“资金洞察”系列报告(四)：居民存款，何时搬家？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略专题报告 居民存款，何时搬家？ “资金洞察”系列报告（四）  核心结论 分析师 曹柳龙 S0800525010001 13817664054 caoliulong@research.xbmail.com.cn 联系人 金科 15047249819 jinke@research.xbmail.com.cn 1、存款搬家，信号已现，潜力很足 我们在 8.14《居民跑步入市了吗？》中提示：本轮行情是高净值投资者驱动的，居民资金尚未大规模入市。不过，7 月居民资金入市的信号已经出现（非银存款增速-居民存款增速由负转正），并且未来存款搬家的潜力很大：（1）最近每月定期存款到期规模都接近百亿；（2）A 股自由流通市值/居民存款余额当前仅为27%，明显低于历史均值的 35%。 2、存款搬家一般发生在熊牛切换后的 10-12 个月 05-07 年牛市，居民资金在熊牛切换后的 10 个月开始入市；14-15 年牛市，居民资金也在熊牛切换后的 10 个月开始入市；19-21 年牛市，居民资金在熊牛切换后的 12 个月开始入市。当前距离去年 9.24 熊牛切换已经过去了 11 个月，根据历史上牛市的一般规律，近期居民资金有可能通过公募间接入市 or 新开户直接入市。 3、短期：存款刚开始搬家时，市场可能会盘整 2-3 个月 05-07 年居民资金入市后，市场横盘了小半年；14-15 年居民资金入市前，市场调整了 2 个月；19-21 年居民资金入市后，市场调整了 3 个月。 同时，当前的上证指数 ERP 已经回落到 5 年动态均值附近，历史上的类似阶段，市场一般都会调整 2-3 个月：05-07 年&14-15 年牛市类似阶段，上证指数都调整了 2.5 个月；19-21 年牛市类似阶段，上证指数调整了 3.5 个月。 4、中期：若存款搬家驱动各类资金放量入市，或迎来新一轮主升浪行情 我们基于散户、公募、ETF、杠杆资金、外资 5 类资金，编制 A 股流动性指数，用于监测市场增量资金动态。14-15 年和 19-21 年两轮牛市的数据显示：居民资金入市能够带动各类资金放量入市，并带来指数行情空间翻倍。去年 9.24 熊牛切换以来，上证综指已经累计上涨 1100 点，如果后续居民资金入市带动各类资金放量入市的话，我们也有望见证新一轮主升浪行情。 5、长期：行情行至中途，继续布局“看长做短”的 3 条主线 居民资金尚未大量入市，但存款搬家已初现端倪。存款搬家伊始，市场可能遭遇2-3 个月的盘整。考虑到当前市场风格已经比较极致，科技风格处于历史高位，而红利风格则位于历史低位。当前与其继续追逐热点，不妨看长做短，布局 3条主线——（1）逆全球化下的“硬通货”（黄金/银行/保险/公用事业）和（2）“硬科技”（国产 AI 算力/创新药等）；（3）受益于“反内卷”的确定性（塑料/玻纤/光伏和风电设备等）。 风险提示：国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。 证券研究报告 2025 年 08 月 24 日 策略专题报告 西部证券 2025 年 08 月 24 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 引言 ......................................................................................................................................... 4 一、 存款搬家，信号已现，潜力很足 ..................................................................................... 4 二、 存款搬家一般发生在熊牛切换后的 10-12 个月 ............................................................... 5 三、 短期：存款刚开始搬家时，市场可能会盘整 2-3 个月..................................................... 7 四、 中期：若存款搬家驱动各类资金放量入市，或迎来新一轮主升浪行情 ........................... 8 五、 长期：行情行至中途，继续布局“看长做短”3 条主线 ................................................. 9 六、 市场复盘及展望 ............................................................................................................ 11 6.1 市场复盘 .................................................................................................................... 11 6.2 经济数据 .................................................................................................................... 15 6.3 经济要闻回顾 ............................................................................................................. 16 6.4 未来重点关注 ............................................................................................................. 17 七、 风险提示 ....................................................................................................................... 19 图表目录 图 1：基于非银金融机构存款同比增速与居民储蓄存款同比增速差，刻画居民存款搬家周期，数据显示当前居民存款已经开始搬家 ....................................................................................... 4 图 2：A 股自由流通市值与居民储蓄存款的比值，当前仅为 27%，处于历史低位 .................. 5 图 3：居民短期定存到期规模约 85 万亿 ...............................................