超长信用债探微跟踪：超长信用债跌到位了吗？-国金证券

敬请参阅最后一页特别声明 1 存量市场特征 超长信用债收益率继续调整。本周（2025.8.18-2025.8.22，下同）市场风险偏好切换逻辑持续演绎，债市继续承压，超长信用债收益率进一步回撤。与上周相比，存量超长信用债收益率中枢右移至 2.2%-2.5%。 一级发行情况 超长信用新债认购热度跌至低位。本周超长信用新债发行规模合计 54 亿，供给量较上周缩减超过 60%，利率上行的背景下，长债发行主体或在等待合意发行时机。在新债发行利率方面，因超长信用新债样本量偏小，受部分个券高票面影响，本周超长城投新债发行利率上行至 3.13%，超长产业新债票面小幅升至 2.34%。新债认购情绪上，股涨债跌磋磨长债配置信心，本周超长信用新债认购热度跌至低点。 二级成交表现 长债指数续跌。债市延续回撤，本周 10 年以上国债指数跌幅高达 0.93%，10 年以上 AA+信用债指数跌势更甚，环比下跌 1.19%。 超长信用债成交情绪依旧低迷。下跌行情中，超长信用债资产流动性痛点显现，本周最为活跃的 7-10 年产业债成交笔数进一步下滑，10 年以上信用债成交量也处于年内低位。成交收益方面，除 7-10 年产业债以外，其余 7 年以上普信债收益回调幅度均在 10bp 之上，7 年以上城投债收益率与 20-30 年国债价差接近 50bp。 与二级市场成交表现对应，本周超长信用债高估值成交幅度还在走阔，读数已超越今年 2 月和 7 月下旬调整期间水平；买盘情绪上，10 年以上信用债 TKN 成交占比骤降至 38%。 投资者结构方面，交易盘对超长信用债抛压仍重，基金减持 7 年以上信用债规模将近 35 亿。而对于保险等配置盘，利率上行阶段中，长债凸显配置价值，其对超长信用债有逆势加仓行为，近两周保险净配置规模超过 70 亿元。 从更微观的视角来看，本周各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差继续走阔，近两月活跃交易主体超长信用债已把 6 月以来的涨幅亏掉。往后看，债市不确定因素尚存，超长久期风险暴露难控，配置超长信用债性价比不足。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、超长信用债跌到位了吗？...................................................................... 3 1、存量市场特征 ............................................................................ 3 2、一级发行情况 ............................................................................ 4 3、二级成交表现 ............................................................................ 6 二、风险提示................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 超长信用债跟踪指标一览 ................................................................. 3 图表 2： 超长信用债收益率继续调整 ............................................................... 3 图表 3： 存量超长产业债行业分布较为集中 ......................................................... 4 图表 4： 国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体 ................................... 4 图表 5： 超长信用新债供给枯竭 ................................................................... 5 图表 6： 7 月下旬以来超长信用新债平均发行利率波动上行............................................ 5 图表 7： 超长信用新债认购情绪跌至谷底 ........................................................... 6 图表 8： 指数周度涨幅对比 ....................................................................... 6 图表 9： 指数月度涨幅对比 ....................................................................... 6 图表 10： 超长信用债成交笔数及成交收益变化 ...................................................... 7 图表 11： 超长信用债成交情绪依旧低迷 ............................................................ 7 图表 12： 超长信用债高估值成交幅度仍在走阔 ...................................................... 8 图表 13： 10 年以上超长信用债 TKN 占比骤降........................................................ 8 图表 14： 超长信用债交易对手 .................................................................... 9 图表 15： 活跃超长信用债利差继续走阔 ............................................................ 9 图表 16： 近两月超长信用债已把 6 月以来的涨幅亏掉 ............................................... 10 图表 17： 活跃超长信用债跌幅加剧 ............................................................... 10 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一