2019年IPO市场特征回顾暨2020年预期：融资创新高，科创领风骚

1 新股研究 策略研究 证券研究报告 新股申购策略 2020 年 1 月 6 日 融资创新高，科创领风骚 —— 2019 年 IPO 市场特征回顾暨 2020 年预期 相关研究 《短期集体增厚，长期分化回归——科创板发行上市特征总结及下半年 IPO 市场预期》2019 年 8 月 1 日 证券分析师 林瑾 A0230511040005 linjin@swsresearch.com 彭文玉 A0230517080001 pengwy@swsresearch.com 研究支持 胡巧云 A0230118080003 huqy@swsresearch.com 联系人 庄杨 (8621)23297818×7586 zhuangyang@swsresearch.com 本期投资提示：  全年融资创新高，科创板势如破竹。2019 年科创板试点注册制正式落地，开板至当年底，不足半年时间该板块新股发行数量已达 72 只，位居四大板块首位，合计融资 840 亿元，占比 33.15%。但科创板的推出并未影响 A 股其他板块的常态化融资，2019 年 A 股其他板块共发行新股 130 只，合计募资 1693.6 亿元，同比反而分别上升 26.2%、23.2%。由此 2019 年累计 202 只新股发行，合计募集资金 2533.67 亿元，同比分别上升 96.12%、84.28%，全年 IPO 融资额创近六年新高，占 A 股股权融资比重同比上升 4.8pct 至 18.1%。  网下博弈渐趋激烈，配售比例整体下滑。科创板开板以来，伴随着一级市场赚钱效应的扩散，科创板网下博弈更趋激烈，网下参与对象家数逐月上升，11 月峰值达 4710 家，为开板首月的 2.7 倍。但整体月均增速逐渐趋缓，12 月份峰值则环比小幅回落至 4664 家，其中科 C 类增速明显快于科 A 类。由此科创板网下 A、C 份额“八二”走向“七三”分配，网下配售比例呈明显下降趋势，12 月份 A、B、C 三类配售对象平均配售比例分别为0.0027%、0.0027%、0.0023%，较上市首月分别下降 61.4%、61.6%、66.2%，但全年均值仍分别为 A 股其他板块的 7.8 倍、7.9 倍、21.0 倍。  破发不再鲜见，战配提振信心。从各板块上市初期表现来看，科创板首日涨幅平均为115%，低于 A 股其他板块开板溢价率 183.8%。这或与科创板新股采取市场化发行方式，发行 PE 高于 A 股其他板块新股有一定关联。A 股其他板块开板日溢价率则同比下滑18pct。2019 年科创板新股破发比例 14.3%，低于 2010 年-2012 年期间 A 股、2019 年港股和纳斯达克的破发率。从首日涨幅靠前的特征梳理分析，有战配参与、发行价极低、小市值、热点题材新股首日涨幅更加靠前。  网下申购收益渐趋收敛，科创板收益增厚效应显著。2019 年 A 股其他板块网下三类配售对象申购绝对收益同比下滑，动态测算一般申购饱和度下 A、B、C 三类对象累计开板绝对收益分别为 490 万元、490 万元、180 万元，分别同比下降 46%、25%、2%；对应1.2 亿元市值门槛下年化收益率分别为 4.09%、4.08%、1.50%。以首日均价计，2019年科创板上市的 70 只新股网下 A、B、C 类申购收益分别为 2611 万元、2633 万元、1875万元，对应 1.2 亿元市值门槛的年化申购收益率分别可达 21.76%、21.94%、15.63%，远高于 A 股其他板块，其中公募社保养老金、一般机构网下收益分别约为 A 股其他板块的 5.3 倍、10.4 倍。  全面注册制分步实施将稳健推进，2020 年新股申购收益仍值得期待。2019 年 A 股其他板块上会节奏加快，过会率同比明显提升 24.32pct 至 89.61%。与此同时科创板审核、注册高效推进，全年共 112 家企业上会，其中 109 家过会，过会率 97.3%；证监会注册通过 80 家，通过率 98.8%。《证券法》修订稿于 2019 年底正式落地，证券发行注册制度将渐进式全面推行，预期 2020 年新股发行将可能为“注册制”和“核准制”并行。在一系列合理假设前提下，中性预期 2020 年 A 股网下绝对收益分别为：公募社保养老金 1162万元~1708 万元、一般机构为 699 万元~1034 万元。由此预期 2 亿产品规模下，全年 A股 IPO 网下申购收益率分别为：公募社保养老金为 5.81%~8.54%、一般机构为3.50%~5.17%，较 2019 年有所下滑，但整体增厚收益仍较为显著。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 24158454/16850/20200107 14:252 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 1. 全年融资创新高，科创板势如破竹 ................................. 7 1.1 节奏保持常态化，科创板带动 A 股融资创近六年新高 ...................... 7 1.2 科创板新股发行密度更大，小盘股居多 ................................................ 8 2. 符合国家战略，支持转型升级 ........................................ 9 2.1 珠三角、长三角和北京地区新股数占据七成，长三角“科创之花”分外红 ......................................................................................................... 9 2.2 行业分布双规并行：科创行业成主流，传统行业不落下 ................ 10 2.3 科创板新股业绩体量更小，但成长性更强 ........................................ 11 3 科创板市场化程度初显，网下博弈渐趋激烈 ................. 12 3.1 科创板网上申购账户数稳中有升，中签率略高于 A 股其他板块 .. 12 3.2 科创板 A 类家数触顶后小幅回落，科创板 C 类家数持续快速增加 ........................................................................................................................... 13 3.3 科创板网下 A、C 份额“八二”走向“七三”分配......................... 14 3.4 网下配售比例整体下降，科创板三类投资者中签率较为接近 ....... 15 3.5 科创板网下报价“趋同”走向“分化”，入围分位值不断下移 .. 16 3.6 科创板发行 PE