金融产品行业深度报告：恒生科技指数复盘与展望：八月波澜浮沉，九月秋声渐起

证券研究报告·行业深度报告·金融产品 东吴证券研究所 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金融产品行业深度报告 恒生科技指数复盘与展望：八月波澜浮沉，九月秋声渐起 2025 年 09 月 01 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 唐遥衎 执业证书：S0600524120016 tangyk@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《证券行业利润大幅增长，保险行业高基数下略承压》 2025-08-31 《权益 ETF 系列：波动持续加剧，关注阅兵前后市场表现 》 2025-08-30 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 市场表现回顾： ◼ 走势复盘：8 月份恒生科技指数累计上涨 4.06%，呈“盘旋式上升”的脉冲走势。节奏上，美国非农就业人口数据疲软先触发降息交易，指数短暂反弹；随后整车板块走弱、美国较高的 PPI 数据再度压制指数上涨。8 月 22 日，DeepSeek 开源 V3.1 模型并适配国产算力，“国产 AI 链”上行并突破前高，但后续动能不足，叠加美团业绩不及预期，指数自高位回落。29 日盘后阿里巴巴财报超预期，9 月有望迎来开门红。 ◼ 估值分析：截至 2025 年 8 月 29 日，恒生科技指数的市盈率 PE-TTM 为21.23 倍，位于指数成立以来的 17.70%历史分位数，处于历史估值相对低位，指数具备更高的安全边际和潜在的增值空间。 ◼ 技术分析：截至 2025 年 8 月 29 日恒生科技指数风险度已调整至 82.31，当前位置下方筹码峰形成支撑，中枢逐步抬升；上方存在一定筹码堆积，短期内突破存在一定压力，仍存在一定波动，但中长期趋势向好。 ◼ 事件驱动盘点： ◼ 宏观层面：美国 7 月非农就业人口数据不及预期，前两月数据大幅下修触发衰退与降息预期，美元利率回落，港股估值获一次性提振；随后PPI 超预期、PCE 温和，降息预期先受扰动后迅速回稳。整体看，流动性预期呈“V”形摆动。 ◼ 政策层面：7 月 FOMC 鹰派定调，美元走强、供应链风险上升；随后央行二季度货政报告释放“科技贷量增价降”信号，国内流动性定向宽松。最终鲍威尔在全球央行年会暗示 9 月降息，美元流动性预期改善，为恒生科技指数完成“由杀估值到提估值”的切换。 ◼ 行业层面：8 月恒生科技在两条主线间震荡。盈利端：外卖价格战、电商利润下滑，指数承压下行；估值端：降息预期升温推升流动性，叠加DeepSeek、阿里加码 AI 资本开支，国产算力链带动情绪回升。 ◼ 指数后市展望： ◼ 关键事件前瞻：海外方面，美国 PMI、非农就业人口数据若转弱，美元利率下行将直接抬升恒科估值；若数据超预期，美债收益率反弹则压制科技板块。国内方面，8 月 CPI 等数据决定盈利预期能否企稳，数据向好可对冲关税与政策不确定性带来的波动。 ◼ 指数走势展望：9 月降息概率较高，外资回流预期增强；指数经区间震荡后抛压减弱，短期或随 A 股波动放大，但 AI 闭环与汽车旺季共振，盈利与估值仍具扩张空间，9 月向上胜率较高。 ◼ 相关 ETF 产品：华夏恒生科技 ETF（513180）紧密跟踪恒生科技指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。截至 2025 年 8 月 29 日，该基金总市值达 382.58 亿元，当日成交额 66.73 亿元。 ◼ 风险提示： 1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的宏观事件。 -3%4%11%18%25%32%39%46%53%60%2024/9/22024/12/312025/4/302025/8/28非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 17 内容目录 1. 市场表现回顾 .......................................................................................................................................... 4 1.1. 走势复盘 ........................................................................................................................................ 4 1.2. 估值分析 ........................................................................................................................................ 5 1.3. 技术分析 ........................................................................................................................................ 6 2. 事件驱动盘点 .......................................................................................................................................... 7 2.1. 宏观层面 ........................................................................................................................................ 7 2.2. 政策层面 ........................................................................................................................................ 9 2.3. 行业层面 ...................................................................................................................................... 10 3. 指数后市展望 ........................................................................................................................................ 13 3.1. 关键事件前瞻 ..