结构复价效果显著，Q2盈利改善持续

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑材料 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 15.61 总股本/流通股本（亿股） 40.03 / 40.03 总市值/流通市值（亿元） 625 / 625 52 周内最高/最低价 15.61 / 8.86 资产负债率(%) 41.1% 市盈率 25.56 第一大股东 中国建材股份有限公司 研究所 分析师:赵洋 SAC 登记编号:S1340524050002 Email:zhaoyang@cnpsec.com 中国巨石(600176) 结构复价效果显著，Q2 盈利改善持续  事件 公司发布 25 年中报，公司上半年实现收入 91.09 亿元，同比+17.7%，归母净利润 16.87 亿元，同比+75.51%，扣非归母净利润 17.01亿元，同比+170.74%。 25Q2 单季度实现收入 46.3 亿元，同比+6.28%；归母净利润 9.57 亿元，同比+56.58%；扣非归母净利润 9.57 亿元，同比+107.97%。  点评 上半年销量增长，公司抓住结构景气机遇：上半年公司玻纤粗纱及制品销量为 158.22 万吨，同比增长 3.95%；电子布实现销量为 4.85亿米，同比增长 5.90%。上半年行业高端市场如风电产业、热塑市场保持良好增长态势，公司坚持增量复价策略，紧抓风电、热塑领域需求增长的结构性机遇，实现了量价齐升。 复价带动毛利率提升，盈利能力改善明显：公司上半年毛利率为32.21%，同比+10.71pct，主要系产品结构性复价带动公司销售均价提升，费用率方面，公司上半年期间费用率为 9.0%，同比减少 1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.15%/3.57%/3.09%/1.15%，同比变化-0.06/-0.79/-0.19/-0.25pct。上半年公司经营性净现金流14.4 亿元，同比+534.5%，主要系销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收增加。 产能持续推进，筹划海外布局：巨石九江制造基地年产 20 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线提前完成分期投产，桐乡本部年产 12 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线提前完成冷修改造，冷修完成后产能提升为20 万吨，巨石淮安零碳智能制造基地年产 10 万吨电子级玻璃纤维生产线正式开工，配套 500MW 风力发电项目正在积极推进中。此外，公司积极筹划新的海外布局，完成新一轮投资考察和综合比较分析，为项目落地提供参考。 盈利预测：我们预计公司 25-26 年收入分别为 186 亿、211 亿，同比+17.3%、+13.5%，预计 25-26 年归母净利润分别为 33.4 亿、39.2亿，同比+36.6%、+17.2%；对应 25-26 年 PE 分别为 18.7X、16.0X。  风险提示： 行业竞争加剧、下游需求不及预期、新增产能加速释放风险。 -9% -2% 5% 12% 19% 26% 33% 40% 47% 54% 61% 2024-09 2024-11 2025-01 2025-04 2025-06 2025-08 中国巨石 建筑材料 发布时间：2025-09-01 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 159 186 211 232 增长率(%) 6.59 17.26 13.50 10.04 EBITDA（亿元） 51.72 43.35 50.10 56.59 归属母公司净利润（亿元） 24.45 33.41 39.15 44.89 增长率(%) -19.70 36.64 17.20 14.65 EPS(元/股) 0.61 0.83 0.98 1.12 市盈率（P/E） 25.56 18.71 15.96 13.92 市净率（P/B） 2.08 1.91 1.74 1.59 EV/EBITDA 10.61 1.60 0.64 -0.19 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(亿元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 159 186 211 232 营业收入 6.6% 17.3% 13.5% 10.0% 营业成本 119 134 151 165 营业利润 -20.4% 36.6% 17.2% 14.6% 税金及附加 2 3 3 3 归属于母公司净利润 -19.7% 36.6% 17.2% 14.6% 销售费用 2 2 3 3 获利能力 管理费用 3 4 5 5 毛利率 25.0% 28.1% 28.5% 29.1% 研发费用 5 6 7 8 净利率 15.4% 18.0% 18.6% 19.3% 财务费用 2 2 2 1 ROE 8.1% 10.2% 10.9% 11.4% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 5.6% 8.0% 8.6% 9.0% 营业利润 30 41 48 55 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 41.1% 40.7% 41.0% 40.8% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 0.90 1.03 1.17 1.30 利润总额 30 41 48 55 营运能力 所得税 5 6 8 9 应收账款周转率 9.62 9.40 9.26 9.13 净利润 25 35 41 46 存货周转率 2.72 3.00 3.02 2.98 归母净利润 24 33 39 45 总资产周转率 0.30 0.33 0.35 0.35 每股收益（元） 0.61 0.83 0.98 1.12 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.61 0.83 0.98 1.12 货币资金 31 52 89 132 每股净资产 7.50 8.17 8.95 9.84 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 30 35 40 44 PE 25.56 18.71 15.96 13.92 预付款项 1 1 1 1 PB 2.08 1.91 1.74 1.59 存货 42 47 53 57 流动资产合计 134 170 222 278 现金流量表 固定资产 343 343 343 343 净利润 25 35 41 46 在建工程 15 15 15 15 折旧和摊销 23 0 0 0 无形资产 11 11 11 11 营运资本