宏观动态点评：8月美国进口或有所放缓｜关税影响高频跟踪(8月26日)

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 8 月美国进口或有所放缓｜关税影响高频跟踪（8 月 26 日） 华泰研究 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏，PhD 研究员 SAC No. S0570525010001 SFC No. BWA860 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 赵文瑄* 联系人 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 8 月 26 日│中国内地 动态点评 概览：贸易量上，8 月美国进口或有所放缓，前瞻性指标显示 9 月美国进口也可能继续承压。内需上，8 月以来美国居民商品边际修复，服务消费略有降温。企业投资意愿修复偏慢，产出明显改善，库存再度上行。通胀上，市场通胀预期基本维持稳定。向前看，关税不确定性整体有所回落，最新公布的 8月美日欧制造业 PMI 回暖，特别是美国制造业景气度明显走强，若后续延续修复，则全球贸易量或有一定程度改善，但仍需关注潜在的行业关税扰动。 贸易高频跟踪显示，8 月美国进口出现放缓迹象，自中国进口回落较快，自越南等国进口维持一定韧性。美国海关到港量数据显示，8 月前 3 周美国自全球进口较去年同期明显放缓，但仍有待后续数据修正后确认趋势：其中，自中国进口明显回落，而自越南等国边际放缓，但仍趋势性高于 23-24 年。9 月上旬美国进口或延续承压。洛杉矶港数据显示 9 月前两周集装箱预计到港量同比增速转负，显示 9 月美国进口或延续放缓；此外，8 月以来自中国发往美国的集装箱量逐步下降，较 2024 年同期水平明显回落。 7 月对美出口数据维持分化格局；8 月主要国家制造业 PMI 均明显回升，但欧日新出口订单分项走弱，韩国前 20 天对美出口同比负增长。7 月主要国家与地区对美出口增速延续分化格局。其中，中国台湾地区、越南、阿根廷延续高增，而韩国、巴西小幅增长，日本、中国大陆、新加坡则相对较弱。8月主要国家制造业 PMI 均走强，但出口新订单分项有所回落。8 月美欧日制造业 PMI 均超预期回升，但欧日 8 月制造业 PMI 新出口订单分别回落 0.6、2.7 至 49.3、44.8。8 月前 20 天韩国整体出口转正，但对美出口同比维持负增长。8 月前 20 天韩国出口同比增速为 7.6%，而对美出口同比增速为-2.7%。 8 月以来，美国居民商品消费边际修复，服务消费略有降温。商品消费方面，7 月零售销售环比增速不弱，但部分受到关税推升价格的影响，Redbook周度零售数据指示 8 月美国零售同比增速边际上行。服务消费方面，8 月Markit PMI 商业活动分项、纽联储 PMI 商业活动分项均略有降温，周度订餐量同比增速亦有小幅放缓，酒店入住率整体下滑但符合季节性水平。 8 月美国企业投资意愿修复偏慢、产出回升、库存上行。投资预期方面，8月已公布的地方联储调查显示企业资本开支计划分项修复偏弱。产出方面，8 月美国制造业 Markit PMI 产出分项显著回升，粗钢产量仍明显高于季节性水平。库存方面，8 月 Markit 制造业原材料与产成品库存均有所上升。 8 月美国就业市场维持弱平衡，企业招聘略有修复。上周首申、续申超预期走高，显示美国就业市场整体仍在放缓。Indeed 指示企业招聘需求小幅回升，WARN Notice 也显示企业仍未大幅裁员，市场仍处于弱平衡之中。 8 月市场通胀预期维持稳定，零售商品价格显示关税压力仍在传导。掉期市场与国债市场通胀预期仍然锚定，10 年期盈亏平衡通胀预期基本维持在2.4%左右。8 月密歇根 1 年期和 5 年期通胀预期略有上升，微观层面的零售数据显示关税压力仍在传导。 8 月美国金融条件有所宽松，消费者信心再度走弱。8 月以来，高盛、彭博金融条件延续宽松，企业债利差继续收窄。密歇根大学 8 月调查显示消费者信心在 7 月有所修复后再度回落。 风险提示：特朗普关税政策不确定性，主要国家关贸协议执行存在不确定性。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 一、贸易高频跟踪： ..................................................................................................................................................... 4 集装箱与港口：8 月以来，美国集装箱量进口量明显回落 .................................................................................... 4 运价：8 月中国至美国集装箱航线价格回落 .......................................................................................................... 6 贸易与订单：7 月对美出口延续分化格局，韩国 8 月前 20 天对美出口走弱 ........................................................ 7 二、 居民消费：8 月以来，美国居民商品消费整体不弱 .............................................................................................. 9 三、企业：8 月企业投资修复偏慢，库存有所回升 .................................................................................................... 10 四、劳工市场：企业雇佣意愿小幅改善，裁员人数仍维持平稳 ................................................................................. 12 五、 通胀：国债与掉期市场通胀预期维持稳定，微观数据显示零售价格延续抬升 .............................