多因子选股系列研究之二十三：个股日内成交量分布特征与日内流动性弹性刻画-方正证券

金 融 工 程 研 究 2025.08.27 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 报 告 个股日内成交量分布特征与日内流动性弹性刻画——多因子选股系列研究之二十三 分析师 曹春晓 登记编号：S1220522030005 相 关 研 究 《FOF 基金海外持仓规模 2022 年以来首度下降，印度越南权益基金及互认债基遭遇集中减持》2025.08.04 《今年以来分钟频量价因子表现显著好于2023/2024——高频因子低频化系列 2025H1 表现回顾》2025.07.08 《1-5 月海外债基业绩复盘及下半年配置投资建议》2025.06.09 《扣子空间+MCP 服务在金融投研工作中的应用探 讨 — — DeepSeek 应 用 系 列 研 究 之 四 》2025.05.23 《2025 年 6 月沪深 300、中证 500 等指数成分调整预测》2025.05.17 《主动权益 QDII 及互认债基双双减持美国资产，FOF 基金积极申购互认基金推动海外债基配置规模超过海外股基》2025.04.30 今年以来市场成交活跃，小市值+量价类因子表现出色，方正金工高频因子低频化系列因子整体表现较为出色。截至 2025 年 7 月 31 日，细分因子中“适度冒险”因子多空收益 20.56%，表现最为出色，而合成的“综合量价”因子多空收益为 23.31%。从多头组合超额收益表现来看，“综合量价”因子今年以来月度超额收益较为稳定，年初以来十分组多头超额约为 11.44%。 在量价因子构建过程中，我们发现以成交量为核心的因子，整体表现可能不是最出色的，但其相关性要明显低于以收益率为核心的因子。本文中我们将分别从成交量分布特征及日内流动性弹性角度出发，构建一个新的因子——“暗流涌动”。 个股日内交易量的分布特征隐含了一定的交易信息。那些与市场不同步，但同时偏离不太大的股票更容易获得超额收益。此外，从流动性角度来看，当个股成交量突然放大时，那些具备适当流动性缓冲的股票，更容易获取超额收益，我们基于这样的逻辑计算得到“暗流涌动”因子。 我们对“暗流涌动”因子在月度频率上的选股效果进行测试，结果显示“暗流涌动”因子表现较为出色，Rank IC 均值为-7.65%，Rank ICIR 为-4.44，多空组合年化收益率为 29.17%，信息比率为 3.49。“暗流涌动”因子构建过程以交易量为核心，从结果来看其与现有因子平均相关性较低。 在此前的多因子选股系列研究中，我们分别构建了“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”、“球队硬币”、“云开雾散”、“飞蛾扑火”、“草木皆兵”、“水中行舟”、“花隐林间”、“待著而救”、“多空博弈”、“协同效应”、“一视同仁”、“激流勇进”等 14 个量价因子。我们将“暗流涌动”因子与上述因子正交化后简单等权合成为综合量价因子，其表现相较于单个因子大幅提升。综合量价因子 Rank IC 均值为-12.10%，Rank ICIR为-4.95，多空组合年化收益率为 47.37%，信息比 4.16，月度胜率 84.25%。 在因子合成过程中，虽然“暗流涌动”因子权重相对较低，但相较于不含“暗流涌动”因子的综合量价而言，加入“暗流涌动”因子后的增量信息依然较为明显，其 Rank ICIR、多空组合年化收益率、年化波动率、信息比率以及最大回撤等指标，均有较为明显的提升。 风险提示 本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 今年以来高频因子低频化系列样本外表现出色 ........................................................ 4 2 “暗流涌动”因子构建及测试 ...................................................................... 5 2.1 “成交量分布熵值”因子构建与测试 ......................................................... 5 2.2 “日内流动性弹性”因子构建与测试 ......................................................... 8 2.3 “暗流涌动”因子构建及测试 ............................................................... 9 2.4 剥离其他风格因子影响后“暗流涌动”因子仍然表现较好 ...................................... 11 2.5 “暗流涌动”因子在不同样本空间下的表现 .................................................. 12 3 “暗流涌动”因子对高频因子低频化系列增量明显 ................................................... 13 3.1 “暗流涌动”因子与其他量价因子相关性相对偏低 ............................................ 13 3.2 “暗流涌动”因子与其他量价因子合成后 Rank IC 提升至-12.10% ............................... 14 3.3 “综合量价”因子在沪深 300/中证 500/中证 1000 指数成分下表现出色 .......................... 17 4 风险提示 ....................................................................................... 20 专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 月频调仓下 2025 年各因子全市场十分组多空表现 ............................................ 4 图表 2: 月频调仓下 2025 年各因子全市场十分组多头超额表现 ........................................ 4 图表 3: 以交易量为核心的因子整体相关性明显低于其他因子 ......................................... 5 图表 4: 全市场股票日内交易量分布呈现 U 型结构 ................................................... 5 图表 5: 股票 A 的某日日内交易量分布...................................