石油化工行业2025年中报业绩前瞻：受油价下跌拖累，2025Q2石化行业景气下行，关注未来中下游景气修复

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 石油石化 2025 年 07 月 21 日 受油价下跌拖累，2025Q2 石化行业景气下行，关注未来中下游景气修复 看好 ——石油化工 2025 年中报业绩前瞻 相关研究 - 证券分析师 刘子栋 A0230523110002 liuzd@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 陈悦 A0230524100003 chenyue@swsresearch.com 联系人 陈悦 (8621)23297818× chenyue@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2025Q2 原油价格同环比下降，成品油价格下调：2025 年 4、5、6 月 Brent 原油均价分别为 66.5、64.0、69.8 美元/桶，波动区间为 60-79 美元；2025Q2 均价为 66.7 美元/桶，环比下降 11.0%，同比下降 21.5%，收于 67.61 美元/桶。2025Q2 汽油、柴油价格累计上调 3 次，下调 2 次，汽油、柴油价格累计下调 155 元/吨、150 元/吨。 ⚫ 2025Q2 苯乙烯价差、PX-石脑油、乙烯-石脑油和原油催化裂化价差环比扩大，丙烷-丙烯、丙烯酸丁酯价差和 PTA-PX 价差环比收窄：2025Q2 原油催化裂化价差为 1259 元/吨，环比扩大 150 元/吨；新加坡催化裂化价差为 10 美元/桶，环比扩大 0.1 美元/桶。2025Q2 乙烷制乙烯平均价差为 567 美元/吨，环比收窄 43 美元/吨；聚丙烯-丙烷平均价差为 1136 元/吨，环比收窄 44 元/吨；丙烯酸与丙烯价差 2038 元/吨，环比收窄 357 元/吨；丙烯酸丁酯平均价差为 2509 元/吨，环比收窄 718 元/吨；丁二烯与石脑油平均价差为 554 美元/吨，环比收窄 157 美元/吨。聚酯产业链利润向两头集中，中间 PTA 环节承压，2025Q2 PX 与石脑油价差为 265 美元/吨，环比扩大 62 美元/吨；PTA-0.655*PX 价差为 219 元/吨，环比收窄 59 元/吨；POY-0.86*PTA-0.34*MEG 平均价差 1306 元/吨，环比扩大 27 元/吨。 ⚫ 行业重点公司 2025 年中报业绩预测如下：二季度 OPEC 宣布继续增产政策，原油供需趋于宽松，叠加美国关税影响，油价环比降幅较大，石化产业景气有所下滑。上游油气产量表现稳定，但受到油价下跌影响，我们预计上游油气勘探开发业绩环比下行；中游炼化受到库存损失影响较大，预计业绩环比下行：中国石油——二季度原油价格环比下降，预计净利润 400 亿（YoY-7%，QoQ-15%）；中国海油——二季度原油环比走低，预计净利润 300 亿（YoY-25%，QoQ-18%）；中国石化——二季度原油环比走低，且考虑到库存损失影响，预计净利润 60 亿（YoY-65%，QoQ-55%）；中海油服——中海油资本开支力度维持，预计开工率和作业量有所提升，预计净利润 12 亿（YoY+25%，QoQ+35%）；海油工程——中海油资本开支力度维持，油服维持高景气，预计净利润6 亿（YoY-17%，QoQ+11%）。25Q2 油价环比走低，炼化存在一定库存损失，民营炼化业绩预计环比有所下行，其中长丝二季度产销环比有所提升，但考虑库存损失，预计业绩基本持平：荣盛石化——考虑库存损失影响，预计净利润 4 亿（YoY+31%，QoQ-32%）；恒力石化——芳烃景气相对低迷，但考虑库存损失影响，预计净利润 15 亿（YoY-20%，QoQ-27%）；东方盛虹——油价下跌带来库存损失以及 MTOy 盈利走弱，预计净利润为 2 亿（YoY +179%，QoQ-41%）；桐昆股份——二季度长丝产销环比提升，但考虑库存损失和炼化投资收益下降，预计净利润 5.5 亿（YoY+13%，QoQ-10%）；卫星化学——C2 和 C3 主业价差略有收窄，且考虑关税摩擦影响，预计净利润13.8 亿（YoY +34%，QoQ-12%）。 ⚫ 投资分析意见：聚酯景气存在修复预期，且随着供需改善，盈利中枢有望上行，继续看好聚酯头部企业【桐昆股份】、【万凯新材】；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，且在海外炼厂退出以及国内地炼开工率维持较低水平下，头部炼化企业竞争格局存在利好空间，建议关注炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】、【中国石化】；美国乙烷供需维持宽松格局，淡季乙烷价格高位回落带动乙烷制乙烯路线继续维持较好盈利，继续看好【卫星化学】；油价下行空间有限，油公司通过经营质量提升抵御油价下行风险，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】。 ⚫ 风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 表 1：主要石油化工品价格走势 价格 环比（%） 同比（%） 2025Q2 2025Q1 2024Q2 Brent 原油（美元/桶） 66.7 -11.0% -21.5% WTI 原油（美元/桶） 63.8 -10.8% -20.8% NYMEX 天然气（美元/百万英热） 4.4 12.5% 88.5% 日本石脑油到岸（美元/吨） 543 -17.5% -21.1% 甲醇（元/吨） 2287 -11.3% -9.0% 90#汽油（元/吨） 8166 -7.4% -11.5% 0#柴油（元/吨） 7197 -2.4% -7.4% 航煤（元/吨） 5425 -9.5% -16.9% 丙烷 CFR 华东（美元/吨） 608 -2.9% -3.5% MB 乙烷（美元/吨） 179 -11.7% 25.3% 乙烯 CFR 东北亚（美元/吨） 800 -8.5% -8.2% 丙烯 CFR 东北亚（美元/吨） 798 -6.6% -6.7% 聚乙烯（元/吨） 7291 -9.2% -13.2% 聚丙烯（元/吨） 7099 -3.6% -7.4% 丁二烯 FOB 韩国（美元/吨） 1097 -19.9% -22.3% 苯乙烯（元/吨） 7678 -8.9% -19.8% 丙烯酸（元/吨） 6913 -6.8% 6.0% 丙烯酸丁酯（元/吨） 9177 -9.1% -7.3% 环氧丙烷（元/吨） 7277 -8.1% -22.4% 焦炭（元/吨） 1454 -13.9% -35.3% PX（美元/吨） 808 -6.2% -22.3% PTA（元/吨） 4627 -7.6% -22.0% 乙二醇（元/吨） 4388 -6.0% -1.6% 涤纶长丝（POY）（元/吨） 6777 -5.5% -12.2% 资料来源：Wind，隆众资讯，化工在线，中纤网，申