25H1风电板块业绩总结：盈利继续拐点向上，行业景气加速上行

分析师：姚遥S1130512080001联系人：彭治强12025/9/2• 25H1抢装需求带动下，板块收入、盈利实现增长。据【SW风电设备】口径统计，上半年风电板块实现营收1047亿元，同比增长45.6%；实现归母净利润42.3亿元，同比增长15.5%；其中，25Q2风电板块实现营收664亿元，同比+52.4%；实现归母净利润29亿元，同比+19%，创近23年来以来的单季度新高。收入规模高增背景下，各环节期间费用率均实现1-3pct的显著改善；25H1行业整体毛利率及净利率同比有所下降，主要受制造收入占比提升，整机环节毛利率下降影响，上游零部件、塔桩环节受益于需求高景气、产能利用率提升及价格上涨主营业务毛利率大多实现明显修复。• 从资产负债表及在手订单指标看，25H2及26FY需求有望维持高景气。截至报告期末，大部分环节存货及合同负债位于历史较高水平，预计下半年行业装机需求有望延续高增。从整机企业在手订单看，头部企业在手订单同环比均保持向上增长，按照24年吊装市占率测算当前行业在手订单约300GW，看好26年国内装机继续增长。• 头部整机企业制造端盈利大多实现改善，龙头α显著，出海进入放量前夕。上半年金风、运达、明阳制造端毛利率同比提升2-4pct，金风毛利率提升幅度领先，预计主要受益于前期低价中标较少，高价中标较多。随着24Q4以来的高价订单陆续进入交付，看好全面通胀背景下整机环节制造端盈利弹性进一步释放。上半年整机环节出海继续加速，金风、明阳、三一海外风机收入均实现50%以上的增长，海外风机毛利率约10-20%，普遍高于国内水平；1-7月国内整机企业海外签单量超15GW，同比翻倍，看好海外及海风业务逐步放量形成整机环节中长期的成长性。• 海缆合同负债创历史新高，零部件环节盈利弹性亮眼。国内海风加速推进，东方电缆及海力风电存货、合同负债维持历史高位，看好下半年海缆、桩基环节确收加速；大金重工受益于欧洲海风景气向上业绩、订单持续释放。零部件方面，Q2铸锻件排产环比进一步提升，产能利用率提升叠加部分环节涨价落地，毛利率实现明显修复，在下半年风电需求延续高增的预期下，看好Q3铸锻件环节业绩进一步环比向上。2• 投资建议：25H1行业拐点确立，景气上行板块收入、盈利有望持续向上，重点推荐三条更具盈利弹性的主线：1）受益于国内风机量价持续超预期、两海收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节，重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能等；2）受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、基础环节，重点推荐：大金重工、东方电缆、海力风电；3）受益于供需紧张提价落地，需求释放下业绩弹性可观的铸锻件、叶片环节，重点推荐：金雷股份、日月股份 等。• 风险提示：大宗商品价格波动风险；下游装机不及预期；政策风险。34需求回顾：25H1招标规模超预期，陆风价格持续回暖5• 受益于531抢装，上半年国内风电建设淡季不淡。据国家能源局，2025年上半年实现风电新增装机51.4GW，同比增长99%，其中陆风新增装机48.9GW，同比增长96%，海风新增装机2.5GW，同比增长200%。• 7月新增装机略有回落，看好下半年装机旺季需求延续高景气。7月国内风电新增并网2.3GW，同比下降44%，环比下降55%，主要受531抢装后短时间并网项目出现真空期影响，看好年底装机旺季到来需求延续高景气。6资料来源：能源局，国金证券研究所；注：并网口径• 25H1招标规模超预期，整机企业在手订单足够覆盖未来两年装机。据金风科技统计，25H1国内风机新增招标72GW，同比增长8.8%，其中陆风67GW，同比增长10%，海风5.4GW，同比下降7%。• 截至上半年末，头部整机企业在手订单同环比均保持增长，按照各家24年装机市占率测算，目前行业整体在手订单近300GW，足够覆盖两年装机需求，看好2026年国内风电装机继续增长。7资料来源：金风科技业绩演示材料，国金证券研究所资料来源：各企业公司公告，国金证券研究所• 1-8月国内陆风机组中标均价持续回暖。 1-8月国内风机中标均价（不含塔筒）为1572元，较24年全年上涨约11%，且各功率段均价均实现明显上涨，随着涨价订单陆续交付，25H2&26FY整机企业盈利弹性进一步释放。• 25H1国内海上机组中标均价基本企稳。根据我们不完全统计，受益于机组大型化进度放缓，25H1海风机组价格企稳，中标均价维持在2700元/kW左右。8资料来源：各央国企电子招采平台，国金证券研究所；注：塔筒按照350元/kW扣除资料来源：各央国企电子招采平台，国金证券研究所财务回顾：拐点向上，行业景气加速上行9• 25H1抢装需求释放带动行业收入、盈利实现增长。据【SW风电设备】口径统计，上半年风电板块实现营收1047亿元，同比增长45.6%%；实现归母净利润42.3亿元，同比增长15.5%；上半年行业整体销售毛利率及销售净利率为14.6%/4.0%，同比-3.6/-1.1PCT，主要受盈利相对较低的制造业务占比提升影响；ROE（摊薄）为2.2%，同比+0.2PCT。10资料来源：iFind，国金证券研究所资料来源： iFind，国金证券研究所• 25H1抢装需求释放带动行业收入、盈利实现增长。据【SW风电设备】口径统计，上半年风电板块实现营收1047亿元，同比增长45.6%%；实现归母净利润42.3亿元，同比增长15.5%；上半年行业整体销售毛利率及销售净利率为14.6%/4.0%，同比-3.6/-1.1PCT，主要受盈利相对较低的制造业务占比提升影响；ROE（摊薄）为2.2%，同比+0.2PCT。11资料来源： iFind，国金证券研究所资料来源： iFind，国金证券研究所• 25Q2行业景气加速上行。据【SW风电设备】口径统计，25Q2风电板块实现营收664亿元，同比+52.4%；实现归母净利润29亿元，同比+19%，创近三年来以来单季度新高。25Q2销售毛利率及归母净利率为13.2%/4.4%，同比-2.9/-1.2PCT，主要受盈利较低的制造收入占比提升影响；25Q2行业ROE（摊薄）为1.5%，同比+0.2PCT，环比+0.8PCT。12资料来源： iFind，国金证券研究所资料来源： iFind，国金证券研究所• 25Q2行业景气加速上行。据【SW风电设备】口径统计，25Q2风电板块实现营收664亿元，同比+52.4%；实现归母净利润29亿元，同比+19%，创近三年来以来单季度新高。25Q2销售毛利率及归母净利率为13.2%/4.4%，同比-2.9/-1.2PCT，主要受盈利较低的制造收入占比提升影响；25Q2行业ROE（摊薄）为1.5%，同比+0.2PCT，环比+0.8PCT。13资料来源： iFind，国金证券研究所资料来源： iFind，国金证券研究所• 我们对7个细分行业（主轴、铸锻零部件、叶片、风塔、整机、电站、海缆）的23家公司进行分析，由于不同公司业务的多样性，我们选取的各细分环节标的主要考虑该业务占比较高的公司。14资料来源：iFind，国金证券研究所细分行业代码股票名称细分行业代码股票名称300443.SZ金雷股份603218.SH日月股份300185.SZ通裕重工68