第一创业(002797)首次覆盖报告：固收特色筑底，双轮驱动启航

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 第一创业 固收特色筑底，双轮驱动启航 第一创业（002797.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 002797.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 7.99 近一年股价走势 分析师 孙寅 S0800524120007 18511970156 sunyin@research.xbmail.com.cn 陈静 S0800524120006 18811120850 chenjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心结论：第一创业以固定收益业务为特色，在资管与投行双轮驱动下具备广阔发展空间，有望在股东赋能下推动综合金融服务能力持续升级。2023年公司第一大股东由首创集团变更为北京国管，此后与北京国管不断推进战略协同，助力业务稳健发展与长期布局。公司构建综合金融服务体系，通过旗下全资子公司和重要控股平台如一创投行、创金合信等开展多元业务。2024 年报公司提出《2025-2027 年战略发展规划》，明确坚持“以客户为中心，打造具固定收益特色优势、以资管与投行业务驱动综合金融服务能力的一流投资银行”的目标，将投行业务纳入战略规划，我们看好公司在股东资源赋能下资管、投行、固收业务的盈利提升，首次覆盖，给予“增持”评级。 第一创业深耕固定收益领域多年，形成固收联动各业务的协同发展模式。固定收益业务分为投资交易和销售业务，2021 年以来，公司逐步确立“以交易为核心，投资与销售为两翼”的定位向交易驱动转型，固收业务转型正稳步推进。近三年公司固定收益业务收入及占比均实现稳定增长，收入由 2.88亿元增至 6.46 亿元，在总营收占比由 11.03%增至 18.29%。公司在债券销售领域的资质较为全面，具有国债和政金债等销售资格，近年来销售规模保持相对稳定，持续挖掘客户多样化需求，大力拓展客需服务。 资管+投行的双轮驱动是公司当前的核心增长来源。公司资管业务优势显著，2024 年收入占比达 32.4%，为第一大业务收入来源，一方面券商资管部门在 FOF、ABS、REITs 等特色化业务加大布局，另一方面通过控股公司创金合信开展公募、私募资管业务，其中创金合信私募资管规模在业内持续领先，具备深厚发展根基。投行业务得益于股东背景优势，在北交所业务方面取得亮眼业绩，2024 年股权融资业务市占率提升至 1.59%，创下历史新高；在公司新的战略发展规划下，投行业务发展空间广阔，切实助力实体经济发展。 风险提示：股东协同不及预期、资本市场波动风险、行业竞争加剧风险、业务政策收紧风险等。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,489 3,532 3,756 4,007 4,303 增长率 -4.7% 41.9% 6.4% 6.7% 7.4% 归母净利润 (百万元) 331 904 974 1,074 1,177 增长率 -17.5% 173.3% 7.8% 10.3% 9.6% 每股收益（EPS） 0.08 0.22 0.23 0.26 0.28 市盈率（P/E） 101.55 37.16 34.48 31.27 28.52 市净率（P/B） 2.27 2.06 1.94 1.82 1.71 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -5%11%27%43%59%75%91%2024-082024-122025-042025-08第一创业证券Ⅲ沪深300证券研究报告 2025 年 08 月 26 日 公司深度研究 | 第一创业 西部证券 2025 年 08 月 26 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 第一创业核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 公司概况：创业三十载，厚植发展力 .............................................................................. 7 1.1 从地方到全国：第一创业历史沿革与发展历程 ............................................................ 7 1.2 股权结构特征：混合所有制，市场化经营机制灵活 ..................................................... 7 1.3 公司架构：构建综合金融服务体系，业务格局协同联动 ............................................. 8 二、经营情况：财务经营同步修复，增长基础更趋稳固 .......................................................... 9 2.1、财务表现：资产扩张稳健，盈利能力改善 ................................................................. 9 2.2、收入利润结构：固收资管筑底，投行助力新质生产力发展 ...................................