固收视角：出口吞吐维持韧性，价格走势分化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 出口吞吐维持韧性，价格走势分化 华泰研究 2025 年 8 月 25 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖*，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航* 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪* 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 高频数据核心观点 8 月第三周，外需方面，吞吐量同比维持高位，但运价整体偏弱运行，且跌幅有所走阔。地产方面，新房成交基本持平，二手房热度有所回落，两者同比延续负增，销售中枢不及前期，房价有待企稳，土地溢价率有所上行。生产端来看，工业方面，货运量表现较好，煤炭价格继续上涨，生产维持韧性分化，焦化、地炼略有上行，纺织链与汽车链表现分化；建筑业方面，水泥供需边际修复，黑色供需表现偏弱，但基数对供给同比读数有支撑。消费方面，出行热度维持韧性，地铁出行、航班执行总数有所上升，汽车消费略有上行。价格方面，原油等受外部扰动明显，基本面对黑色系价格有制约，鲍威尔释放偏鸽派信号支撑铜价。 1、消费：出行热度维持高位，汽车消费热度略有上行，快递揽收水平高位运行 1）出行：出行热度基本平稳，整体维持高位水平。地铁出行与拥堵延时指数均有所上行；航班执飞率与去年同期基本持平。 2）商品消费：汽车消费热度略有上行；纺织消费有所修复；快递揽收高位运行。 2、地产：地产成交表现分化，房价待改善 1）新房方面：新房成交热度基本持平，结构上，二线城市相对领先。 2）二手房成交方面：二手房成交有所回升，北京/上海/深圳/成都市场热度均有回升，二三线城市修复迹象待观察。 3）挂牌量价：二手房挂牌价与挂牌量双双降低。 4）土地：土地市场溢价率有所回升，土地成交量有所回落。 3、生产：货运量热度延续，开工率数据表现分化 1）综合指数：用煤日耗同比有所上升，水力发电有所下降，煤价有所上升，货运量热度维持高位。 2）中上游：焦化开工率有所上升，地炼开工率有所修复。 3）下游：化工产业链开工率有所分化，半/全钢胎生产开工率略有修复。 4、建筑业：建筑业资金到位同比上升，水泥供需修复、黑色供需下行、沥青开工率下行 1）资金到位率：建筑业资金到位率同比上升，房建与非房建资金分化。 2）水泥：水泥需求略有上升，供给有所修复，库存有所下行，价格略有上升。 3）黑色：黑色供需有所下行，基数对同比读数有支撑，库存略有上升，价格下降。 4）沥青开工率下行，价格环比上升；PVC 与苯乙烯开工率同比持平。 5、外需：吞吐量热度较高，运价走势下行 1）运量方面，港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量维持高位。 2）运价方面，①RJ/CRB 同比增速上行；②波罗的海干散货指数（BDI）有所回落；③国际航线运价有所减弱。CCFI 与 SCFI 指数环比均有所下行。CCFI 波斯湾航线、澳新航线、日本航线环比上行，各航线运价同比均有所弱化。 3）韩国、越南出口：韩国 8 月前 20 日出口额同比 7.62%，越南 8 月上半月出口同比 15.56%维持韧性。 4）海外经济来看，8 月标普全球制造业 PMI 初值跃升至 53.3，服务业 PMI 虽小幅回落至 55.4 但仍处高位；欧元区经济则呈现结构性分化，制造业 PMI 自 2022 年 6 月以来首次突破荣枯线，7 月 CPI 年率终值稳定在 2%。 5）进口运价方面，国内进口运价（CDFI）环比下行。 6、价格：原油、水泥价格上行，黑色价格分化，有色、玻璃价格下行 1）综合指数来看，农产品指数、外盘 RJ/CRB 指数上行，内盘南华工业品指数下行 2）分项来看，原油、水泥、焦炭价格上行，有色、铁矿石、螺纹钢价格下行。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 出行热度有所上升，汽车消费热度略有上行 出行热度有所上升，整体维持高位水平。①城内出行方面，截至 8 月 21 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比 1.0%（前值为 3.1%），同比为 5.1%（前值为 3.2%）；截止 8 月 17 日，拥堵延时指数同比 0.3%（前值为-0.9%）。②城际出行方面，截至 8 月 22 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比 3.1%/9.9%（前值为 1.4%/12.4%，执飞率 93.04%/84.3%（=执行航班数/计划航班数，前值为 91.3%/84.9%，去年同期为 84.4%/85.5%）,航班执飞率与去年同期基本持平。 汽车消费热度略有上行，快递揽收水平高位运行。①服务消费方面，截至 8 月 22 日当周，电影票房环比-32.1%（前值为-33.3%），电影票房同比去年-9.0%（前值为 10.9%），近期电影市场热度低于去年同期水平。②耐用品方面，乘联会口径 8 月 1-17 日乘用车零售/批发同比去年同期 2%/+20%（前值为-4%/+16%）。③非耐用品方面，截至 8 月 17 日当周，轻纺城销量同比-19.5%（前值为-30.8%），纺织消费热度有所修复；截至 8 月 17 日，快递揽收量同比+11.8%（前值+13.4%），同比热度高位略有下行。 政策端，湖南省自 8 月 22 日起，将家电、3C 数码、家装厨卫以旧换新政策从“每日限额发券”调整为“集中发券”模式，补贴券有效期至当月月底，涵盖冰箱、手机、装修材料等 26 个品类 149。南阳市于 8 月 18 日至 9 月 18 日通过“云闪付”APP 发放暑期文旅专项消费券，包括旅游景区“门票+”满减（如满 49 减 20）、旅游住宿（如满 150 减50）和旅游演艺（如满 50 减 20）三类。此外，中央财政第三批 690 亿元补贴资金已于 8 月下达，持续至 12 月 31 日。 地产成交表现分化，房价延续下行 （1）成交数据。 ①新房成交热度基本持平，结构上，二线>三线>一线。截至 8 月 21 日，30 城商品房成交面积周同比去年同期-8.6%(前值-7.8%)，一二三线成交面积同比去年同期-30.8%/11.5%/-7.1%(前值为-25.9%/2.4%/11.7%)。合并来看，