行业比较与配置系列(2025年9月)：9月行业配置关注，美联储降息与PPI止跌的交易线索

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 08 月 26 日 定期报告 ——行业比较与配置系列（2025 年 9 月） 过去一个月市场在美联储降息预期升温、科技事件催化不断、增量资金正反馈机制等多重因素影响下延续上行，科技 TMT 板块表现强势，中游制造业景气度提升。展望 9 月份，美联储降息预期升温，PPI 初见止跌迹象，行业配置方面重点关注 PPI 止跌回升、流动性宽松、景气改善但估值较低的领域。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注电子（半导体、消费电子）、计算机（计算机设备、软件开发）、非银、电力设备（电池、光伏设备、风电设备）、机械设备（自动化设备、工程机械）、美容护理等。 【本期关注】美联储降息与 PPI 止跌的交易线索 ➢ 市场表现复盘：过去一个月市场延续上行走势。7 月下旬，政治局会议政策表述不及预期，7 月制造业 PMI 下行，A 股市场主要指数整体震荡回调，AI 产业高景气度带动科技行业上涨。8 月 1 日至 8 月 8 日，美国非农数据不及预期，“反内卷”限产下周期风格占优。8 月 9 日至 8 月 22 日，市场加速上涨，半导体、算力芯片国产替代加速，科技 TMT 板块领涨大势。行业方面，多数上涨，科技 TMT 板块表现强势，中游制造业景气度提升，消费板块涨幅较小，银行和部分资源品行业回调。 ➢ 1-7 月经济数据指引：在高温天气、反内卷、地方投资降速等因素影响下，经济数据边际放缓。结构上的变化主要有以下几点：1）生产端增速放缓，中游制造领域增速领先，部分加速扩张；消费品制造业生产端仍弱；价格端初见止跌迹象；2）投资端增幅收窄，基建、制造业投资增速继续放缓，仅黑色金属、家具、化学纤维等投资增幅扩大；房地产投资降幅扩大；3）社零增速收窄，家电、家具、通讯器材维持较高增长，餐饮增速较低，汽车零售同比转负；4）出口超预期增长，对美出口改善明显，农产品、家具、通用机械、集成电路等保持出口优势。后续海外大概率迎来降息周期，国内财政和货币政策将有更多空间，政策端有望持续发力，带来消费需求的边际改善，同时反内卷有望从供给端对顺周期板块带来中长期催化。 ➢ 展望 9 月份，影响行业表现的因素预计主要在于以下三个维度：1）在反内卷和投资、生产端增速放缓的驱动下，价格端有望边际改善，关注 PPI 止跌回升对行业的催化；2）9 月美联储降息成为大概率事件，关注流动性宽松对行业的催化；3）市场进入牛市Ⅱ阶段，板块轮动较高，关注目前涨幅和估值处于低位、景气低位改善的领域。 ⚫ PPI 边际回升对行业的催化：1）在反内卷和投资、生产端增速放缓的驱动下，价格端有望边际改善，7 月 PPI 初见止跌，关注 PPI 止跌回升对行业的催化。参考过去五轮 PPI 回升的经验和当前我国经济发展的现状，本轮先进制造领域的电力设备、机械设备，资源品领域的有色金属、基础化工，以及部分消费如美容护理、食品饮料均有望受益。 ⚫ 美联储降息预期交易：美联储最新表态相对偏鸽，大概率会在 9 月进行降息，从过去几轮美联储降息周期来看，第一次降息当月及随后一个月，受流动性驱动的有色金属（工业金属、小金属、贵金属等）、电子（消费电子、半导体）、计算机（计算机设备、软件开发）、证券、美容护理等表现较好。 ⚫ 行业景气与估值的边际变化：市场进入牛市Ⅱ阶段，板块轮动较高，一方面，受技术创新驱动的科技领域预计仍是主线行情；另一方面关注目前涨幅和估值处于低位、可能有催化的领域，如家用电器（白电、厨卫电器）、食品饮料（白酒、食品加工）、电力设备（光伏设备、电池、电网设备）、非银金融（证券）、工程机械、计算机设备等。 相关报告 《8 月行业配置关注：反内卷与中报业绩改善的线索》 《7 月行业配置关注：哪些领域中报业绩有望高增或边际改善》 《6 月行业配置关注：产能出清拐点和新消费的崛起》 《5 月行业配置关注：关税冲击修复与景气改善线索》 《4 月行业配置关注：一季报前瞻与政策催化》 《3 月行业配置关注：春季行情的演绎与景气修复的线索》 《2 月行业配置关注：业绩预告落地后，政策与产业趋势催化下的行业选择》 《A 股盈利有望止跌回升，配置聚焦三条线索——A 股 2025 年盈利与行业配置展望》 《11 月行业配置关注：三季报业绩落地、政策持续发力、美国大选交易下的行业选择》 《10 月行业配置关注：内外政策回暖，哪些行业有望率先企稳？》 3、《P交 1》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 陈星宇 S1090522070004 chenxingyu@cmschina.com.cn 杨晨 （研究助理） yangchen4@cmschina.com.cn 9 月行业配置关注：美联储降息与 PPI 止跌的交易线索 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。 ➢ 交易集中度和月度效应。1）近期市场成交情况分化明显，从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，通用设备、消费电子、软件开发、自动化设备、通信设备等相对拥挤，而煤炭、养殖业、能源金属、装修装饰、农化制品、化学原料、航运港口等领域交易占比相对较低。2）每年 9 月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在汽车、社会服务、医药生物、电力设备、商贸零售、通信、食品饮料等。 ➢ 结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注：电子（半导体、消费电子）、计算机（计算机设备、软件开发）、非银、电力设备（电池、光伏设备、风电设备）、机械设备（自动化设备、工程机械）、美容护理等。 【本期细分领域推荐】 ➢ 【电子（半导体、消费电子）】秋季新品将密集发布，消费电子需求有望改善，半导体国产替代加速。1）苹果正加码端侧 AI 布局，Meta Connect将于 9 月举办，伴随秋季新品密集落地，国补政策持续，消费电子需求有望回暖。2）半导体国产替代加速，DeepSeek-V3.1 正式发布，助推国产芯片替代，无锡亘芯悦科技自主研发 28 纳米电子束量测设备，助力芯片装备自主可控。3）北美云厂资本开支超预期，全球算力需求旺盛，国内龙头PCB 厂商加速扩产，产业链供不应求，行业业绩有望持续高增。4）美联储降息预期升温，叠加 PPI 触底回暖初期成长风格相对占优。 ➢ 【计算机（计算机设备、软件开发）】大模型持续迭代，AI 基建加速发展，海外约束趋严，国产算力迎机遇。1）事件催化不断，ChatGPT-5 正式推出，算力端需求再加码，DeepSeek-V3.1 正式发布，首次引入 UE8M0FP8精度并兼容国产芯片，强化国产替代逻辑。2）市场交投活跃，沪指屡创新高，金融科技板块估值和业绩有望获得提振。3）低基数效应下行业业绩有望加速改善，业绩披露期叠加美联储降息预期升温等多因素有望共振。 ➢ 【非银】券商中报业绩预期较高增长，市场活跃度提升，指数屡创新高，保险受益于资负共振。1）券商上半年业绩预告多有增长，保险盈利也受益于资负共振，目前非银上市企业披露样本增速中位数领先