能源车及锂电板块2025年中报业绩总结：终端景气支撑，步入向上拐点

新能源车及锂电板块2025年中报业绩总结—— 终端景气支撑，步入向上拐点2025/9/11国金电新团队 专注产业链深度研究分析师：姚遥执业编号： S1130512080001证券研究报告01整车：市场竞争加剧，整车公司经营分化2✓ 整车板块2024&1Q25业绩总结：市场竞争加剧，整车公司经营分化明显。Q2市场表观上销量表现强势， 25Q2国内新能源车批售359.9万辆，同比+33.5%，环比+26.4%；25H1国内乘用车总计批售644.6万辆，同比+37.7%；但受价格战影响竞争加剧，如我们所强调的，油电替代、自主替代均已进入深水区，市场在转向零和博弈竞争，同时由于市场竞争激烈和终端消费者需求在不断变化，市场竞争格局出现松动——汽车的消费属性在快速加强，同时逐步拥有科技属性，因而对消费者对舒适性配置和产品设计两个方面的产品力追求在快速提升。从25H1整车车企财报来看，市场部分公司的压力在持续加大，车企经营呈现出明显的分化特征；如今的情形类似于16-18年，市场或短期出现竞争格局的变化。✓ 长期以来，市场进攻方获取市场份额的利器便是新车周期，在当下的市场环境中也不例外：强新车周期是后续车企获取阿尔法成长的核心，并将引导车企度过26年市场需求不足的窘境。在这一角度上看，我们推荐25-26年处于强新车周期、产品打造能力强劲的吉利汽车，边际关注低成本路线的零跑汽车、小鹏汽车，此外，建议关注品牌力强劲的华为系及小米集团。1H25业绩总结观点31.1 乘用车概况：Q2国内景气度仍高企4◼ 25Q2国内乘用车市场需求仍呈高景气。乘联会口径看（不含进口*），多项数据创造历史同期新高：◼ 1）批发：25Q2国内乘用车批售776.4万辆，同比+25.5%，环比+23.7%；25H1国内乘用车总计批售1404万辆，同比+18.8%；以旧换新拉动市场需求旺盛，景气度高企，25H1批售数据创造汽车销售历史新高。◼ 2）零售： 25Q2国内乘用车零售578.5万辆，同比+15.5%，环比+13.0%；25H1国内乘用车累计零售1090.4万辆，同比+10.8%；25H1零售销量仅次于2018年的1097.9万辆位居历史次高。◼ 3）出口： 25Q2国产乘用车出口135.0万辆，同比+11.2%，环比+20.8%； 25H1国产乘用车累计出口246.8万辆，同比+6.4%；出口伴随俄罗斯市场回暖恢复稳健增长，持续创造历史新高。分季度乘用车批售量（辆）分季度乘用车零售量（辆）数据来源：乘联会，国金证券研究所，*乘联会数据一概不包含进口车型，故会低估总量&高估市场电车渗透率，后续不再特殊说明分季度乘用车出口量（辆）0%5%10%15%20%25%30%010000002000000300000040000005000000600000070000008000000900000010000000Q1Q2Q3Q42023年2024年2025年YOY0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%010000002000000300000040000005000000600000070000008000000Q1Q2Q3Q42023年2024年2025年YOY0%2%4%6%8%10%12%02000004000006000008000001000000120000014000001600000Q1Q2Q3Q42023年2024年2025年YOY1.1 新能源概况：新能源车亦维持较高景气度5◼ 25Q2国内新能源车销量仍旺盛，仍维持较高景气度。乘联会口径：◼ 1）批发：25Q2国内新能源车批售359.9万辆，同比+33.5%，环比+26.4%；25H1国内乘用车总计批售644.6万辆，同比+37.7%；批售口径由于新能源车出口表现强势，叠加零售表现稳健，批售量仍维持强势增长；◼ 2）零售： 25Q2国内乘用车零售305.0万辆，同比+30.7%，环比+26%；25H1国内乘用车累计零售547.1万辆，同比+33.2%；以旧换新延续情形下，电车Q2零售表现仍稳健。◼ 3）出口： 25Q2国产乘用车出口58.6万辆，同比+76.2%，环比+46.2%； 25H1国产乘用车累计出口98.6万辆，同比+47.9%；虽然特斯拉海外销量下行，但比亚迪凭借插混&海外地域扩张表现强势，引领国产新能源车出口量仍维持高位增长。分季度新能源车批售量（辆）分季度新能源车零售量（辆）数据来源：乘联会，国金证券研究所分季度新能源车出口量（辆）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0500000100000015000002000000250000030000003500000400000045000005000000Q1Q2Q3Q42023年2024年2025年YOY27%28%29%30%31%32%33%34%35%36%37%05000001000000150000020000002500000300000035000004000000Q1Q2Q3Q42023年2024年2025年YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0100000200000300000400000500000600000700000Q1Q2Q3Q42023年2024年2025年YOY1.1 电车结构：补贴拉动纯电比例增长，电车渗透率增速放缓6◼ 从电车的结构上来看：◼ 1、纯电车占比仍在提升：虽然市场供给似乎偏向插电混动新车，但由于以旧换新政策对中低端市场有提振，其中的纯电代步小车受益明显，如吉利星愿等已成为市场爆款车型，插混车占比反而出现下降，Q2进一步下滑至37.4%，已回退至2023年水平。◼ 2、电车渗透率增速仍处放缓： 如我们在中期策略中讲到的，当前市场自主对新能源、油电替代已经处于中后段，电车替代空间变小，渗透率出现顿挫，Q2批售口径电车渗透率46.4%，零售口径为52.7%，与2024年Q3水平接近，整体看渗透率仍在50-55%之间摇摆.分季度插混纯电车占比示意图（辆）分季度新能源车渗透率数据来源：乘联会，国金证券研究所29.7%34.0% 35.1%38.2%35.3%43.6%48.7% 49.4%45.4% 46.4%0%10%20%30%40%50%60%23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2批发渗透率零售渗透率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05000001000000150000020000002500000300000023Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2纯电插混插混占比1.2 展望：Q3淡季车市销量承压，需求忧虑显现7◼ Q3看市场进入常规夏季淡季，虽然接近金九银十但整体逐渐承压，电车增速进一步下行，周度数据角度：◼ 1、至8月总销量增速下行至0%上下甚至一度为负：地方补贴的退坡对市场形成严重干扰，目前全国绝大多数省市区已无地方补贴，导致市场观望情绪加重，消费者会持币观望等待地方补贴恢复；叠加24年同期国家以旧换新报废金额已翻倍，同期市场基数处