宏观深度报告：投资于人，今年中央财政支持的重点

东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20250828 投资于人：今年中央财政支持的重点 2025 年 08 月 28 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 刘子博 执业证书：S0600524120014 liuzb@dwzq.com.cn 相关研究 《特朗普宣布罢免理事库克，美联储独立性遭挑战》 2025-08-26 《9 月降息的确定性与年内降息的变数》 2025-08-24 [Table_Tag] [Table_Summary] 未来国内财政扩张或需重点关注中央财政。2025 年，普通国债、特别国债分别计划发行 48600 亿元、18000 亿元，同比分别提高 15200 亿元、8000亿元，进而带动中央财政支出预期将实现 17.1 万亿元，同比增长预期将超过 1.4 万亿元。 ◼ 国债增量重点支持哪些领域？ （1）政府性基金预算：特别国债加码支持国有大行补充资本 2025 年，特别国债计划发行规模同比增长 8000 亿元，其中支持国有大行补充资本、支持消费品以旧换新、支持“两重”项目建设、支持设备更新预计将分别获得 5000 亿元、1500 亿元、1000 亿元、500 亿元增量支持。 此外，2025 年 4 月，中央政治局会议提出，创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。从政策性金融工具拟支持的 8 大领域看，今年四季度，预期落地规模可达 5000亿元的政策性金融工具也能为“两重”项目建设提供有力支持。 （2）一般公共预算：民生领域获得中央财政增量支出较多倾斜 在中央本级一般公共预算支出方面，2025 年中央财政预算向国防支出、科学技术支出倾斜，同时国债存量规模持续走高导致付息支出同步增长。2025 年，中央本级一般公共预算支出预期将同比增长 2825 亿元，其中国防支出、债务付息支出、科学技术支出预期将分别同比增长 1195 亿元、772 亿元、362 亿元，支出增长相对较为明显。 在中央对地方一般公共预算转移支付方面，年初至今，中央多项增量政策向民生领域倾斜支持，预计年内中央增量财政支出将超过 1100 亿元。相关政策主要包括： ①提高城乡居民基础养老金和城乡居民基本医疗保险财政补助标准，适当提高退休人员基本养老金； ②中央对地方公共图书馆、美术馆、文化馆（站）免费开放补助资金； ③对 2025 年及以前年度毕业的贷款学生 2025 年内应偿还的国家助学贷款利息予以免除； ④对符合条件的吸纳 16-24 岁登记失业青年就业的企业发放一次性扩岗补助； ⑤对符合条件的失能老年人发放养老服务消费补贴； ⑥对符合法律法规规定生育的 3 周岁以下婴幼儿发放补贴； ⑦免除公办幼儿园学前一年在园儿童保育教育费； ⑧对符合条件的个人消费贷款提供财政贴息； ⑨对符合条件的服务业经营主体贷款提供财政贴息等。 ◼ 风险提示：（1）对今年地方债支持项目建设的规模测算可能不够准确；（2）对近期中央增量政策的财政配套规模测算可能不够准确；（3）2025年中央财政预算后续可能发生一定调整。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 东吴证券研究所 2 / 12 内容目录 1. 中央财政支出方向有哪些变化？ ...................................................................................................... 5 1.1. 受国债发行加码影响，2025 年中央财政支出增长明显........................................................ 5 1.2. 国债增量重点支持哪些领域？................................................................................................. 6 1.2.1. 政府性基金预算：特别国债加码支持国有大行补充资本........................................... 6 1.2.2. 一般公共预算：民生领域获得中央财政增量支出较多倾斜....................................... 7 2. 参考海外，日本在低利率时代也曾调整财政支出向民生倾斜 .................................................... 10 3. 风险提示 ............................................................................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 东吴证券研究所 3 / 12 图表目录 图 1： 受制于土地出让市场下行等因素，近年地方财政的自给水平整体呈下降趋势................... 4 图 2： 国债发行加码是 2025 年中央财政支出增长的主要资金来源................................................. 5 图 3： 中央超常规财政政策工具一览................................................................................................... 6 图 4： 2025 年，国防支出是中央本级一般公共预算支出加码最多的领域...................................... 7 图 5： 在低利率时代，日本曾调整财政支出向民生领域大力倾斜................................................. 11 表 1： 虽然 2025 年地方债新增限额明显提高，但增量额度侧重化解存量债务风险而非新增项目建设........................................................................................................................................................ 4 表 2： 年初以来，中央多项增量政策向民生领域倾斜财政支持..................................................... 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 东吴证券研究所 4 / 12 参考《关于 2024 年中央和地方预算执行情况与 2025 年中央和地方预算草案的报告》，2024 年全国