业绩拐点显现，海外市场维持快速增长

证券研究报告：机械设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |上调个股表现2024-092024-112025-012025-042025-062025-08-10%-2%6%14%22%30%38%46%54%62%70%安徽合力机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）19.33总股本/流通股本（亿股）8.91 / 8.91总市值/流通市值（亿元）172 / 17252 周内最高/最低价23.46 / 15.11资产负债率(%)42.4%市盈率12.16第一大股东安徽叉车集团有限责任公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com安徽合力(600761)业绩拐点显现，海外市场维持快速增长l事件描述公司发布 2025 年中报，2025H1 实现营收 93.90 亿元，同增6.18%；实现归母净利润 7.96 亿元，同减 4.6%；实现扣非归母净利润 7.27 亿元，同增 0.31%。l事件点评单 Q2 扣非归母净利润同比+12.4%，较 Q1 改善明显，业绩拐点显现。分季度来看，公司 2025Q1、Q2 分别实现营业总收入 42.74、51.16亿元，同比增速分别为 2.1%、9.9%；归母净利润 3.22、4.74 亿元，同比增速分别为-20.1%、9.8%；扣非归母净利润 2.79、4.47 亿元，同比增速分别为-14.4%、12.4%。毛利率、费用率同比均有所提升。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率同增 0.36pct 至 23.58%。费用率方面，2025H1 公司期间费用率同增 0.47pct 至 13.06%，其中销售费用率同增 0.62pct 至 4.96%；管理费用率同增 0.1pct 至 2.83%；财务费用率同减 0.5pct 至-0.89%；研发费用率同增 0.25pct 至 6.16%。加速推进全球化布局，谋划建立全球首个海外制造工厂。在国际市场方面，公司在现有海外中心基础上，投资设立首个海外制造工厂，进一步优化国际化布局；通过参加国际性系列展会，持续扩大合力品牌国际影响力。2025H1，公司海外业务营收突破 40 亿元大关，海外收入占比达 43%，并在 30 多个国家和地区保持市场占有率第一。积极培育增长“新曲线”，智能物流空间广阔。公司“零部件、后市场、智能物流”等战略业务板块，2025H1分别同比增长 16.4%、15.3%和 59.1%。公司加快智能物流业务专业化整合，与华为数据通信产品线共同揭牌成立“联合创新·天工实验室”，在“数据通信、无人智驾、先进智算”等智能车辆关键领域开展纵深合作；与顺丰、京东等签订战略合作协议，以物流为核心，深化下游应用场景创新实践。现金流改善明显，进行中期分红，有望持续增加投资者回报。2025H1 公司经营活动产生的现金流量净额同增 81.81%至 5.89 亿元，主要系公司销售商品收到的现金同比增加所致。同时，公司拟定中期现金分红计划，不断提升公司投资价值和股东回报能力。l盈利预测与估值预计公司 2025-2027 年营收分别为 184.98、196.75、208.75 亿元，同比增速分别为6.77%、6.36%、6.10%；归母净利润分别为 14.29、15.30、16.39 亿元，同比增速分别为 8.31%、7.02%、7.18%。公司 2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 12.05、11.26、10.50，考虑到公司业绩改善明显，战略业务板块拓展顺利，上调为“买入”评级。l风险提示：行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞发布时间：2025-09-01请务必阅读正文之后的免责条款部分2争加剧风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）17325184981967520875增长率(%)0.996.776.366.10EBITDA（百万元）1891.772424.232609.572786.89归属母公司净利润（百万元）1319.631429.271529.611639.43增长率(%)0.188.317.027.18EPS(元/股)1.481.601.721.84市盈率（P/E）13.0512.0511.2610.50市净率（P/B）1.681.551.441.34EV/EBITDA9.477.766.876.09资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入17325184981967520875营业收入1.0%6.8%6.4%6.1%营业成本13261141871512816075营业利润2.2%7.8%7.1%7.2%税金及附加109111118125归属于母公司净利润0.2%8.3%7.0%7.2%销售费用880888905929获利能力管理费用571583600616毛利率23.5%23.3%23.1%23.0%研发费用1086111011811252净利率7.6%7.7%7.8%7.9%财务费用3131206ROE12.8%12.9%12.8%12.7%资产减值损失-19-15-16-17ROIC9.1%10.3%10.4%10.4%营业利润1728186219952138偿债能力营业外收入22202021资产负债率42.4%39.9%39.1%36.7%营业外支出5565流动比率1.891.931.952.11利润总额1745187820092154营运能力所得税245253271291应收账款周转率8.148.057.927.75净利润1500162417381863存货周转率4.654.244.464.52归母净利润1320142915301639总资产周转率0.950.950.950.95每股收益（元）1.481.601.721.84每股指标（元）资产负债表每股收益1.481.601.721.84货币资金1200157222793096每股净资产11.5412.4413.4114.45交易性金融资产4459445944594459估值比率应收票据及应收账款2255236126272780PE13.0512.0511.2610.50预付款项166199212225PB1.681.551.441.34存货3384330034763635流动资产合计12789131651446015536现金流量表固定资产3298369238133676净利润1500162417381863在建工程592557511458折旧和摊销365626687730无形资产618682745