兼论周期实战框架：关于美国经济周期几个被误解的真相

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2025-08-26 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】美国经济软硬数据哪一个更好？》 --20250826 《【东北宏观】1990 年代后日本货币政策框架的演变进程》 --20250819 《【东北宏观】震荡调整有望结束，金价重回上行区间》 --20250818 《【东北宏观】香港联系汇率制度研究：机制、影响与前瞻》 --20250811 《【东北宏观】城市更新助力地产企稳》 --20250716 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 证券分析师：张超越 执业证书编号：S0550523060002 021-61001801 zhangcy_7567@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观专题 关于美国经济周期几个被误解的真相 ---兼论周期实战框架 报告摘要： [Table_Summary] 长周期指标为我们提供了理解世界变迁的宏大框架和战略远见，是构建信念的基石；而中短期指标则像是航海中的罗盘和气压计，为我们具体的投资操作提供战术指引。将二者有机结合，既抬头看路，明确大方向，又低头看图，谨慎驾驶，才能在经济数据的迷雾中穿行，既不错过波澜壮阔的时代机遇，也能规避短期波动的惊涛骇浪。总之，大周期影响小周期上限，但大周期对投资意义有限。做宏观研究的第一步是分清周期的维度，长周期问题用长指标，短周期问题用短指标。长周期问题用短周期指标分析不合适，短周期问题用长周期指标分析同样不合适。 从三阶段来看美国短经济周期，周期的领先指标是“金融条件”，同步指标是“消费与库存”，滞后指标是生产和就业。当货币政策转向宽松，居民部门信贷可得性会变好，刺激消费增长。此外，流动性的宽松会导致房价上涨，以及股价估值上升，这会导致居民的财富效应显著改善，进而驱动消费的增长。一旦消费这一发动机获得驱动，那么经济将进入正循环。消费好导致库存下降，库存下降驱动生产提速，生产提速将增加就业，就业增加将提升收入，收入增加将进一步驱动消费增长。这一过程是一个自循环过程，左脚踩右脚的状态极易驱动经济进入过热或者泡沫状态。所以美联储需要及时调整货币政策取向，进入紧缩周期，这将导致消费受到外生冲击而降温，导致经济进入负循环状态。降温一段时间之后，美联储重新进入降息周期，再重新将经济推入正循环，循环往复就出现了我们投资上看到的周期。 2024 年降息周期与众不同，其核心区别在于“逆周期” vs “跨周期”。以往每一次降息（2000 年、2007 年、2019 年），都是在经济已经出现严重问题、数据上确认“显著走弱”甚至陷入衰退时的被动应对，是典型的“逆周期调节”。但 2024 年的预期降息，是在美国通胀已从高点显著回落，而经济和劳动力市场依然保持着惊人韧性的背景下进行的。当前美联储正扮演着经济的“守护者”而非“驯服者”。在政策的东风之下，叠加美国经济自身的韧性，未来的路径大概率是走向持续的复苏与扩张。我们的投资罗盘，也应当坚定地指向这个方向。“买在无人问津处，卖在人声鼎沸时”，就当前而言，国际大宗尚未大幅涨价，经济也并未处在人声鼎沸时。 展望未来，在特朗普的维护经济繁荣的强诉求，将使得美国经济继续走在“稳财政、宽货币”的经典复苏轨道。大美丽法案将有效对冲关税带来的负面效应，这将导致美国的财政对经济的影响处于较为平坦的阶段。而美联储的降息周期以及美国股市的持续牛市将导致美国货币处于宽松阶段。事实上，如果从广义金融条件来看，美国当前的金融条件已经放松至 2022 年 3 月加息之前的水平，这无疑将使得美国耐用品消费在相当时间内维持较高增速表现。美国商品消费的高增长将驱动全球工业生产周期的修复。作为全球最重要、产业链最完整的商品生产国，中国在这一轮全球工业生产的周期性修复中，必将扮演核心角色，不会缺席。 风险提示：特朗普关税政策超预期，通胀超预期，美股表现不及预期。 -2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5-30%-20%-10%0%10%20%30%2000-012000-072001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07批发商销售：季调：耐用品：同比Financial Conditions Impulse on Growth (FCI-G) Index（领先一个季度，右轴，逆序）2000年以来，此前金融条件脉冲的5轮趋势性宽松，均带来了美国商品需求的快速增长稳财政宽货币双宽双宽稳财政宽货币2000-012000-072001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07财政影响脉冲(TTM4) 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观专题 目 录 1. 真相一：辩证看待许多经济指标的重要性——周期框架 之 周期嵌套 ..... 4 1.1. 周期的维度：大周期影响小周期上限，但大周期对投资意义有限 ................................... 4 1.2. 髙维度周期指标：储蓄率，财政，产能，失业率，潜在 GDP，信贷 .............................. 5