利率｜低利率、强权益，怎么办？

请阅读最后一页的重要声明！ 利率 | 低利率、强权益，怎么办？ 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.08.24 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 许帆 xufan@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性 | 为何本周资金价格走高？》 2025-08-23 2. 《高频｜二手房销售回升，水泥价格上行》 2025-08-23 3. 《利率 | 新旧动能转换，多久迎来周期性大底？》 2025-08-21 核心观点 ❖ 低利率、高波动持续了近三个季度，股债跷跷板愈演愈烈，市场愈发质疑，利率是否失去了向下的动力？ 客观评估，1.5%是一个神奇的数字，似乎是长端利率的关键阈值，各个国家的 10 年国债利率下行至 1.5%左右，都会开启长期震荡，或由于金融机构的融资成本、以及债券的赚钱效应过低。直接对比，当前中债利率的震荡状态，也可能是我们未来一段时间需要接受的现实，尤其是考虑去年底债券市场的大幅透支。 但是我国的债券市场还是存在其特殊性，例如配置局限性引致的极限利差、充足的短端利率的空间，因此未来只要有双降，仍然会带动曲线进一步下移。 ❖ 对于股债跷跷板，低利率环境下首先是看债做股，这一点海内外诸多学术研究也给出了证实，只是低利率环境的确会导致债市更加敏感。跷跷板，“翘”多少？股债不存在绝对位置的可比性，受影响程度要看基本面是否配合，如果没有基本面配合，股市对债市的脉冲约 20bp 左右，因此接近 1.8%的 10年国债已经具备配置价值。 ❖ 低利率下债市策略怎么做？第一，债券类资产的性价比下降，配置需要更加多元化；第二，重视新型工具运用，例如债基利用 IRD 的隐性杠杆效应；第三，重视被动型产品，以及债券类产品差异化下沉；第四，债券投资大开大合，重视交易能力。 ❖ 本周债市复盘——权益市场再创新高，债市扰动增大。央行公开市场净投放，资金边际收敛。二季度货政报告重提“防空转”、资金收敛、股市表现较好、赎回压力上升、市场博弈改革化解石化行业过剩产能、应税国债小幅发飞等因素构成利空；央行大额投放、市场博弈一级交易商借贷融出受限与 MLF 询价、市场博弈大行买债护盘等因素利多债市。 ❖ 久期跟踪——久期下行，分歧度上行。本周公募基金久期下行，分歧度上行，市场一致性预期减弱。8 月 18 日-8 月 22 日，公募基金久期较 8 月 15 日下行 0.04 至 2.42；8 月 22 日公募基金久期分歧度较 8 月 15 日上升 0.02 至0.46。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 内容目录 1 低利率、强权益，怎么办？ ...................................................................................... 4 1.1 1.5%左右是长端利率的重要位置 ........................................................................... 4 1.2 我们会不会相似？ ............................................................................................... 5 1.3 看股做债，还是看债做股？ ................................................................................... 6 1.4 低利率，怎么办？ ............................................................................................... 7 2 权益市场再创新高，债市扰动增大 ............................................................................. 9 3 理财规模小幅回落 ................................................................................................. 10 4 久期下行，分歧度上行 ........................................................................................... 12 5 风险提示 ............................................................................................................. 13 图表目录 图 1： 美国国债利率走势............................................................................................ 4 图 2： 日本国债利率走势............................................................................................ 4 图 3： 英国国债收益率 ............................................................................................... 4 图 4： 德国国债收益率 ............................................................................................... 4 图 5： 美国、日本央行年环比增持国债规模与国债净发行占比 ........................................... 5 图 6： 中美日国债利差走势 ........................................................................................ 6 图 7： 30 年国债和南华工业品价格 .............................................................................. 6 图 8： 日本债市和股市 ..................................................