携程集团-S(09961.HK)绘制一站式旅游体验的全球化蓝图

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 携程集团（代码: 9961.HK/TCOM）创立于 1999 年，是中国领先的一站式旅行服务平台，集团目前通过“携程”和“去哪儿”在中国市场占据龙头地位；旗下 Trip.com 侧重海外市场、“Skyscanner-天巡”为全球机票比价直连平台；目前公司业务覆盖全球 200+个国家，已成为全球市值第三大的在线旅游企业。 投资逻辑 1） 国内旅游业务是基本盘，市占率领先&业务稳固。在当下酒店供给增加的背景下，OTA 渠道价值进一步凸显。携程前端具备流量优势，据 QuestMobile 数据，2025 年 5 月携程&去哪儿 APP自有流量位列行业 Top2。携程后端供应链基础扎实，积累覆盖国内 600 多个城市的 75 万+酒店资源。 2） 出境业务：具备“重服务+供应链资源丰富”的优势。携程 2023年至今出境游恢复率持续快于行业，且据 Fastdata 数据 2024年 7 月携程出境游人次市占率达 48.3%，我们认为其出境游优势主要来源于：①客服沟通、界面操作等方面更符合国人操作习惯，重服务模式有效解决国人出境游痛点，携程拥有世界最大的旅游业呼叫中心提供 7*24 小时中文服务；②出境资源布局早，供应链资源最丰富。 3） 海外业务：未来增长驱动力量之一。2024 年携程海外地区（含Skyscanner 及国际 OTA 平台 Trip.com 等）实现收入 77.2 亿元，yoy+31.0%；25Q1 集团国际 OTA 平台预订同比增长超 60%，并有望在未来的 3-5 年保持中双位数增长。我们认为携程国际化扩张的主要优势为：①以亚太切入，复用出境游供应链；②比国际化 OTA 平台更低的货币化率切入供应链资源；③一站式旅游资源实现用户更好的体验及交叉销售，APP基因优势深厚。④加码战略布局入境游，加速海外获客。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 FY2025/FY2026/FY2027 年 Non-GAAP 归母净利润分别 为 174.07/206.23/239.88 亿 元 ， 分 别 同 比 -3.5%/+18.5%/ +16.3%；GAAP 归母净利润 152.97/183.47/216.99 亿元，同比-10.4%/+19.9%/+18.3%。参考国际 OTA 平台，我们给予 FY2026 年18X PE（Non-GAAP 口径），目标价 574.67 港币，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 旅游消费市场表现不及预期风险；外部竞争加剧风险；行业政策变动风险；佣金率下降风险；重大负面事件冲击。 公司基本情况（人民币） 项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 44,510 53,294 61,028 69,594 79,473 营业收入增长率 122.12% 19.73% 14.51% 14.04% 14.19% 归母净利润(百万元) 9,918 17,067 15,297 18,347 21,699 归母净利润增长率 606.91% 72.08% -10.37% 19.94% 18.27% 摊薄每股收益(元) 14.13 24.31 21.79 26.13 30.90 每股经营性现金流净额 32.19 28.71 23.76 28.83 34.25 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.12% 11.97% 9.68% 10.40% 10.96% P/E 18.08 20.44 21.33 17.78 15.04 P/B 1.43 2.38 2.07 1.85 1.65 Non-GAAP 归母净利润(百万元) 13,071 18,041 17,407 20,623 23,988 Non-GAAP 归母净利润增长率 910.1% 38.0% -3.5% 18.5% 16.3% Non-GAAP P/E 12.98 19.34 18.74 15.82 13.60 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,000321.00370.00419.00468.00517.00566.00615.00240823241123250223250523港币(元)成交金额(百万元)成交金额携程集团-S恒生指数 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、一站式 OTA 龙头，旅游垂类资源深厚............................................................ 4 二、国内旅游：业务基本盘，流量&资源领先，业务稳固............................................... 5 2.1 OTA 渗透率持续提升，渠道价值逐步凸显 .................................................... 5 2.2 携程国内流量优势领先，且高端酒店供应链壁垒深厚 .......................................... 7 三、出境游业务：具备“重服务+供应链资源”的优势................................................. 8 3.1 出境游仍是携程主要增长点之一 ............................................................ 8 3.2 重服务模式有效解决国人出境游痛点 ........................................................ 9 3.3 出境资源布局早且优势深厚 ............................................................... 11 四、海外业务：未来增长重要驱动力量之一......................................................... 13 4.1 一站式、APP、重服务等优势有利于国际扩张之路 ............................................ 13 4.2 多个市场发展态势良好，全球化持续推进 ................................................... 16 五、盈利预测与投资建议......................................................................... 17 5.1 盈利预测 ............................................................................... 17 5.2 投资建议及估值 ...............................................................