高端板收入占比持续提升

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |首次覆盖个股表现2024-092024-112025-012025-042025-062025-08-9%4%17%30%43%56%69%82%95%108%121%崇达技术电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）17.70总股本/流通股本（亿股）11.70 / 7.29总市值/流通市值（亿元）207 / 12952 周内最高/最低价17.70 / 7.36资产负债率(%)37.6%市盈率73.75第一大股东姜雪飞研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com崇达技术(002815)高端板收入占比持续提升l投资要点持续推动产品结构优化，高端 PCB 收入占比 60%以上。公司产品类型全面，涵盖高多层板、HDI 板、高频高速板、厚铜板、背板、软硬结合板等，广泛应用于通信、服务器、手机、电脑、汽车等多个领域，满足客户多样化的需求。高端板市场准入门槛高，涉及技术、工艺、资金及规模等多重壁垒。公司持续推动产品结构优化升级，高端PCB 产品（高多层板、HDI 板、IC 载板）收入占比已提升至 60%以上，整体产品实力和市场竞争优势显著增强。前期布局工厂陆续投产，释放业绩增长动能。深圳崇达专注于 5G通信、服务器/存储、航空航天、医疗等高多层 PCB 产品；江门崇达一厂重点生产工控、汽车、EMS、医疗等大批量 PCB 产品；江门崇达二厂主要生产高密度互连板（HDI）、软硬结合板、薄板等高端 PCB 产品，应用于手机、LED、平板电脑等领域。目前珠海崇达已建设完成三座现代化工厂，其中珠海崇达一厂于 2021 年第二季度投产，重点发展汽车、光电、手机等大批量 PCB 产品；珠海崇达二厂于 2024 年 6 月投产，高多层 PCB 板产能可达 12 万平米/月，主要应用于服务器、通讯等领域，珠海三厂的基础设施建设工程已完成，后续将紧密围绕公司整体战略规划及市场需求动态，适时启动生产运营。2025 年，珠海崇达新工厂的陆续投产将为公司的快速发展提供有力保障，为集团的产能释放和产值提升奠定坚实基础。同时，公司正在加速泰国生产基地的建设步伐，旨在构建更为完善的海外生产网络，这是基于业务发展需要和完善海外布局战略的重要举措，有利于公司开拓海外市场，满足国际客户需求，完善产品在全球市场的供应能力，符合公司全球化发展的战略规划。重视研发投入，开展多项关键技术研发。2025 年上半年，公司研发费用投入 1.8 亿元，同比增长 8.35%，开展多项关键技术研发，包括 AI 芯片用高阶任意层互连印制电路板、车载摄像头模组 PCB 产品技术、112G 通讯电路板制作关键技术、12um/12um 超精细线路封装基板的研发等。控股子公司普诺威积极布局先进封装基板制造产业，以MEMS 封装基板为基础，开拓 Sensor、射频滤波器基板市场，并逐步布局 PA、SiP 等先进封装基板。SiP 封装基板事业部一期产线已顺利通产，采用 mSAP、ETS 和超微孔技术，将 TracePitch 提升至 20μm，最小成品板厚量产能力达到 0.11mm，具备平面嵌入式电容、嵌入式电阻等先进工艺能力。l投资建议：我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027 年 营 业 收 入 分 别 为73.1/83.4/92.9 亿元，归母净利润分别为 5.7/6.9/7.9 亿元，首次覆盖给予 “增持”评级。l风险提示：发布时间：2025-09-02请务必阅读正文之后的免责条款部分2全球贸易格局变化的风险；市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）6277730583449291增长率(%)8.7516.3714.2311.34EBITDA（百万元）962.242225.032373.152514.67归属母公司净利润（百万元）257.66569.33691.35785.36增长率(%)-36.93120.9621.4313.60EPS(元/股)0.220.490.590.67市盈率（P/E）80.3636.3729.9526.36市净率（P/B）2.892.662.472.28EV/EBITDA12.338.597.175.88资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入6277730583449291营业收入8.7%16.4%14.2%11.3%营业成本4870558163076939营业利润-28.3%103.4%22.4%15.9%税金及附加53617078归属于母公司净利润-36.9%121.0%21.4%13.6%销售费用191192219283获利能力管理费用367354417502毛利率22.4%23.6%24.4%25.3%研发费用346373442465净利率4.1%7.8%8.3%8.5%财务费用16666ROE3.6%7.3%8.2%8.6%资产减值损失-148000ROIC3.9%6.0%6.9%7.4%营业利润345701859995偿债能力营业外收入2000资产负债率37.6%30.2%29.6%28.6%营业外支出4000流动比率2.043.874.705.54利润总额343701859995营运能力所得税4083102117应收账款周转率4.267.6122.9022.51净利润303618757878存货周转率6.045.976.086.11归母净利润258569691785总资产周转率0.520.600.670.70每股收益（元）0.220.490.590.67每股指标（元）资产负债表每股收益0.220.490.590.67货币资金1252366857758004每股净资产6.136.657.187.78交易性金融资产1368136813681368估值比率应收票据及应收账款1844335393432PE80.3636.3729.9526.36预付款项1198117134PB2.892.662.472.28存货89297910951175流动资产合计56256769910011494现金流量表固定资产5256384424271005净利润303618757878在建工程388388388388折旧和摊销526151715081513无形资产243203162122营运资本变动-570262-34-27非流动资产合计6687518537282266其他190676063资产总计12311119541282813760经营活动现金流净额449246522922427短期借款324324324324资本开支-1014-106-1