信用｜短久期高票息资产选什么？

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 短久期高票息资产选什么？ 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.08.25 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 联系人 李飞丹 lifd@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 | 哑铃策略，关注二永交易》 2025-08-24 2. 《转债强赎后“末日轮”价格超涨？》 2025-08-24 3. 《 期 货 ｜ 继 续 等 待 转 机 》 2025-08-24 核心观点 ❖ 7 月以来，反内卷政策、贴息政策、股市表现超预期等持续冲击市场，债市大幅调整。 ❖ 近期市场调整，有什么特征？8 月 6 日以来，呈现出高等级长久期债券跌幅更为明显，短久期信用债受影响相对较小的特征。从二级市场来看，市场交易笔数阶段下滑，TKN 占比也有所下降。交易久期中枢明显下移，城投债和产业债 1 年以内成交占比明显提升。 ❖ 机构行为方面，保险公司、理财、其他产品类是信用债市场的主要买盘，其中保险公司配置以 5 年以上超长债为主，理财和其他产品类则以 5Y 以内较短期限为主。基金在调整前期净买入后期净卖出，大行在这一轮后期，表现出一定规模的短债的配置，券商则是市场的主要卖盘。 ❖ 在这样的市场背景下，信用高票息资产规模逐渐扩大，信用债配置价值逐步展现。但当前市场仍然处于震荡态势当中，短期内我们建议关注 2Y 以内高票息资产。 ❖ 2Y 内高票息资产选什么？当前 2Y 估值在 2.1%以上的城投债规模为13,412.4 亿元，占比 16.4%；非金产业债估值 2.1%以上占比为 13%，二永债估值 2.1%以上占比 4.6%，整体来看，城投债具有较广的择券空间。 ❖ 城投债中，哪里有收益？省份层面，山东、江苏、四川、重庆、陕西、河南、贵州等省份剩余期限 2Y 以内且估值 2.1%以上债券存续规模较高。地市层面，青岛、西安、成都、昆明、柳州、潍坊等地市剩余期限 2Y 内且估值 2.1%以上城投债存续规模较高。虽然这些城市属于债务“网红”城市，且高收益债主要分布在 AA(2)即以下主体中，且到期日在 2028 年之前，风险相对可控。从主体层面来看，城投主体中的珠海华发、豫航空港、西安高新等主体存在较多 2Y 以内估值 2.1%以上债券，值得关注。 ❖ 产业债中，哪里有收益？非银金融、银行、建筑装饰、钢铁、社会服务、交通运输等行业高收益债存量规模较高。主体层面，河钢集团、冀中能源、山东钢铁等主体高估值债券存续规模较高，且受到行业“反内卷”政策利好，可以适当关注。此外，部分地方国有房企估值同样较高，在房地产政策持续出台背景下，维稳需求较强，同样值得关注。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 市场调整，有何特征？ ............................................................................................ 3 2 2Y 内高票息资产选什么？ ...................................................................................... 11 3 小结 ................................................................................................................... 17 4 风险提示 ............................................................................................................. 18 图表目录 图 1： 信用债收益率走势 ............................................................................................ 3 图 2： 07/18vs07/29 各类债券收益率变动 ................................................................... 3 图 3： 07/18vs07/29 各类债券信用利差变动 ................................................................ 3 图 4： 08/06vs08/22 收益率走势 ............................................................................... 4 图 5： 08/06vs08/22 信用利差走势 ............................................................................ 4 图 6： 城投债收益率变动（08/06vs08/22） ................................................................. 5 图 7： 产业债收益率变动（08/06vs08/22） ................................................................. 6 图 8： 城投债公募债和私募债收益率变动对比（08/06vs08/22）（单位：BP） ................... 7 图 9： 产业债公募债和私募债收益率变动对比（08/06vs08/22）（单位：BP） ................... 8 图 10： 二级市场交易情绪 ........................................................................................ 8 图 11： 各类信用债成交剩余期限占比（按金额） .......................................................... 9 图 12： 各类信用债成交隐含评级占比（按金额） ......................................................... 10 图 13： 这一轮调整中的机构行为 .............................................................................. 11 图 14： 2 年以内信用债收益率分