显微镜下的中国经济(2025年第32期)：年内还有哪些政策值得关注

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 08 月 25 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2025 年第 32 期） 频率：每周 反内卷和扩内需是下半年政策的两大方向。前者治理供给问题，后者治理需求问题，最终实现价格水平的止跌回稳。  上周国内高频指标表现供需双弱。供给侧方面，开工率、产能利用率以及产量均环比转弱。沥青、水泥、螺纹钢等产量均有不同程度的下滑。需求侧方面，水泥价格上周明显环比反弹，但螺纹钢、沥青、玻璃等价格下跌，光伏产品价格也结束前期的上涨势头。房地产销售形势继续低位震荡。总量数据已经连续两个月明显放缓。虽然下半年的政策重心可能从增长又转回结构性改革，以反内卷等手段纵深推进全国统一大市场建设，但若放任经济数据延续 6、7 两月快速放缓的势头，尤其是反内卷未来进入产能治理阶段本身就对增长数据有负面影响，一旦形成增长放缓、价格反弹的基本面组合，其实对资产价格也会形成明显的不利影响。因此，年内还是会有一些宏观政策巩固经济回升向好势头。  增强价格止跌回升的政策主要通过反内卷实现。一是反内卷行业进一步扩张。除了钢铁、水泥、光伏等行业已经开始通过行业自律的方式治理无序竞争之外，据媒体报道，快递、银行等行业也开始启动反内卷行动。我们预计下一步新能源其他领域也可能面临反内卷治理，如锂电等。二是产能治理将逐步落地，主要是通过提高环保排放标准、提高产品标准等方式淘汰落后产能。三是规范地方政府招商引资等行为，当前部分产品低于成本价销售的重要原因之一就与地方补贴有关。  扩内需政策可能集中于三个方面：其一，创造新消费场景，激发服务消费潜力。今年服务消费增速较去年进一步放缓，服务消费走弱其实对商品消费也有影响，例如文化体育用品。上周五国常会专门研究了发展体育产业和体育消费，这体现了下半年扩大消费方面的政策动向。其二，“两重”项目加快形成实物工作量，对冲反内卷对资本开支的负面影响；其三，通过城市更新稳定投资形势，根据住建部官网文章，过去两城市更新投资额均达到 2.5 万亿，730 政治局会议要求 高质量开展城市更新，内涵式发展下，城市更新投资规模可能会进一步提高。  风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 相关报告 1、《央国企动态系列报告之 46——反内卷政策持续加码，央国企开启反内卷新范式》2025-08-25 2、《非美权益或再迎 Risk-on— —宏 观与 大类 资产周报 》2025-08-24 3、《俄乌和谈不确定性持续— ——国际时政周评》2025-08-24 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 年内还有哪些政策值得关注 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 1、 开工率 .......................................................................................................... 5 2、 产能利用率 ................................................................................................. 10 3、 产量 ............................................................................................................ 14 4、 价格 ............................................................................................................ 19 5、 库存 ............................................................................................................ 26 6、 房地产市场 ................................................................................................. 31 7、 出行与物流 ................................................................................................. 34 图表目录 图 1：沥青企业开工率下降（%） ................................................................................................................................ 5 图 2：电炉开工率下降（%） ....................................................................................................................................... 5 图 3：主要钢企高炉开工率保持不变（%） ................................................................................................................. 6 图 4：螺纹钢开工率保持不变（%） ............................................................................................................................ 6 图 5：纯碱开工率上升（%） ....................................................................................................................................... 7 图 6：热卷开工率上升（%） ....................................................................................................................................... 7 图 7：冷轧开工率保持不变（%） ..................