圣贝拉(02508.HK)稳占高端月子服务心智，向家庭服务全周期进军

上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 社会服务 2025 年 08 月 23 日 圣贝拉 (02508) ——稳占高端月子服务心智，向家庭服务全周期进军 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） ⚫ 圣贝拉：高端月子中心全面发展，致力于服务消费者从备孕到养老全周期。公司由创始人向华于 2017 年在杭州成立，提供高端月子服务。18 年开始向家庭护理更多领域横向扩展，19 年开始以小贝拉品牌向中高端月子服务进军。创始人向华控股近四成，公司股权结构相对集中稳定，创始人及团队资本市场与保健服务行业经验丰富。公司 22-24 年营收从 4.72 亿元增长至 7.99 亿元，CAGR 高达 30%，25H1 营收 4.5 亿元，同比增速25.6%；经调整净利润由-0.45 亿元转正至 0.42 亿元，25H1 净利润转正高达 3.27 亿元。月子中心业务为基本盘，22-24 年收入占比 85%以上，家庭护理服务业务收入从 0.35亿元增长至 0.69 亿元，CAGR 为 40.6%；食品业务收入从 0.30 亿元增长至 0.51 亿元，CAGR 为 32.3%，收入占比在 7%上下波动。 ⚫ 悦己新消费席卷月子服务领域，竞争格局分散未来有望向头部知名企业集中。悦己意识提高、家庭结构演变、生育年龄延后和有利政府政策出台成为驱动家庭护理行业增长的主要因素。根据沙利文数据，我国家庭护理行业规模由 19 年的 3928 亿元增长至 24 年的 7113亿元，CAGR 为 12.6%，同时沙利文预计 25-30 年规模 CAGR 为 12.4%。家庭护理行业相对分散，市场主要由一些中小型企业组成，大多企业只在行业的某一板块开展业务，仅少数领先集团将业务拓展到多个领域，形成综合家庭护理品牌集团。预计未来标准化、规模化、知名度高的企业，通过开店竞争与收购合作等方式，进一步提高市占率。 ⚫ 4 大核心优势为公司保驾护航，横纵延展打开业绩天花板。经过时间沉淀，公司逐步打造出 4 大核心优势，奠定快速发展的基本要素。1）品牌：圣贝拉稳占高端月子服务心智，子品牌享受溢价；高端酒店与体系化护理成就圣贝拉过硬口碑，明星背书帮助品牌出圈，小贝拉等子品牌承接更多客流。2）模式：轻资产+流程化人员培训=成功经验可快速复制；独家租赁酒店的模式，时间、固定费用等成本大幅减少；创立护士培训学院，快速提供标准化服务人员。3）延展：纵向收购/合作+横向覆盖家庭服务全产业链；内增门店开店迅速，收购地区性知名月子中心也在同步进行。同时，以月子中心王牌业务为起点，通过多元的产品与服务矩阵满足客户生命周期不同阶段的需求，从而增强目标客群的品牌认同与复购粘性。4）出海：立足月子文化，服务海外华人，抢占海外市场。 ⚫ 圣贝拉为国内月子及家庭护理服务知名企业，在高端月子服务领域占据消费心智，品牌延展与服务链延展同步进行，品牌端，利用圣贝拉的营运经验与专业人员，快速复制中高端品牌小贝拉、艾屿，抢占中高端市场。服务链端，孕期护理、产后修复、孕期食饮及后期身体管理等，全面覆盖女性生育长周期。同时养老服务蓄势待发，有望接管从备孕到养老消费者生活全周期。我们预计 25-27 年经调整净利润 1.17/1.91/2.87 亿元，对应 PE 为 33/20/13 倍。参考 2025 年 8 月 22 日美丽田园、孩子王等 3 家可比公司 26 年平均 26 倍估值，圣贝拉公司仍有 20%以上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：居民收入预期下行、新出生人口数量下行、促进生育政策效果不及预期、门店客流爬坡不及预期、海外门店经营风险、行业竞争加剧、舆情风险。 财务数据及盈利预测 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 560 799 1058 1351 1662 同比增长率（%） 19 43 32 28 23 经调整净利润（百万元） 21 42 117 191 287 同比增长率（%） 41 103 177 63 50 净资产收益率（经调整） .% .% .% .% .% 市盈率（经调整） 185 91 33 20 13 注：采用经调整净利润 市场数据： 2025 年 08 月 22 日 收盘价（港币） 6.78 恒生中国企业指数 9079.93 52 周最高/最低（港币） 11.00/6.08 H 股市值（亿港币） 42.18 流通 H 股（百万股） 622.20 汇率（人民币/港币） 1.0955 一年内股价与基准指数对比走势： 资料来源：Wind 相关研究 - 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 聂霜 A0230524120002 nieshuang@swsresearch.com 联系人 聂霜 (8621)23297818× nieshuang@swsresearch.com 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共33页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 圣贝拉为国内月子及家庭护理服务知名企业，在高端月子服务领域占据消费心智，品牌延展与服务链延展同步进行，品牌端，利用圣贝拉的营运经验与专业人员，快速复制中高端品牌小贝拉、艾屿，抢占中高端市场。服务链端，孕期护理、产后修复、孕期食饮及后期身体管理等，全面覆盖女性生育长周期。同时养老服务蓄势待发，有望接管从备孕到养老消费者生活全周期。我们预计 25-27 年经调整净利润 1.17/1.91/2.87 亿元，对应 PE 为 33/20/13 倍。参考 2025 年 8 月 22 日美丽田园、孩子王等 3 家可比公司 26 年平均 26 倍估值，圣贝拉公司仍有 20%以上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 公司主营业务可以分成三个部分，第一是月子中心，第二是家庭护理服务，第三是食品业务，其中月子中心业务为目前营收占比最高的业务。综合三大业务表现，预计25-27 年公司营业收入分别增长 32%、28%、23%，增长至 10.58/13.51/16.62 亿元，公司毛利率分别为 37%、38%、38%。 门店数量拆分：预计 25-27 年公司月子中心新增 41/35/35 家，合计总门店数量预计达到 118/153/188 家，门店数量同比增加 53%/30%/23%。分品牌来看，圣贝拉预计新增 10/5/5 家，合计总门店数量预计达到 33/38/43 家；小贝拉预计新增 25/25/25家，合计总门店数量预计达到 65/90/115 家；艾屿预计新增 6/5/5 家，合计总门店数量预计达到 20/25/30 家。 有别于大众的认识 市场担心新生人口数量持续下行，会对相关服务和消费产生较大负面影响。我们认为，1）促进生育政策持续推出，新生人口数量有望企稳；2）月子中心服务由刚性需求驱动，逐步转为悦己需求驱动，专业性、标准性等多重优势，正在成为更多人的选择；3）公司品牌知名度高，模式可复制性强，内增外购动作迅速，议价能力相对强，有