银行业资负跟踪：政金债融资上量

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 08 月 24 日 推荐（维持） 政金债融资上量 总量研究/银行 ❑ 本期：2025/8/18-8/24，上期：2025/8/11-8/17，下期：2025/8/25-8/31。 ❑ 本期观察：根据同花顺披露，本周政府债累计净融资 3,262.71 亿元，预计下期净缴款约 1,994.91 亿元。8 月政府债累计净融资同比少增，预计显性财政融资端同比已经达峰，支出端可能会在 9-10 月份达峰。7 月财政收支数据显示准财政有发力迹象，近几月政金债融资明显上量，今年以来政金债累计净融资额已 1.7 万亿元，同比多增 0.8 万亿元，一方面，按照之前国常会提示，今年新型政策性开发性金融工具 5000 亿，主要通过政策行债融资；另一方面，今年以来 PSL 缩量 1.1 万亿元，政金债上量可能对其形成一定置换。宏观流动性上，社融可能已经达峰，M1 可能会在 10 月前后达峰。微观流动性上，由于两融高位和消费信贷补贴，短期市场微观流动性取决于市场情绪惯性和监管态度，进入不可预测状态。 ❑ 票据：价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别较上期末变动-44bp、-12bp、-3bp。量方面，截至 2025 年 8 月 22 日，8 月份国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为 10,278.68 亿元（去年同期 7,443.5 亿元）、1,150.25 亿元（去年同期 3,109.95 亿元）、2,526.79 亿元（去年同期 1,112.07 亿元）、3,629.22 亿元（去年同期 2,746.1亿元）。本期票据利率继续回落，大行买票进度同比多增，实体信贷表现延续弱势。 ❑ 央行动态：央行公开市场共开展 20,770 亿元 7 天逆回购操作，操作利率为1.40%，逆回购到期 7,118 亿元，整体实现净回笼 11,452 亿元。下期公开市场有 20,770 亿元逆回购到期。另外，中国人民银行 22 日发布公告称，8月 25 日将开展 6000 亿元 MLF 操作，期限为 1 年期，8 月 MLF 到期 3000亿元，净投放 3000 亿元。本月为 MLF 连续第 6 个月加量续作，银行间流动性中性，下期跨月，预计资金面保持平稳。 ❑ 资金利率：本期末 DR001、DR007、DR014 分别较上期变动+1.0bp、-1.3bp、+7.8bp，分别较 7 天 OMO 利率高出+1.2bp、+6.7bp、+18.3bp；R001、R007、R014 分别为 1.45%、1.48%、1.56%，与同期限 DR 利率利差分别为+3.4bp、+1.7bp、-2.1bp。本期资金利率先升后降，资金面偏中性，本期前两日资金面有所收紧，或受买断式逆回购到期和权益市场资金占用等因素影响，周三开始央行逆回购投放力度明显提升，周五更是提前公告了MLF 续作 6000 亿元，资金面紧张程度有所缓解。 ❑ 国债利率：本期末 1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动+0.4bp、+9.7bp、+3.8bp、+3.5bp、+3.0bp。权益市场继续走强，长债利率继续调整。但是我们认为，如果看到居民存款快速迁徙资本市场，其大概率是资本市场热度的结果，而非原因；是情绪波动而非观念转变。情绪是快变量，波动大。观念是慢变量，相对稳定。所以如果市场过多将居民存款迁徙作为牛市的理由，那么短期资本市场微观流动性可能进入不可预测状态，对中长期资本市场良好发展未必是好事。7 月经济数据和社融表现相对平淡，财政同比扩张力度可能将在 8 月开始衰减，经济内循环仍待进一步畅通，回归基本面，长债利率回调即是机会。 ❑ 同业存单：本期同业存单总发行规模 5,464 亿元(上期 7,728 亿元)，到期 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 11351.5 11.2 流通市值（十亿元） 10746.2 11.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.2 12.7 30.5 相对表现 -9.5 2.6 -1.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《如何理解 A 股农行超额表现？—银行研思录 15》2025-08-20 2、《关于存款和牛市的几点思考—银行研思录 14》2025-08-18 3、《盈利和不良均改善—2025 年二季度银行监管数据点评》2025-08-18 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -20-10010203040Aug/24Dec/24Apr/25Aug/25(%)银行沪深300银行资负跟踪 20250824 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 7,947 亿元(上期 9,051 亿元)，净融资-2,483 亿元(上期-1,323 亿元)。9M 及以上长期存单发行占比 44%（上期 61%）。加权平均发行期限为 0.54 年（上期 0.67 年）。本期同业存单加权融资成本为 1.62%（上期 1.61%），期末加权平均存量利率为 1.77%（上期末 1.77%），较发行成本高 15bp（上期 16bp）。本期资金面有所波动，但央行呵护持续，且信贷投放偏弱，存单到期规模保持偏高位，最终整体存单净融资仍为负，资金面波动下发行期限偏短，一级市场加权平均发行利率小幅回升 1bp。备案方面，目前已有 326 家银行公布备案，合计规模 33.43 万亿元，累计已提额 6.29 万亿元（含样本银行去年 12 月提额规模）。截至本期末，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为 67.0%、57.0%、64.1%、43.3% ❑ 商业银行融入、融出、存款挂牌利率、债券收益率比价等跟踪见正文。 ❑ 下期关注：跨月资金面和银行中报业绩。 ❑ 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。 正文目录 一、 政金债融资上量 ......................................................................................... 5 1、 本期跟踪：政金债融资上量 ........................................................................ 5 2、 下期关注：跨月资金面和银行中报业绩 ...................................................... 6 二、 票据：票据利率继续回落 .......................................................................... 7 三、 货币：MLF 加量续作，长债利率上行 .....................................................