量化信用策略：债市策略的进与退

敬请参阅最后一页特别声明 1 本周模拟组合依旧呈负收益，中短端信用风格组合回撤幅度小于对应利率风格组合，长端组合则有较大跌幅。利率风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略周度收益读数靠前，分别为-0.25%、-0.25%；信用风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略回撤偏小，收益读数分别为-0.14%、-0.14%。 分重仓券种看，城投久期策略表现低迷，二级债重仓策略跌势放缓。信用风格存单重仓组合周度收益均值小幅回升至-0.14%，高出对应利率风格组合收益均值 10.7bp，是 7 月下旬以来防御性最强的策略；城投重仓组合周度收益环比下行 3.5bp 至-0.3%，本周收益率曲线明显走陡，城投久期、哑铃型组合跌幅均超过对应利率风格组合，从 6 月以来累计收益看，短端下沉策略仍有 0.29%的收益，而其余策略收益基本被抹平；二级资本债重仓组合表现略有修复，较上周平均收益上行 5.2bp，特别是二级债久期组合跌幅有所减小；超长债重仓策略收益继续下挫，其中，城投、二级超长型组合 7 月下旬以来累计收益双双下破-1.6%。 收益来源方面，信用策略跌出一定票息空间，二级债久期策略票息距年内低点超过 20bp。主要策略组合票息止跌转涨，其中，二级债久期组合周度票息上行接近 0.16bp，年化票息升至 2.02%，与年内低点距离走阔至 22.3bp。本周信用风格组合的票息贡献仍在-25%至-5%区间内，资本利得持续拖累收益。 近四周，中短端二永债重仓策略有一定防御属性。具体来看，城投短端下沉、商金债子弹型及永续债下沉策略组合的累计超额收益分别达到 13.3bp、7.2bp、6.6bp。近期城投重仓策略整体弱于二永重仓策略，城投久期、哑铃型组合累计收益较基准偏离分别下滑至-10bp、-30bp 附近，而二永债子弹型、下沉策略反而有 5bp 左右的超额收益。 从策略期限来看，哑铃型策略跑输子弹型策略。短端方面，存单策略跑赢基准，而城投下沉策略超额收益落入负区间；城投短端下沉较中长端基准连续两周跑出 10bp 左右的超额收益，而城投久期策略超额达到-8.4bp，读数为 5 月以来最低，城投哑铃型策略较基准负偏离则达到 17.9bp 之多，仅次于 2 月底，可见本周超长端调整超过中长端，此外商金债子弹型策略超额收益升至今年以来最高；超长端来看，城投超长型策略跑输基准将近 30bp，而产业超长型、二级超长型策略负偏离均在 5bp 内。 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、组合策略收益跟踪............................................................................ 3 1、组合周度收益一览 ........................................................................ 3 2、组合周度收益来源 ........................................................................ 6 二、信用策略超额收益跟踪........................................................................ 6 附：模拟组合配置方法............................................................................ 9 风险提示....................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 利率风格组合年度累计综合收益（%） ...................................................... 3 图表 2： 信用风格组合年度累计综合收益（%） ...................................................... 3 图表 3： 本周模拟组合收益表现对比 ............................................................... 4 图表 4： 信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 ................................................... 4 图表 5： 信用风格城投债重仓策略组合收益表现 ..................................................... 5 图表 6： 信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 ................................................. 5 图表 7： 信用风格超长债重仓策略组合收益表现 ..................................................... 5 图表 8： 信用风格城投债重仓策略组合票息收益 ..................................................... 6 图表 9： 信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益 ................................................. 6 图表 10： 近四周主要模拟组合超额收益表现对比 .................................................... 7 图表 11： 信用风格短端策略组合超额收益 .......................................................... 7 图表 12： 信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 ............................................ 8 图表 13： 信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 .......................................... 8 图表 14： 信用风格超长债策略组合超额收益 ........................................................ 9 图表 15： 模拟组合配置方法一览 .................................................................. 9 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 截至 8 月 22 日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益持续落后于过去两年同期。主要信用风格组合中，城投短端下沉、产业超长型及城投子弹型组合的累计综合收益靠前，分别达到 1.23%、0.96%、0.91%。此外，多数信用