港股市场策略展望：HIBOR快速攀升对港股有何影响？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2025 年 8 月 24 日 证券研究报告 [Table_Title] HIBOR 快速攀升对港股有何影响？ ——港股市场策略展望 报告摘要： ⚫ 本次 HIBOR 回升主要是由于港币供给收缩（香港金管局回收流动性至500 亿港元左右）、需求增大（南向资金流入），HIBOR 回升，港美利差收窄，引发套息交易平仓，从而进一步推升 HIBOR 和港元。 ⚫ HIBOR 的快速上升，会导致【当日】港股市场下跌，可能是和保证金交易有关。但是，这种下跌并不具备可持续性。（1）历次 HIBOR 上升20BP，恒生指数当日下跌概率 81%，中位数下跌 0.8%，均值下跌 1.9%；恒生科技指数当日下跌概率 71%，中位数下跌 0.7%，均值下跌 1.1%。下跌幅度的均值远大于中位数，代表尾部较长，数据中存在较大的极端值。（2）HIBOR 不管上升多少，一周后恒生指数、恒生科技的下跌概率几乎都在 50%。 ⚫ HIBOR 对港股的影响，偏间接&短期，主要通过挂钩 HIBOR 的融资利率，进而影响港股。香港大部分利率会挂钩 HIBOR，因此，HIBOR≈SHIBOR&贷款利率（中小企业）&LPR 利率&券商融资融券利率等。 （1）HIBOR 快速下降不一定会导致杠杆资金买入港股，例如次贷危机爆发，杠杆资金反过来大幅做空港股。杠杆入市的核心还是取决于投资者对未来经济基本面、未来股市的预期，如果基本面导致行情看涨，无论融资成本多少，也会有杠杆资金入市。 （2）同理，HIBOR 突然抬升，也不一定会导致港股崩盘，例如 2022年 11-12 月 HIBOR 继续冲高至 5%以上，但随着中国大陆经济预期开始好转，股指在 10 月末已经见底回升了。例如 2004 年初-2007 年 10月，HIBOR 从 0.15%提升至 5.4%，恒生指数也一路创新高甚至突破31000 点。 ⚫ 展望港股后市，趋势上，不建议悲观。支撑行情走势的几个因素仍在：宏观流动性（美元降息预期上修，美元仍在走弱，利好港股流动性），市场流动性（优质的低估以及景气资产，使得南向配置资金需求仍在；优质企业赴港上市，吸引外资流入），政策预期（9 月政治局会议）。 配置上，仍然采用杠铃策略，港股稳定价值类资产（尤其是 AH 溢价相对较高 H 股）作为底仓长期配置，港股景气成长类资产空间大、弹性大。此外，随着近期海外降息预期提升，外资可能会流入中国最具备全球竞争优势的核心资产，比如恒生科技（互联网、新能源车）等。 ⚫ 风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。 [Table_Author] 分析师： 刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 SFC CE No. BVH021 010-59136616 liuchenming@gf.com.cn 分析师： 余可骋 SAC 执证号：S0260524030007 SFC CE No. BRU880 0755-82565905 yukecheng@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 金融科技：把握上行收益有效抓手:——指数严选系列 2025-08-22 如何突围：消费投资框架 2025-08-20 未来刚需：新消费投资框架指引 2025-08-20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、如何看待港元流动性收缩？对股市有何影响？ ............................................................ 4 （一）HIBOR 本周为何大幅上升？后续怎么看 HIBOR？ ......................................... 4 （二）HIBOR 上升对港股市场有什么影响？ ............................................................. 6 （三）港股和恒科近期表现一直弱于 A 股，后续港股走势怎么看？ ....................... 10 二、本周全球资金流动 ..................................................................................................... 13 （一）A/H 股市场 ..................................................................................................... 13 （二）海外重要市场 ................................................................................................. 15 （三）其他大类资产 ................................................................................................. 16 三、风险提示 .................................................................................................................... 17 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 19 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 图表索引 图 1：美港利差快速下降，港元离开弱方保证 ....................................................... 5 图 2：联系汇率制度下的自动调节机制 .................................................................. 5 图 3：金管局共计回收 11 次流动性 ....................................................................... 5 图 4：HIBOR 上升 20BP，恒生指数当日下跌概率 81%，平均下跌 1.9%............ 6 图 5：HIBOR 上升 20BP，恒生科技指数当日下跌概率 71%，平均下跌 1.1% .... 6 图 6：HIBOR 上升 20BP，恒生指数一周后并未明显下跌 ...............