护肤行业从林清轩看高端国货护肤发展趋势：天然植物护肤标杆，匠心铸就国货之光

证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告——从林清轩看高端国货护肤发展趋势天然植物护肤标杆，匠心铸就国货之光证券分析师：王立平 A0230511040052王盼A0230523120001 2025.7.16www.swsresearch.com证券研究报告2摘要◼天然植物护肤领军者，国货高端化代表。林清轩成立于 2003 年，是中国高端国货护肤品牌标杆，以山茶花成分为核心，深耕 “以油养肤” 理念。发展历程历经三阶段：2003-2015 年初创期奠定植物护肤基础，2014 年核心单品山茶花精华油问世；2016-2019 年开拓期完成产品迭代与模式验证；2020 年至今成熟期实现品牌升级，核心单品累计销量突破 3000 万瓶，连续 11 年稳居全国面部精华油销量榜首，2022 年获 “上海市专精特新企业” 认证。创始人孙来春通过直接及间接持股合计 70.61%，实现绝对控股，核心管理层均具备 10 年以上行业经验，治理结构稳定。◼盈利能力突出，多渠道布局与市场策略显成效。1）营收与利润：2022-2024 年营收从 6.91 亿元增至 12.1 亿元，复合增速 32.7%；净利润从 - 0.06 亿元扭亏为盈至 1.87 亿元，2024 年同比增速 120%，总资产净利率（ROA）达 20.6%。2）盈利水平：综合毛利率稳定在 78% 以上（2024 年 82.5%），显著高于行业平均；销售费用率从 21.7% 优化至 17.5%，研发投入持续增加，2024 年研发费用率 2.5%，累计专利 80 项。◼行业趋势向好，护肤多品类高速增长。护肤品是化妆品最大细分领域，2019-2024 年中国护肤品市场规模从 3329 亿元增至 4619 亿元（CAGR 6.8%）；面部精华油市场增速迅猛，2019-2024 年 CAGR 42.8%，预计 2029 年达 139 亿元（CAGR21.3%）。中国高端护肤品 2019-2024 年从 749 亿元增至 1144 亿元，预计 2029 年达 2185 亿元（CAGR 13.8%）；中国高端抗皱市场 2019-2024 年从 291 亿元增至 594 亿元，预计 2029 年达 1555 亿元，前景广阔。◼中国高端护肤龙头，山茶花为核心，击穿抗皱精华油品类。1）产品矩阵：以山茶花精华油为核心，拓展至面霜、面膜、防晒霜等 188 个 SKU，2024 年精华油收入占比 37%，面霜、面膜分别占 15.7%、12.2%。第五代山茶花抗皱精华油及黑金时光肽系列为旗舰产品，定价覆盖中高端市场；2）供应链优势：与浙江、江西超 2 万亩山茶花种植基地签订独家供应协议，上海两大生产基地年产能达 4000 万件，保障原料稳定与品质可控；3）渠道网络：构建 OMO 全渠道体系，2024 年线下 500 余家门店（95% 位于高端商场）贡献 40.9% 营收，线上渠道（天猫、抖音等）增速 81.1%，收入占比达 59.1%。。◼风险提示：高端消费需求波动；行业竞争加剧；供应链及原材料供应存在不确定性；大单品依赖；自有品牌新品迭代市场表现或不及预期；线下专柜扩张不及预期。主要内容1. 公司简介：天然植物护肤标杆，匠心铸就国货之光2. 财务分析：盈利能力突出，多渠道布局与市场策略显成效3. 行业分析：行业趋势向好，护肤多品类高速增长4. 竞争格局：中国高端护肤龙头，击穿抗皱精华油品类3www.swsresearch.com证券研究报告1.1 发展历程：天然植物护肤标杆，匠心铸就国货之光资料来源：公司招股书，林清轩品牌官网，申万宏源研究◼初创期（2003年-2015年）：2003年创始人孙来春推出旗舰品牌林清轩，并于2008年开设第一家林清轩门店。2013年在上海成立林清轩化妆品工厂，以实现自主生产。2014年核心大单品山茶花精华油问世。◼开拓期（2016年-2019年）：2016年林清轩荣获上海日用化学品行业协会认可为山茶花面部精油的先驱。2017年山茶花精华油2.0发布，2019年入选中欧商学院国际案例库。◼成熟期（2020年至今）：2020年精华霜山茶花精华油3.0发布，并获欧盟ECOCERT天然化妆品认证。2022年核心大单品山茶花精华油累计销量突破2000万瓶，林清轩获上海市经济和信息化委员会认可为上海市专精特新企业。2024年林清轩的细胞级山茶花抗皱修复精华油问世，同时另一款核心大单品高倍隔离防晒霜问世。42003 2008 2016 2017 2020 2021 2022 2024 林清轩品牌成立 上海龙之梦首店开业推出明星产品“山茶花润肤油”山茶花精华油2.0发布山茶花精华油3.0发布，并获欧盟ECOCERT天然化妆品认证建立OMO销售网络，实现线上线下融合，推动全渠道可持续增长山茶花精华油4.0产销累计突破2000万瓶。主办中国皮肤学抗皱科技大会。山茶花精华油连续十年精华油全国销售额第一图1：林清轩发展历程初创期开拓期成熟期www.swsresearch.com证券研究报告1.2 股权结构：整体股权结构稳定集中，实控人持股约70.61%资料来源：公司招股书、wind，申万宏源研究◼公司实控人孙来春直接和间接共持股约70.61%。孙来春为公司创始人、董事长、执行董事兼总裁，直接持有公司 38.78% 股权 ，并通过上海房角石等公司间接持股约 31.83% ，合计持股约70.61% ，对公司实施实际控制。同时孙福春作为孙来春亲属、一致行动人，持股0.99%。52000 2003 2008 2009 2015 2021 2022 2023图2：上海林清轩生物科技股份有限公司股权结构www.swsresearch.com证券研究报告1.3 核心管理层：丰富行业经验筑牢发展基石资料来源：公司招股书，申万宏源研究◼公司的管理层拥有丰富的从业经验，治理稳定。创始人孙来春先生于2011年12月创立公司后一直担任董事会主席兼总裁，被评为全国商业优秀创业企业家、拥有上海市人力资源和社会保障局授予的高级经济师职称。其他核心成员如高宏旗先生、孙福春先生、曾璐女士等，均在公司任职多年，具备深厚的行业背景和管理能力，为公司的持续发展和奠定了坚实的基础。62000 2003 2008 2009 2015 2021 2022 2023姓名职务年龄加入时间履历孙来春创始人、董事长、执行董事兼总裁512