泉峰控股(2285.HK)行稳致远，锂电OPE龙头扬帆起航

2025 年 08 月 24 日 强烈推荐（维持） 行稳致远，锂电 OPE 龙头扬帆起航 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：23.08 港元 我们预计今年底 9-12 月美联储降息窗口打开，有望开启美国地产周期反转，泉峰布局 OPE 园林工具和电动工具，卡位下游大型零售渠道商劳氏和 JohnDeer，积极开发锂电家用和商用产品，开拓割草机器人新产品，配合公司越南新建产能爬坡，终端灵活涨价传导关税压力，有望迎来长期利润中枢上移。公司对应25/26 年 PE 分别为 9/7 倍，低于行业平均 15-20 倍的水平，重申“强烈推荐”投资评级。 ❑工具短期看库存，中期看投资，长期看地产：美联储降息节奏加速需求反转。7 月 22 日特朗普讨论取消房屋成交资本利得税；8 月 1 日特朗普解雇劳工局统计局局长，加速美联储降息节奏预期。目前美国三十年期抵押贷款利率6.7%，成屋销售折年销售 400 万套，处于过去 15 年来历史低位，新建房屋折年销售同样不及均值。目前芝商所的“美联储观察”工具显示，美联储在 9月降息25个基点的概率达到83%，到10月累计降息50个基点的概率为44%。库存方面，当前仍旧处于 2024 年以来新一轮补库周期，库销比处于较低水平。此外降息周期叠加美国制造业回流，拉动固定资产投资增加，同样利好工具需求释放。 ❑越南扩产加速产能爬坡，涨价传导关税压力。公司自 2024 年以来越南扩产加速，购置土地加码产能，一期工厂 2020 年 4 月已经投产，二期和三期分别于2025 年/2026 年投产，今年 7 月 22 日泉峰越南三期工厂完成交地仪式。2024年我们估计越南工厂占总产能比重在 20%以内，2025 年底有望提升至 40%以上，覆盖美国敞口比重超过 60%。此外，25 年 6 月泉峰终端产品涨价 10%左右，叠加前期低成本库存，有效对冲潜在关税不利冲击。 ❑强劲的产品力是公司提价的基石。我们预计泉峰锂电 OPE 市场份额从 2020年 11%提升至目前 15%以上，背后折射 EGO 品牌影响力+劳氏渠道深度绑定壁垒。公司推出市面上第一款“弧形”差异化产品，在散热、防潮防震等性能方面具有明显优势；公司拥有领先的电池、无刷直流电机及电机控制解决方案能力。此外，泉峰旗下 EGO 品牌 2023 年 6 月跟 John Deer 达成战略合作，有望进一步打开经销商覆盖网络，同时扩大 EGO 电池包供电平台应用范围；2025 年公司无边界割草机器人产品正式亮相，展现技术实力储备。 ❑治理改善催化，当前低估值。公司 3 月 26 日公告以 5.7 亿人民币或等值港元作为对价，向泉峰精密技术控股有限公司出售公司全资子公司泉峰（中国）投资有限公司所持泉峰汽车全部股权，取得出售事项收益 7900 万元。过去2023/2024 年泉峰汽车给泉峰控股公司亏损分别为 18.3 百万美元、17.3 百万美元，剥离完成后显著提振盈利。估值层面，随着 OPE 锂电化率提升、公司越南产能释放，市场对公司产品竞争力的认知逐渐充分，公司作为锂电 OPE龙头，估值有望修复。 ❑上调盈利预测，维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司 2025-2027 年营收分别同比+15%、+18%、+17%，保持较快增长；预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 12/14/18 亿元，当前股价对应 PE 分别为 9/8/6 倍，考虑到公司业绩未来 3 年复合增速 25%以上，估值处于低位，给予“强烈推荐”评级。 基础数据 总股本（百万股） 511 香港股（百万股） 511 总市值（十亿港元） 11.8 香港股市值（十亿港元） 11.8 每股净资产（港元） 2.0 ROE（TTM） 10.9 资产负债率 48.0% 主要股东 德润控股有限公司 主要股东持股比例 50.9196% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 29 44 50 相对表现 28 36 7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《泉峰控股（02285）—补库存周期 确 立 ， 预 期 盈 利 持 续 增 长 》2024-09-02 2、《泉峰控股（02285）—补库周期开启，业绩大超预期》2024-07-23 3、《泉峰控股（02285）—渠道库存逐步下行，预期盈利持续改善向上》2024-04-03 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 郭倩倩 S1090525060003 guoqianqian@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn 朱艺晴 S1090524060001 zhuyiqing@cmschina.com.cn 牛俣航 S1090525060005 niuyuhang@cmschina.com.cn -60-40-200204060Aug/24Dec/24Apr/25Jul/25(%)泉峰控股恒生指数泉峰控股（02285.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 ❑风险提示：1）关税不确定性影响；2）终端需求不及预期；3）新品开发不及预期；4）海运费大幅提高；5）人民币兑美元汇率大幅波动。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 9769 12751 14707 17345 20261 同比增长 -30% 31% 15% 18% 17% 营业利润(百万元) (143) 1188 1485 1814 2288 同比增长 -109% -933% 25% 22% 26% 归母净利润(百万元) (263) 809 1175 1394 1807 同比增长 -127% -407% 45% 19% 30% 每股收益(元) (0.06) 0.19 0.27 0.32 0.42 PE -40.1 13.3 9.1 7.7 5.9 PB 1.6 1.4 1.3 1.1 1.0 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 行业：短期看库存，中期看投资，长期看地产，美联储降息推动需求反转 ............................................................................................................................ 5 二、 泉峰控股：海外加速转产+涨价能力强+公司治理改善，低估值龙头催化多 ............................................................................................................................ 8 1、 供应链多元化，提升产业韧性 ...............................................