小米集团-W(1810.HK)2Q25IoT收入再创新高，汽车规模效应凸显

请阅读最后一页的重要声明！ 2Q25IoT 收入再创新高，汽车规模效应凸显 小米集团-W(01810) 证券研究报告 消费电子 / 公司深度研究报告 / 2025.08.22 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2025-08-22 收盘价(元) 52.55 流通股本(亿股) 215.08 每股净资产(元) 9.24 总股本(亿股) 260.25 最近 12 月市场表现 分析师 郝艳辉 SAC 证书编号：S0160525080001 haoyh@ctsec.com 相关报告 ❖ 2Q25 业绩点评：小米 2Q25 实现营业收入 1160 亿元（YoY+30.5%），毛利率 22.5%，NON-IFRS 归母净利润 108.3 亿元，同比增长 75.4%。1）手机：2Q25 手机业务收入同比下降 2%为 455 亿元。出货量方面，根据Canalys 数据，该季度小米出货量为 4240 万部，整体市场走弱，中国大陆与印度表现疲软，主要依赖新兴市场出货支撑，拉美、非洲、东南亚表现相对较好；从 ASP 来看，中国市场 ASP 相对较高，但海外新兴市场 ASP 偏低且竞争加剧，结构性影响带动 Q2 整体 ASP 降至 1073 元。长期来看，我们认为小米的高端化战略有望带动 ASP 持续提升。根据网易号，小米 15S Pro在上市后的两个多月卖出十几万台，与常规旗舰机型不同，这款产品的核心KPI 并非销量数字，而是技术验证和市场反馈，从这个角度看，销量已经超额完成了任务，小米手机高端化之路已行稳致远。2）互联网：实现收入 91.0 亿元，毛利率为 75.4%。3）IOT：收入同增 45%至 387 亿元，主要因中国大陆的智能大家电、可穿戴产品及若干生活消费产品，以及全球市场平板收入增加所致，毛利率环比季节性下降至 22.5%。4）汽车：交付新车 81,302 辆，毛利率延续改善至 26.4%，由于规模效应显现及 Q2 SU7 Ultra 的交付推动。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润各增 95.01%、24.13%和 23.95%，分别为 461.4 亿元、572.7 亿元和 709.9 亿元，当前股价对应2025~2027 年 PE 分别为 27X/21X/17X。考虑到公司多元化业务布局和“人车家”生态所带来的强大市场潜力，首次覆盖给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：海外市场政策监管收紧、核心供应链依赖、宏观经济波动。 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万) 270,970 365,906 481,160 633,781 749,827 收入增长率(%) -3.24 35.04 31.50 31.72 18.31 归母净利润(百万) 17,475 23,658 46,136 57,270 70,985 净利润增长率(%) 606.34 35.38 95.01 24.13 23.95 EPS(元) 0.70 0.95 1.78 2.21 2.74 PE 20.50 33.41 26.67 21.49 17.34 ROE(%) 10.66 12.53 19.64 19.60 19.55 PB 2.19 4.22 5.24 4.21 3.39 数据来源：Wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 08 月 22 日收盘价计算） -3%41%84%128%171%215%小米集团-W恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 盈利预测 .............................................................................................................. 3 1.1 盈利预测与估值分析 ............................................................................................ 3 1.1.1 智能手机业务 .................................................................................................. 3 1.1.2 IoT 与生活消费品业务 ...................................................................................... 4 1.1.3 互联网服务业务 ............................................................................................... 5 1.1.4 汽车业务 ........................................................................................................ 5 1.1.5 毛利率、费用率、税率分析及预测 ...................................................................... 6 1.2 估值分析 ........................................................................................................... 6 1.3 风险提示 ........................................................................................................... 9 图片目录 图 1： 全球智能手机出货量环比承压 ............................................................................ 3 图 2： 小米手机全球出货量维稳 .................................................................................. 3 图 3： 2024 年中国大陆为小米手机主要市场（单位：百万部） ......................................... 4 图 4： 小米手机 ASP 环比略微下降 ............................................................................. 4 图 5： IoT 及生活消费品收入环比上升 ....