加密资产系列报告之四：RWA，原理、监管与影响

敬请阅读末页的重要说明2025 年 08 月 25 日专题报告——加密资产系列报告之四在加密市场经历了多轮起伏之后，一个新的关键词正在成为全球金融与科技界的焦点——现实世界资产（Real-World Assets, RWA）。与比特币、以太坊等加密资产不同，RWA 的价值锚定在债券、房地产、艺术品、黄金等真实资产当中，这使得区块链与现实经济之间的断层被融合。随着代币化技术的成熟，资产上链不再是概念试验，而是逐渐成为数万亿美元的潜在市场。当前，全球多家金融机构与科技企业正在加速布局，RWA 已经成为推动加密金融走向主流的重要抓手，然而围绕这一新兴领域的监管态度却并不统一。本篇文章将从 RWA 的概念与技术基础出发，深入剖析其市场现状与发展潜力，并通过对比不同国家和地区的监管框架，帮助读者全面理解这一正在重塑全球金融秩序的新趋势。核心观点：RWA 是通过区块链技术将现实世界中的有形或无形资产转化为数字通证（Token），以此实现资产在区块链上的高效流转、透明管理和风险控制。作为传统金融资产与区块链技术相结合的产物，RWA 代币化需要传统金融机构与区块链科技公司共同参与。RWA 核心价值在于底层资产和代币化，有形资产、金融资产与无形资产通过代币化生成 RWA，实现了更大范围的资产流通、交易与自由组合。当前全球 RWA 市场规模为 255 亿美元，三年间实现了 5 倍增长。随着链上资产路径持续延伸和投资机构的积极参与，市场预计 2030 年资产规模将突破 2 万亿美元。全球监管机构都表现出对 RWA 的积极兴趣，美国明确表态将通过 ProjectCrypto 支持在美国发售 RWA；香港在充电桩收益 RWA 实验上发布 LEAP框架探索进一步应用；欧盟通过资产参考型代币对 RWA 进行管理，相关产品已经发售；迪拜对 RWA 进行分类，归类为资产参考型虚拟资产；日本的 RWA 采用 NFT 形式，与其他国家技术路线不同；新加坡和韩国则缺少对应的监管条例。RWA 的创新与发展将给绿色能源、文化创意，以及金融法律等领域带来新的发展机遇。目前，前期探索已经如火如荼的展开，但总体处于起步阶段。结论与启示：RWA 的本质在于通过区块链与智能合约技术，将现实世界中的底层资产价值进行数字化映射与加密化表达，使其在虚拟环境中以代币（token）的形式存在。该过程不仅赋予了传统资产可编程性和可拆分性，还显著提升了跨境流通与交易效率，从而推动实体经济与数字经济之间的深度融合。RWA 业务联合了传统金融与区块链金融的优势，其底层资产来源于受监管的现实世界金融市场，保证了业务的合法性与可信度；同时通过区块链的代币化技术，实现了资产的高效流通与创新性配置。在制度与技术的双重支撑下，RWA 不仅拓展了金融资产的交易与应用边界，还为全球资本市场的整合与创新提供了广阔的发展前景。张静静S1090522050003zhangjingjing@cmschina.com.cn马瑞超S1090522100002maruichao@cmschina.com.cnRWA：原理、监管与影响敬请阅读末页的重要说明2宏观专题报告全球各国正积极探索 RWA 监管路径：美国、欧盟、香港、迪拜等都在抢占先机，力图通过制度创新和监管框架的完善，在这一新兴领域率先建立国际规则与市场优势。监管的明确性正在成为各大市场的“竞争筹码”，在合规确定性增强的司法区，RWA 项目更容易获得机构资金、合规服务商以及跨境资本的认可，进而加速市场规模扩张，更有可能在未来全球 RWA 产业链中占据枢纽地位。 风险提示：法案实施进度不及预期，监管趋严，宏观政策超预期。敬请阅读末页的重要说明3宏观专题报告一、RWA 与代币化正如比特币的兴起，引发了市场对区块链技术的关注，近期资产代币化的“火热”将其背后的 RWA（Real-Wealth Asset）带进了公众视野。国际清算银行（BIS）认为，RWA 是通过区块链技术将现实世界中的有形或无形资产转化为数字通证（Token），从而实现资产的高效流转、透明管理和风险控制；中国信息通信研究院将其描述为“RWA 是指将物理世界中的底层资产的价值转换表达为数字世界加密通证的过程”。可见，当前各界并未就 RWA 达成共识，但均认为它具有将现实资产虚拟化、代币化的功能特征。与比特币、以太币这类原生于区块链的加密资产不同，RWA 的背后有真实资产做支撑，也就是说，这类链上资产（常被称为代币）可以与现实资产一一对应。其价值在于，通过将现实资产的价值或权益映射到区块链上，RWA 实现了资产链上流通、交易与自由组合。在此过程中，现实资产的确权、资产审计、托管、合规披露等一整套监管和责任机制需要传统金融机构参与，以确保链上数字权益的真实性与安全性；资产代币化上链后的分配、存储、转移等环节则由区块链上交易所主导。作为一种虚拟资产，RWA 的核心特征：一是，底层资产。根据底层资产的不同，市场上存在的 RWA 主要包括：有形资产 RWA、金融资产 RWA 与无形资产 RWA。其中，有形资产主要指具有实物形态、可量化的资产，包括：房地产、大宗商品、设备、艺术品等；金融资产主要指索取实物资产或未来经济利益的权利凭证，包括：国债、企业债券、股票、私募债权、应收账款等；无形资产主要指企业拥有或控制的无实物形态的可辨认非货币性资产，包括：知识产权、碳信用、品牌价值、数据权益等。二是，代币化。根据 BIS 的定义，代币化是指在可编程平台上生成并记录传统资产数字表征的过程。这里的“可编程平台”，是指允许合格参与者开发并执行更新公共账本应用程序的技术，由于分布式账本技术的防篡改性及信息共享能力可增强数字代币的可信任度，因此常作为代币化的底层技术。用通俗的话讲，代币化是将现实中的资产在区块链上进行“数字镜像化”。虽然代币化的概念来自加密资产市场，但更大范围的代币化，已经被金融机构与监管部门所关注。对于金融机构而言，开展代币化，旨在缓解金融市场现有摩擦、开发新功能，进而提升业务效率；对于金融监管而言，则是通过建立风险管理机制，运用代币化技术提升金融体系安全与效率的潜力。图 1：代币化的五个核心要素资料来源：美联储，招商证券敬请阅读末页的重要说明4宏观专题报告RWA 的过程：如上所述，RWA 的核心逻辑是将现实资产以通证化（Token）的方式转移到区块链上。因此，RWA 的核心步骤可以分为：1. 链下包装，即：在链下对资产进行整理，以确保其合规性，明确资产的价值、所有权和权益的法律保障等。2. 代币化转换，即：将有关资产的经济价值、所有权和权益的信息上链，以实现数据化。3. 链上发售，即在专有交易平台向投资者展示 RWA 参考资产、收益发放、托管机构等信息， 供投资者购买。二、RWA 市场一览根据 rwa.xyz 数据，三年前（即：2022 年）全球 RWA 市场规模仅 50 亿美元，随后快速增长，截至 2025 年 7 月，全球 RWA 市场总额为 255 亿美元，三年实现 5 倍增长。从底层资产结构来看，私人信贷、美国国债与商品合计占比近 95%。其中，私人信贷是 RWA 市场第一大标的资产类型，截至今年 6 月，总规模达到 149 亿美元，占比超过 58%；美国国