煤价下行拖累业绩，煤炭产量增长可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月30日优于大市淮北矿业（600985.SH）煤价下行拖累业绩，煤炭产量增长可期核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.46 元总市值/流通市值33558/33558 百万元52 周最高价/最低价19.78/11.19 元近 3 个月日均成交额289.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《淮北矿业（600985.SH）-华东焦煤龙头，项目增长可期》 ——2025-05-23《淮北矿业（600985.SH）-焦煤价格下行拖累业绩，煤电化新项目加快推进》 ——2024-04-28《淮北矿业（600985.SH）-业绩和分红稳健，煤化工业务将成为新增长点》 ——2024-04-01《淮北矿业（600985.SH）-三季度业绩小幅下降，煤焦化一体平抑市场波动》 ——2023-10-28《淮北矿业（600985.SH）-精煤产率提升，煤化工承压，新项目加快推进》 ——2023-09-12公司发布 2025 年半年报：2025H1 公司实现营收 206.8 亿元，同比-44.6%，归母净利润 10.3 亿元，同比-64.9%。其中 2025Q2 公司实现营收 100.8 亿元，同比-49.5%，环比-4.9%，归母净利润 3.4 亿元，同比-74.7%、环比-50.8%。煤炭业务：2025Q2 产销量环比改善，但价格继续下跌，业绩承压。2025Q2公司商品煤产量 460 万吨，同比-9.6%，环比+6.8%，商品煤销售量 350 万吨，同比-12.5%，环比+17.9%；吨煤售价/成本/毛利分别为 748/426/322 元/吨，分别同比-364/-111/-253 元/吨，环比-190/-94/-96 元/吨。2025Q2 煤炭业务实现销售收入/毛利分别为 26/11 亿元，同比-41%/-51%，环比-6%/-9%。炼焦煤价格在 7 月中上旬开始反弹，煤炭业务下半年有望改善。陶忽图煤矿有望于 2026 年上半年建成，公司煤炭产量增长可期。煤化工业务：产销量增加，售价下跌，相关子公司减亏。2025Q2 焦炭、甲醇、乙 醇 产 量 分 别 为 97/19/13 万 吨 ， 同 比 +17%/+168%/+76% ， 环 比+30%/+58%/+39%，销量分别为 98/7/13 万吨，同比+17%/+98%/+103%，环比+40%/+68%/+41%，平均售价（不含税）1361/2070/4979 元/ 吨，同比-30%/-6%/-8%，环比-9%/-7%/+4%。成本方面，2025Q2 洗精煤采购单价（不含税）1006 元/吨，同比-37%，环比-16%。从子公司的盈利情况看，上半年，临涣焦化减亏约 2.8 亿元，碳鑫科技减亏 1 亿元。项目进展：聚能发电 2×660MW 超超临界燃煤发电项目#2 冷却塔外筒到顶，铁路专用线和电力送出线路开工建设；陶忽图矿副井与中央风井、副井与主井提前贯通，中央风井已经具备提升条件，地销系统按期开工建设；雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设，取得云南华坪干箐矿采矿权；收储 2,347万吨涡北矿深部资源。投资建议：维持“优于大市”评级。由于 2025 年煤价下跌幅度超过此前预期，下调盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润为 21/31/39 亿元（前值为 32.6/45.1/47.5 亿元）。考虑公司作为我国焦煤龙头之一，煤炭产量有较大增长空间，煤化工、非煤矿山等业务均具备一定成长性，维持“优于大市”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)73,59265,87554,14057,37058,627(+/-%)6.3%-10.5%-17.8%6.0%2.2%净利润(百万元)62254855211731423907(+/-%)-11.2%-22.0%-56.4%48.4%24.3%每股收益（元）2.511.800.791.171.45EBITMargin10.3%8.9%4.8%7.0%8.3%净资产收益率（ROE）16.7%11.5%4.9%6.9%8.2%市盈率（PE）5.06.915.810.78.6EV/EBITDA6.47.912.69.88.3市净率（PB）0.830.790.770.740.70资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2025 年半年报：2025H1 公司实现营收 206.8 亿元，同比-44.6%，归母净利润 10.3 亿元，同比-64.9%。其中 2025Q2 公司实现营收 100.8 亿元，同比-49.5%，环比-4.9%，归母净利润 3.4 亿元，同比-74.7%、环比-50.8%。图1：公司营业收入及增速（亿元；%）图2：公司归母净利润及增速（亿元；%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理煤炭业务：2025Q2 产销量环比改善，但价格继续下跌，业绩承压。2025Q2 公司商品煤产量 460 万吨，同比-9.6%，环比+6.8%，商品煤销售量 350 万吨，同比-12.5%，环比+17.9%；吨煤售价/成本/毛利分别为 748/426/322 元/吨，分别同比-364/-111/-253元/吨，环比-190/-94/-96 元/吨。2025Q2 煤炭业务实现销售收入/毛利分别为 26/11亿元，同比-41%/-51%，环比-6%/-9%。炼焦煤价格在 7 月中上旬开始反弹，煤炭业务下半年有望改善。陶忽图煤矿有望于 2026 年上半年建成，公司煤炭产量增长可期。图3：公司商品煤产销售情况图4：公司煤炭销售情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理煤化工业务：产销量增加，售价下跌，相关子公司减亏。2025Q2 焦炭、甲醇、乙醇产量分别为 97/19/13 万吨，同比+17%/+168%/+76%，环比+30%/+58%/+39%，销量分别为98/7/13 万吨，同比+17%/+98%/+103%，环比+40%/+68%/+41%，平均售价（不含税）1361/2070/4979 元/吨，同比-30%/-6%/-8%，环比-9%/-7%/+4%。成本方面，2025Q2 洗精煤采购单价（不含税）1006 元/吨，同比-37%，环比-16%。从子公司的盈利情况看，上半年，临涣焦化减亏约 2.8 亿元，碳鑫科技减亏 1 亿元。请务必阅