票息资产热度图谱：2.2%25找性价比-国金证券

敬请参阅最后一页特别声明 1 截至 2025 年 8 月 25 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.6%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，广西、云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，1 年以上公募城投债收益率以上行为主，且期限越长收益率升幅越大。具体来看，上行幅度较大的品种的包括 2-3 年云南地级市非永续、1-2 年贵州区县级非永续、3-5 年陕西区县级非永续、2-3 年浙江地级市永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在 3%以下；收益率高于 4%的品种出现在贵州地级市、云南区县级；其余的陕西、广西、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债中各品种收益率多上行。具体来看，收益率上行幅度较大的有 3-5 年云南地级市非永续、2-3 年贵州地级市非永续、3-5 年海南区县级非永续、2-3 年浙江地级市永续城投债，分别对应上行 11.4BP、10.4BP、9.4BP 和 9.1BP。 产业债： 民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率基本上行，其中 2 年以上中长端品种上行幅度相对更大，3-5 年国企私募非永续品种上行 4.8BP；地产债中，各品种收益率多有上行，1-2 年品种调整幅度更大。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债。与上周相比，除二永债外，金融债各品种收益率上行情形更多。具体来看，租赁债中 1-3 年品种收益率上行幅度更大，1-2 年私募非永续债上行 9.2BP；一般商金债中多数品种利率继续保持窄幅波动，股份行、城商行品种利率波幅不超过 1.6BP；二永债中，1 年以上品种较上周有所修复，其中国股大行品种表现相对占优；此外，证券公司债及次级债中，1-2 年品种收益率上行幅度均值多超 5BP。 风险提示 统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表目录 图表 1： 存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 8 月 25 日，单位：%） ........................... 3 图表 2： 存量信用债加权平均利差（取值时间为 8 月 25 日，单位：BP） ................................ 4 图表 3： 存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 8 月 25 日，单位：BP） ................ 5 图表 4： 存量信用债加权平均利差较上周变动（取值时间为 8 月 25 日，单位：BP） ...................... 6 图表 5： 公募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 8 月 25 日，单位：%） ........................... 7 图表 6： 公募城投债加权平均利差（取值时间为 8 月 25 日，单位：BP） ................................ 9 图表 7： 公募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 8 月 25 日，单位：BP） ............... 11 图表 8： 私募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 8 月 25 日，单位：%） .......................... 13 图表 9： 私募城投债加权平均利差（取值时间为 8 月 25 日，单位：BP） ............................... 15 图表 10： 私募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 8 月 25 日，单位：BP） .............. 17 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 截至 2025 年 8 月 25 日，存量信用债中，民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率基本上行，其中 2 年以上中长端品种上行幅度相对更大，3-5 年国企私募非永续品种上行 4.8BP；地产债中，各品种收益率多有上行，1-2 年品种调整幅度更大。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债。与上周相比，除二永债外，金融债各品种收益率上行情形更多。具体来看，租赁债中 1-3 年品种收益率上行幅度更大，1-2 年私募非永续债上行 9.2BP；一般商金债中多数品种利率继续保持窄幅波动，股份行、城商行品种利率波幅不超过 1.6BP；二永债中，1年以上品种较上周有所修复，其中国股大行品种表现相对占优；此外，证券公司债及次级债中，1-2 年品种收益率上行幅度均值多超 5BP。 图表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 8 月 25 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 66208 1.91 2.16 2.38 2.59 1.92 2.12 2.34 2.65 公募债 79538 1.83 2.00 2.21 2.27 1.78 1.97 2.13 2.34 非金融非地产产业债（国企） 私募债 11189 2.36 2.49 2.65 2.64 1.91 2.15 2.36 2.60 公募债 96386 1.78 2.00 2.18 2.21 1.71 1.93 2.01 2.12 非金融非地产产业债（民企） 私募债 114 - - - - 2.53 2.75 2.46 - 公募债 3888 3.20 2.33 3.72 - 2.01 2.55 2.28 2.26 地产债（国企） 私募债 1220 - - - - 2.17 2.63 2.39 2.67 公募债 8851 1.77 - 2.40 - 2.23 2.30 2.41 2.31 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 604 - - - - 2.53 2.88 3.31 2.82 租赁公司债 私募债 351 2.07 2.35 2.52 - 2.14 2.28 2.74 2.53 公募债 6554 2.05 2.18 2.46 - 1.79 1.96 2.05 2.32 商业银行普通金融债 国有商业银行 8530 - - - - 1.55 1.67 1.76 1.84 股份制商业银行 14375 - - - - 1.60 1.76 1.81 1.88 城市商业银行 13139 - - - - 1.66 1.80 1.86 1