各地2025年H1经济财政债务盘点：化债见成果

证券研究报告 | 固定收益点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益点评 化债见成果——各地 2025 年 H1 经济财政债务盘点 各地 2025 年上半年经济、财政和融资数据相继公布，数据的背后是其发展中的不同特点，本文将观察总结。 自 2023 年 7 月，中共中央政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”以来，各地及相关部门持续推进化债工作，防范债务风险，并取得了一系列阶段性成果，从各地区上半年经济、财政、融资数据来看，重债地区的经济增速、规上工业增加值、固定资产投资整体表现均弱于非重债地区，同时，重债地区落实开源节流、盘活存量，整体的一般预算收入同比增速明显高于非重点地区，一般预算支出同比增速整体低于非重点地区，财政缺口均值亦低于非重点化债地区。在融资方面，整体社融、信贷及政府债分项上弱于非重点地区，但内部亦存在一定的分化。 从各地区 GDP 增速来看，12 个重债地区上半年同比增速平均为 5.2%，低于非重债地区的 5.58%。值得注意的是，甘肃作为重债地区之一，经济增速达 6.30%，位列全国前列；而山西、广东等地区经济增速相对较低，分别为 3.8%和 4.2%。西藏自治区以 9.50%的增速领跑全国。从工业部门规上工业增加值来看，2025 年上半年31 个地区规上工业增加值均实现同比增长，全国 27 个地区的规上工业增加值增速高于区域 GDP 增速，表明工业仍是区域发展的“压舱石”， 投资与债务管控存在一定关系，重债地区平均增速为 2.93%，低于非重债地区 4.0%的平均增速，内部表现也有所分化，重债地区并非都出现明显回落。化债重点地区中，12 个化债重点地区中，内蒙古（14.8%）和宁夏（10.3%）表现突出，但辽宁（-3.3%）、黑龙江（-1.5%）、青海（-2.4%）等地区出现负增长，反映出重债地区内部明显分化。 一线消费表现相对较弱。从社零数据来看，2025 年上半年消费增速为负的北京、天津，社会消费品零售总额同比分别下滑 3.8%和 0.7%，上海则实现 1.7%的正增长，但也位列后三位。中西部地区表现领先，其中内蒙古（7.7%）、河南（7.2%）、陕西（6.9%）增速居前。从居民消费支出来看，区域分化特征明显。北京居民人均消费支出增速仅为 2.82%，消费市场的扩张速度有所减缓。表现较为强劲的地区包括西藏（9.57%）、江苏（7.55%）、四川（6.23%）等。 财政收入方面，2025 年上半年吉林以 16.4%的同比增速位居全国第一，主要依靠盘活存量资产资源、税收增长及有效的政策组合，除此之外，宁夏、天津、甘肃、黑龙江、内蒙古、广西也均位于增速前十之列。财政支出方面，2025 年上半年 26 个地区的一般公共预算支出同比增长，上海、西藏的一般预算支出同比增速均超过 10%，分别为 13.54%、12.98%。2025 年上半年土地市场依旧承压，根据中指30 城数据，全国 30 个地区的土地市场中，有 15 个地区成交额实现同比增长，9个地区成交面积同比增长，或主要由于一二线供应优质地块，可持续性仍有待观察。 融资方面，一线融资扩张，经济大省融资需求相对旺盛，社融增量靠前。政府债方面，上半年大部分地区政府债券扩张，仅广东省同比少增。而江苏、上海、四川政府债券融资同比增幅明显，分别增加 3091 亿元、2036 亿元和 1798 亿元。企业债券的分项来看，全国各地区企业债券融资整体收缩。非标融资方面，2025 年上半年 20 个地区非标融资同比减少，北京和湖北非标压缩最为明显，分别压缩 1912亿元和 1187 亿元，浙江、上海和江苏同比增加最多，分别为 1490 亿元、951 亿元和 794 亿元。 风险提示：统计数据误差、政策边际变化超预期、基本面修复超预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 张明明 执业证书编号：S0680523080006 邮箱：zhangmingming3653@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：股牛期间的债市特征——历史复盘》 2025-08-21 2、《固定收益点评：财政收支改善，发力继续前置——7 月财政数据点评》 2025-08-20 3、《固定收益专题：反内卷行情下转债有哪些期待》 2025-08-19 2025 08 23年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、各地区经济情况 ......................................................................................................................... 3 1、生产面 ....................................................................................................................................... 3 2、需求面 ....................................................................................................................................... 4 3、收入面 ....................................................................................................................................... 6 二、各地区财政收支 ......................................................................................................................... 7 三、各地区融资情况 ........................................................................................................................10 风险提示 ..............................................................................................................................................12 图表目录 图表 1： 各地区 2025 年 H1 GDP 及增速（亿元） .........................