宏观经济观察系列(七)

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观周报 宏观经济观察系列（七）  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 杨一凡 S0800523020001 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 慈薇薇 S0800523050004 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 PPI 回升的宏观影响— 2025-08-17 如何看待美国的养老金新规？—海外政策周聚焦 2025-08-17 反内卷环境下投资下行—7 月经济数据点评 2025-08-15 贷款增速继续下滑，财政贴息鼓励贷款—7 月金融数据点评 2025-08-13 解读半导体关税：区域国别成为半导体供应链重 构 的 新 变 量 — 海 外 政 策 周 聚 焦 2025-08-11 一、 经济政治或共同促进美联储进入暂时偏鸽时期： 首先，鲍威尔在 JACKSON HOLE 会议上基本确定了 9 月降息的路径。鲍威尔表示就业的下行风险正在上升，而关税对消费价格影响或较为短暂，且关税税率仍在不断变化，可能需要更多的时间平摊至供应链和分销商。 其次，根据 Polymarket 数据显示，当前沃勒当选美联储主席的概率较高，一方面是 7 月 FOMC 会议上他对于货币政策表态明显偏鸽，符合特朗普对宽松货币政策的诉求；另一方面其任期也相对较长，能够贯彻特朗普整个任期。另外，随着提名米兰暂时出任美联储理事，市场对于货币政策偏鸽的预期不断走强。米兰对美联储近年的表现一直持批评态度，主张对美联储进行根本性改革。沃什建议对美联储现行政策框架进行全面改革，并建议与财政部建立政策协作机制。凯文·哈塞特批评美联储没有充分解释其过去的政策错误，并对其独立性表示担忧。 从中长期来看，即使美联储独立性面临挑战，但对货币政策的干扰依然或相对有限。即使特朗普任命当前较为鸽派的候选人，也不意味着后续会完全听任特朗普对于货币政策的诉求，经济周期本身的变化更为核心。 从短期来看，近期或是全年市场对货币政策最鸽派的时间点。“降息抢跑”预期或往回收，警惕该方面的预期差对资本市场的影响。 二、中观产业跟踪：宏观经济整体平淡，延续生产强于需求的特征。变化比较大的几个方面：1）钢材保持累库态势，螺纹钢期货价格下降。2）高炉开工率小幅回落至 83.36%，纯碱开工率上行至 88.5%，乙二醇开工率低位修复，轮胎开工率回升，我们跟踪的 20 个开工率指标中 11 个环比上升。3）受美联储降息预期交易催化，国际贵金属价格回升。4）运价继续下行，BDI也调整较多。 三、大类资产：截至 8 月 22 日当周，本周 A 股领先于主要股市。从货币到信用的传导的逻辑关系来看，我国社融-M2 回落、M1-M2 回升反映出超额流动性回升的同时也意味着资金逐步从低收益的银行存款转向高收益的权益市场，对 A 股形成有利支撑。相较之下，HIBOR 走高，导致港元与美元利差收窄，套息交易平仓，抑制港股跟随 A 股上涨。从美股来看，降息预期抢跑逐渐修正，引发美股回调。汇率角度来看，人民币兑主要国家货币升值。 风险提示：美国通胀表现超预期、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期。 证券研究报告 2025 年 08 月 23 日 宏观周报 西部证券 2025 年 08 月 23 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 经济政治或共同促进美联储进入暂时偏鸽时期 ............................................................... 3 二、 中观产业跟踪 .................................................................................................................. 7 三、 大类资产观察 .................................................................................................................. 9 四、 近期政策一览 ................................................................................................................ 10 五、 宏观日历 ....................................................................................................................... 11 六、 风险提示 ....................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：Polymarket 显示 Waller 当选概率较高 ........................................................................... 3 图 2：Fedwatch 显示当前美联储降息全年 2 次 ....................................................................... 4 图 3：美联储当下理事情况以及到期时间 ................................................................................ 5 图 4：美联储收益率曲线在疫情后落后于通胀曲线 .................................................................. 5 图 5：失业率和劳动参与率表现（%） .................................................................................... 6 图 6：美国 CPI 和核心 CPI 走势（%） ................................................................................... 6 图 7：美国成屋销售 8 月或有所回暖 ..........................................................................