海外市场追踪：日央行加息，美联储之外的“暗流”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外市场追踪 日央行加息：美联储之外的“暗流” 2025 年 08 月 27 日 ➢ 作为影响全球流动性最重要的两个影响因素，美联储已经暂时“认怂”，接下来可能要重视日本央行。在海外市场都在关注一年一度的杰克逊霍尔会议时，在世界的另一个角落，日本国债“跌”出了新高度：20 年日债收益率创下 1999年以来的新高，30 年日债收益率则是创下面世以来的新高。长债波动的外溢效应已经初见端倪，而下一个关注点可能是日本央行的加息。 ➢ 这个风险已经被美国财长贝森特观察到了。在 8 月中旬的采访中他曾明确呼吁“美国降息、日本加息”，这种公开进行跨国货币“指导”的操作并不多见。作为美债“首席销售”的贝森特的逻辑也很直接：今年以来日本央行落后于曲线，导致日本通胀及其预期问题迟迟无法解决，使得长端日债频频遭抛售，这也会波及美债：此外值得注意的是，7 月参议院选举后的财政扩张预期进一步加剧了通胀预期的发酵，海外投资净购买日本长期国债的规模大幅缩水，7 月仅相当于 6月的三分之一。 ➢ 一言以蔽之，日本当前的经济难题：劳动力市场偏紧+财政扩张（预期）+日元偏弱+落后于曲线的日本央行=通胀及其预期迟迟得不到缓解。 ➢ 尽管通胀和通胀预期高企，但今年 1 月加息 25bp 后，日央行却持续放加息的“鸽子”，导致货币政策明显落后于曲线： ➢ 一方面，上半年日本央行保持谨慎的重要考量之一，是对关税不确定性的担忧。4 月以来对等关税及行业（汽车、钢铝等）关税逐步生效，日本出口企业利润承压，降价促销现象凸显，经济下行风险加大；同时，国内居民薪资增速大幅回落，在此背景下，日央行需审慎评估关税对经济增长的长期影响，避免过早加息加剧企业和居民负担； ➢ 另一方面，今年上半年大部分时间里美元贬值使得日本输入性通胀压力暂时缓解。1 月以来市场对美国“滞胀”的担忧引发资金外流，日元相对美元阶段性走强，缓解了部分输入性通胀压力，这为日央行提供了更多评估空间，但也使其在加息问题上明显滞后。 ➢ 但随着时间推移，短期内日央行加息的条件已愈发成熟：随着日美逐步达成贸易协议，关税不确定性减弱且税率下调，日本央行需重新审视政策路径。而日本国内经济数据的走强也为加息提供了更多依据。 ➢ 而本次杰克逊霍尔会议上鲍威尔的表态为日本央行创造了不错的窗口。在美国通胀反弹、美联储还能暂时放“鸽”的情况下，日本央行加息的效果可能是更好的（加快美日国债利差收窄和日元升值），而这个时间窗口可能就在 9 月和 10月。再往后，由于四季度美国通胀压力的加大，美联储降息节奏可能不会一帆风顺，这可能很大程度上削弱日央行加息政策的传导效果。 ➢ 而对于市场而言，9 月中旬最大的风险可能是：美联储偏鹰的降息+日本央行加息。 ➢ 风险提示：特朗普政策过于激进导致美国经济陷入滞胀甚至衰退；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓；日央行货币政策调整不及预期。 [Table_Author] 分析师 陶川 执业证书： S0100524060005 邮箱： taochuan@mszq.com 分析师 邵翔 执业证书： S0100524080007 邮箱： shaoxiang@mszq.com 分析师 林彦 执业证书： S0100525030001 邮箱： linyan@mszq.com 研究助理 武朔 执业证书： S0100125070003 邮箱： wushuo@mszq.com 相关研究 1.2025 年 7 月工业企业利润点评：“反内卷”对企业利润的初步影响-2025/08/27 2.2025 年 8 月经济数据前瞻：8 月经济：股市涨能否带动实体反弹？-2025/08/26 3.海外市场点评：美元弱一定需要降息吗？-2025/08/24 4.海外市场点评：杰克逊霍尔会议：给降息预期“踩刹车”？-2025/08/22 5.资产价格研究：A 股 VS 美股：“跑赢”行情的来龙与去脉-2025/08/21 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 日本当前的经济难题 ................................................................................................................................................ 4 2 日央行何时加息？ .................................................................................................................................................... 8 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 插图目录 .................................................................................................................................................................. 11 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 作为影响全球流动性最重要的两个影响因素，美联储已经暂时“认怂”，接下来可能要重视日本央行。在海外市场都在关注一年一度的杰克逊霍尔会议时，在世界的另一个角落，日本国债“跌”出了新高度：20 年日债收益率创下 1999 年以来的新高，30 年日债收益率则是创下面世以来的新高。长债波动的外溢效应已经初见端倪，而下一个关注点可能是日本央行的加息。 图1：日本 30 年国债收益率飙升 图2：日本 10 年国债收益率也明显上行 资料来源：彭博，民生证券研究院 资料来源：彭博，民生证券研究院 图3：日债波动引发美债风险联动 资料来源：彭博，民生证券研究院 这个风险已经被美国财长贝森特观察到了。在 8 月中旬的采访中他曾明确呼吁“美国降息、日本加息”，这种公开进行跨国货币“指导”的操作并不多见。作为美债“首席销售”的贝森特的逻辑也很直接：今年以来日本央行落后于曲线，导致日本通胀及其预期问题迟迟无法解决，使得长端日债频频遭抛售，这也会波及美-6-4-202468101214日本中国韩国英国法国德国美国30年期国债收益率8月22日当周涨跌幅bp-8-6-4-20246日本中国英国法国美国德国10年期国债收益率8月22日当周涨跌幅bp​ ​ ​ ​ ​ ​ ​