市场思考随笔：2015年A股行情复盘与启示

总 量 研 究 2025.08.26 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 市 场 思 考 随 笔 2015 年 A 股行情复盘与启示 分析师 燕翔 登记编号：S1220525030001 本文对 2015 年 A 股行情详细复盘回顾，希望对当下市场行情有所启示： 一、宏观环境 2015 年多数经济指标有所下滑，GDP、固定资产投资（房地产、基建、制造业）、工业增加值、工业企业利润、社会消费品零售总额、出口等主要指标同比增速全面回落。2015 年 A 股市场行情属于典型的“阶段一”行情，即上市公司盈利仍在筑底中，但股市已开始领先出现上涨行情。 二、行情节奏 杠杆率提升是 2015 年行情上涨的重要推动力。2014 年底加速的牛市行情由于 2015 年 1 月初证监会处罚两融业务违规券商暂时调整。从 3 月至 6 月，两融余额大幅攀升，于 6 月中旬达到历史峰值 22666 亿，推升上证指数突破 5000 点大关，两市成交量也在 5 月下旬突破两万亿大关，创历史纪录。 市场在 2015 年 6 月中旬见顶随后快速下行，从 6 月中旬到 7 月上旬市场大跌引发了第一次异常波动，到 7 月上旬触底反弹。由于汇率波动以及全球股市暴跌，A 股市场在 2015 年 8 月下半月至 9 月上半月再度快速下跌，引发了第二次异常波动。四季度后指数整体不断回升向上。 三、结构特征 2015 年 A 股市场有很强的赚钱效应，全部个股收益率算术平均值是 76%。风格因素要远大于行业因素，领涨行业除 TMT 外，轻工、纺服等传统行业也位列其中。市值因子以及过去三年平均 ROE，均呈现与收益率负相关特征。从以上行情因子特征看，2015 年的市场行情与 2000 年的行情非常相似。 四、当下异同 两点相似：一是上市公司所处的盈利周期位置相似，均为“阶段一”行情。二是行情因子结构特征有相似性，均呈现出市值以及 ROE 与收益率负相关。 三点不同：一是当前整体估值水平仍显著低于 2015 年。二是当前整体杠杆率水平显著低于 2015 年。三是当前中国企业基本面尤其是科技创新能力明显更强。 风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 总量速评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 宏观环境 ........................................................................................ 4 2 行情节奏 ........................................................................................ 5 3 结构特征 ........................................................................................ 7 4 当下异同 ....................................................................................... 10 总量速评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 2015 年主要宏观经济指标数据 ............................................................ 4 图表 2: “三阶段”大势研判择时框架............................................................. 5 图表 3: 2015 年上证指数全年走势 ................................................................ 7 图表 4: 2015 年Ａ股主要指数及全部个股平均涨跌幅对比 ............................................ 7 图表 5: 2015 年 A 股一级行业涨跌幅排序 .......................................................... 8 图表 6: 2015 年全部个股按市值大小分十组各组合收益率 ............................................ 9 图表 7: 2015 年全部个股按 ROE 分十组各组合收益率 ................................................ 9 图表 8: 2000 年全部个股按市值大小分十组各组合收益率 ........................................... 10 图表 9: 2000 年全部个股按 ROE 分十组各组合收益率 ............................................... 10 图表 10: “924”至今全部个股按市值大小分十组各组合收益率 ...................................... 11 图表 11: “924”至今全部个股按 ROE 分十组各组合收益率 .......................................... 11 图表 12: Wind 全 A 指数市盈率与市净率变化趋势 .................................................. 12 图表 13: 小市值组合相对大市值组合市盈率中位数比值走势 ......................................... 12 图表 14: 小市值组合相对大市值组合市净率中位数比值走势 ......................................... 13 图表 15: 2022 年至今 A 股 ERP 走势概览 .......................................................... 13 图表 16: 当前 A 股融资余额占流通市值比例显著低于 2015 年 ........................................ 14 图表 17: 中国研发投入绝对金额和强度持续提升 ................................................... 14 图表 18: 中国汽车出口量持续突破历史最高水平 ................................................... 15 总量速评报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与