信息技术行业：存储器产业，铠侠再报火警，存储器价格弹性或将进一步放大

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Page] 行业专题研究|信息技术 2020 年 1 月 8 日 证券研究报告 [Table_Title] 存储器产业 铠侠再报火警，存储器价格弹性或将进一步放大 [Table_Author] 分析师： 张晓飞 分析师： 蒲得宇 SAC 执证号：S0260519010005 SFC CE.no: BND704 SAC 执证号：S0260519030002 SFC CE.no: BNO719 010-59136696 852-37192085 zhangxiaofei@gf.com.cn jeffpu@gfgroup.com.hk [Table_Summary] 核心观点：  铠侠再报火警，当前损失仍在评估。根据 TechNews 报道：“2020 年 1 月 7 日 6 点 10 分，Kioxia 位于四日市Fab6 工厂内部设备发生火警。目前火势已扑灭，现在正进行停机检查程序与灾损统计”。这是继三星于 2019年 12 月 31 日短暂停电以来，存储产业一周之内发生的第二次意外事故。  产能影响或将显著，NAND 价格上涨趋势将更加明确。Kioxia 位于四日市 Fab6 工厂 NAND 产能约为 5 万片/月，占全球 NAND 产能（144 万片/月）的比例约为 3.5%，本次火灾发生在该厂无尘室内，预计无尘室短期内可能无法正常运作。我们认为此事件会对今年 Q1 OEM 或是 Channel 市场供货皆造成不小的影响，NAND 价格的上涨趋势将更加明确。  服务器拉货动能再上台阶，20 年 NAND 价格有望持续反弹。近期服务器市场拉货动能持续强劲，NAND 价格已先于市场预期并在 19 年 11 月底开始反弹，综合考虑到：（1）三星对当前产业库存水平（3Q 已回归到健康水位）及价格趋势的乐观态度（4Q19 全面涨价）；（2）西部数据 4Q 季报对闪存产业已走出周期性底部的观点；（3）美光科技对 20 年闪存产业供给增速低于需求增速的判断；（4）长江存储对 20 年产业位元增长供给较为有限；（5） 服务器拉货动能再上台阶（行业领先指标服务器远端管理芯片厂商信骅（5274 TT）月度营收同比增速由 11 月份的 30%提升至 12 月份的 69%），我们对后续 NAND 价格的持续反弹仍保持乐观。  DRAM 价格亦将见底，新一轮涨价帷幕或将重启。20 年存储业者资本开支转趋保守，全年 DRAM 位元供给增速下滑幅度较大（19.0%下滑到 12.2%），而需求增速（17.6%）将显著超出供给增速，DRAM 供需缺口是 14年以来最大的一次。综合当前 DRAM 现货价格正止跌转升以及美光科技对市场于 1Q20 见底的判断，我们预计DRAM 新一轮涨价帷幕或将于 1Q20 开启。  重申看好美光科技（MU.O）与西部数据（WDC.O）。我们持续看好存储器景气上行周期中的美光科技（MU.O）与西部数据（WDC.O），对应合理价值分别为 72.8 美元/股（请见 12/22 美光科技报告：报价止跌先于预期，新一轮涨价帷幕或将开启）、81.6 美元/股（请见 12/30 西部数据报告：服务器拉货动能不减，公司重回上升通道）。  风险提示。中美贸易格局改变的风险，全球宏观经济不及预期的风险，存储器价格波动超出预期的风险。 [Table_Report] 相关研究： 【广发海外】西部数据（WDC.O）：服务器拉货动能不减，公司重回上升通道 2019-12-30 【广发海外】美光科技（MU.O）：报价止跌先于预期，新一轮涨价帷幕或将开启 2019-12-22 【广发海外】美光科技（MU.O）：价格跌幅逐季收窄，20 年供需关系有望迎来改善 2019-11-27 [Table_impcom] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 行业专题研究|信息技术 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 美光科技 MU.O USD 58.27 20191222 买入 72.8 6.31 2.63 8.7 22.2 7.49 8.04 20.3 7.7 西部数据 WDC.O USD 67.66 20191230 买入 81.6 4.82 2.47 9.9 27.4 12.62 12.08 14.3 7.0 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 行业专题研究|信息技术 一、存储产业数据更新 图 1：DRAM 供需缺口与产业展望 数据来源：TrendForce，广发证券发展研究中心 图 2：NAND 供需状况及价格展望 数据来源：TrendForce，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 14 [Table_PageText] 行业专题研究|信息技术 图 3：全球服务器出货量预估(百万台) 数据来源: Gartner Forecast: Servers, All Countries, 2017-2023, 广发证券发展研究中心 *2019/2020/2021E 为 Gartner 预测 图 4：信骅 (5274 TW) 月度营收和同比 数据来源：公开资讯观测站(mops.twse.com.tw)， 广发证券发展研究中心 图 5：各品牌智能手机 DRAM 平均含量（GB） 数据来源：TrendForce，广发证券发展研究中心 11.5 13.0 13.2 13.6 13.8 13.1%1.6%3.5%1.0%-100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0% - 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 20.0201720182019E2020E2021E西欧地区北美地区大中华地区其他同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250300月营收（新台币百万元，左轴）同比增速（右轴）0102030405060201520162017201820192020EChinese BrandsLenovoLGMot