6% 20.8% 税金及附加 2 2 3 3 归属于母公司净利润 -4.2% 56.3% 22.7% 20.9% 销售费用 60 69 80 91 获利能力 管理费用