煤炭行业2025年中报业绩前瞻：二季度煤价筑底，看好下半年煤价回升带来煤企业绩修复

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 煤炭/ 煤炭开采 2025 年 07 月 19 日 二季度煤价筑底，看好下半年煤价回升带来煤企业绩修复 看好 ——煤炭行业 2025 年中报业绩前瞻 相关研究 - 证券分析师 严天鹏 A0230524090004 yantp@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 施佳瑜 A0230521040004 shijy@swsresearch.com 研究支持 施佳瑜 A0230521040004 shijy@swsresearch.com 联系人 施佳瑜 (8621)23297818× shijy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 供给端，国内原煤产量增长，但煤炭进口量同比下降。据统计局数据，2025 年 1-6 月累计全国原煤产量 24.05 亿吨，同比增加 5.4%。据海关总署数据，2025 年 1-6 月累计进口煤炭 2.22 亿吨，同比下降 11.1%。 ⚫ 上半年动力煤、焦煤港口均价同比均下跌。据中国煤炭市场网数据，2025 年第二季度港口 5500 大卡动力煤现货均价约为 630 元/吨，同比 24Q2 的 850 元/吨下跌约 25.79%，环比 25Q1 的 723 元/吨下跌约 12.78%。山西产主焦煤京唐港库提价 2025 年第二季度均价为 1313 元/吨，同比 24Q2 下跌 37.22%、环比 25Q1 下跌 9.08% ⚫ 我们预计煤炭行业重点公司 2025 年中报业绩情况如下： ⚫ 业绩超预期的公司有 3 个：中国神华（2025H1 eps 1.24，YOY -16.62%；公司年度长协占比高、履约率高、售价相对稳定，发、售电量同比下降）、电投能源（1.36，3.49%，公司煤炭长协占比高售价较稳定，且受益于电解铝价格上涨）、新集能源（0.38，-15.78%；成本管控带来煤炭毛利降幅较小，但发售电量增长电价下跌）。 ⚫ 业绩基本符合预期的公司有 14 个：陕西煤业（2025H1 eps 0.86，YOY -21.1%；煤炭产量同比正增长但坑口煤价承压较大，售电量下降）、兖矿能源（0.54， -47.24%；国内、国际煤价回落）、中煤能源（0.56，-24.59%，二季度煤价跌幅较大）、山西焦煤（0.19，-46.28%；焦煤价格下跌）、淮北矿业（0.38，-66.25%；焦煤价格下跌）、华阳股份（0.29，-19%，产地煤价下跌，但七元矿投产、榆树坡核增，因此公司 25 年产量增长）、晋控煤业（0.59，-31.48%；产地煤价下跌）、平煤股份（0.1，-82.51%；焦煤价格下跌）；冀中能源（0.1，-63.55%；焦煤价格下跌）、盘江股份（-0.002，-113.85%；焦煤价格下跌）；恒源煤电（-0.11，-117.03%；焦煤价下跌）、兰花科创（0.03，-90.86%；产地煤价下跌）；上海能源（0.29，-55.3%；焦煤价格下跌）、山西焦化（-0.03，-143.5%；焦煤、焦炭价格下跌）。 ⚫ 低于预期的公司有 1 个：陕西黑猫（2025H1 eps 为-0.25，YOY-14.61%；焦炭价格阶段性承压）。 ⚫ 投资分析意见：我们重点推荐稳定经营的高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源；受益于扩内需、稳增长政策的低估值弹性标的山西焦煤、淮北矿业、电投能源、兖矿能源、平煤股份；建议关注煤电联营成长标的新集能源。 ⚫ 风险提示：宏观经济超预期下滑、煤炭需求低于预期；国际煤价超预期下跌。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共8页 简单金融 成就梦想 1．供给充裕，需求较疲弱，上半年煤价下跌 .................... 4 1.1 国内原煤产量增长，但进口煤量自 3 月起负增长 ......................... 4 1.2 25Q2 港口动力煤、焦煤均价同比均下跌 ..................................... 5 2．风险提示 ..................................................................... 7 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共8页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：25 年 1-6 月全国原煤产量同比增长 5.4% .................................................. 4 图 2：25 年 1-6 月年山西原煤产量同比增长 10.1% ............................................ 4 图 3：25 年 1-6 月内蒙古原煤产量同比增长 0.7% .............................................. 4 图 4：25 年 1-6 月陕西省原煤产量同比增长 3.3% .............................................. 4 图 5：2025 年 1-6 月累计进口煤炭 2.22 亿吨，同比下降 11.1% ........................ 5 表 1：分煤种、分地区价格情况（元/吨，%） ..................................................... 5 表 2：煤炭行业重点上市公司 2025 年中期业绩预测（亿元，%，元/股） ............ 6 表 3：重点公司估值表（元/股，亿元，元，倍）.................................................. 7 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共8页 简单金融 成就梦想 1．供给充裕，需求较疲弱，上半年煤价下跌 1.1 国内原煤产量增长，但进口煤量自 3 月起负增长 2024 年上半年山西地区治理“三超”因此产量下降，2025 年同期山西产量恢复。据统计局数据，1-6 月全国累计生产原煤 24.05 亿吨，同比 24 年 1-6 月的 22.66 亿吨增长1.39 亿吨，增幅 5.4%。 主要产地中，1-6 月，山西产量累计同比增长 10.1%，内蒙古增长 0.7%，陕西增长3.3%；新疆地区增长 12.4%，仍维持高增速。据统计局数据，2025 年 1-6 月，山西省生产原煤 6.52 亿吨，同比增长 6412 万吨，累计增幅 10.1%。内蒙地区产量 6.39 亿吨，同比增长 520 万吨，累计增幅 0.7%。陕西省生产原