2025年上半年利润同比提升，产品及渠道拓展促进增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月01日优于大市爱玛科技（603529.SH）2025 年上半年利润同比提升，产品及渠道拓展促进增长核心观点公司研究·财报点评汽车·摩托车及其他证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价36.70 元总市值/流通市值31894/31105 百万元52 周最高价/最低价47.44/29.11 元近 3 个月日均成交额261.14 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱玛科技（603529.SH）-2024 年利润率改善，产品、渠道完善有望促进量价齐升》 ——2025-04-192025H1 收入及利润同比较快增长。爱玛科技 2025H1 实现营收 130.3 亿元，同比增长 23.0%，归母净利润 12.1 亿元，同比增长 27.6%；2025Q2 实现营收 68.0 亿元，同比增长 20.6%，环比增长 9.1%，归母净利润 6.1 亿元，同比增长 30.1%，环比增长 0.5%。2025 年上半年电动两轮车以旧换新等政策刺激需求提升，带动销量及盈利改善，促进收入及利润同比较快提升。2025H1 价格战缓解叠加以旧换新政策刺激，促进盈利提升。2025H1 公司毛利率 19.2%，同比+1.4pct，净利率 9.5%，同比+0.4pct，2025Q2 公司毛利率 18.9%，同比+1.3pct，环比-0.7pct，净利率 9.2%，同比+0.7pct，环比-0.7pct。2025H1 毛利率及净利率同比提升，主要由于以旧换新带动、价格战缓解，盈利改善；2025Q2 部分地区以旧换新政策暂停，整体力度相较于 2025Q1 减弱，盈利性环比小幅下降。2025H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.9%/2.5%/2.7%/-0.7%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0.04/-0.25/-0.08/+0.81pct，销售、管理及研发费用率同比下降。产品线丰富，积极开拓渠道，有望实现销量及份额提升。2025 年 2 月爱玛召开 2025 年度经销商峰会，指明 2025 年发展方向及战略目标。产品方面推出女性产品线、科技产品线、商用车产品线、三四轮产品线、精品及服务产品线，全面覆盖用户需求，女性产品线的元宇宙、爱玛 Q5 等外观亮眼；科技产品线的 A7Plus 主打高性能、长续航等特点，公司根据不同的应用场景推出多款差异化产品，匹配用户需求；渠道方面，2023年公司终端门店数量 3 万家，以旧换新促进行业需求，公司将积极提升门店数及单店店效，有望促进销量及市占率提升。电动三轮车业务有望成为新增长点。爱玛产品涵盖休闲三轮、篷车三轮、货运三轮等多种品类，2024 年电动三轮车销售 55 万辆，同比增长 28.9%，销量快速提升，2025 年公司推出高端三轮乐享 CA500 至臻版，电动三轮产品逐步完善，加强新品导入终端门店，电动三轮业务将打开成长空间。盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到国内以旧换新补贴带动行业需求提升，公司积极拓展门店，销量及盈利有望改善，预期 25/26/27 年归母净利润为 26.23/31.37/37.26 亿元，每股收益分别为 3.02/3.61/4.29 元，对应 PE 分别为 12/10/9 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新车发布及销售不及预期，库存水平过高。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)21,03621,60626,67231,69836,769(+/-%)1.1%2.7%23.4%18.8%16.0%净利润(百万元)18811988262331373726(+/-%)0.4%5.7%32.0%19.6%18.8%每股收益（元）2.182.313.023.614.29EBITMargin7.9%8.1%10.5%10.3%10.3%净资产收益率（ROE）24.4%22.0%24.6%24.9%25.0%市盈率（PE）17.016.112.310.38.7EV/EBITDA21.820.915.113.712.6市净率（PB）4.153.553.032.572.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2受益于以旧换新等政策带动，2025H1 公司收入及利润同比较快增长。爱玛科技2025H1 实现营收 130.3 亿元，同比增长 23.0%，归母净利润 12.1 亿元，同比增长27.6%，扣非归母净利润 11.8 亿元，同比增长 32.4%。2025Q2 实现营收 68.0 亿元，同比增长 20.6%，环比增长 9.1%，归母净利润 6.1 亿元，同比增长 30.1%，环比增长 0.5%，扣非归母净利润 5.9 亿元，同比增长 33.3%，环比下降 0.4%。2025年上半年电动两轮车以旧换新等政策刺激需求提升，带动销量及盈利改善，促进收入及利润同比提升。图1：公司营业收入（亿元，%）图2：公司季度营业收入（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润（亿元，%）图4：公司季度归母净利润（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2025 年以旧换新政策叠加价格战缓解，促进盈利改善。2025H1 公司毛利率 19.2%，同比+1.4pct，净利率 9.5%，同比+0.4pct，2025Q2 毛利率 18.9%，同比+1.3pct，环比-0.7pct，净利率 9.2%，同比+0.7pct，环比-0.7pct。2025H1 公司毛利率及净利率同比提升，主要由于 2025 年以旧换新带动、价格战缓解，公司整体盈利改善；2025Q2 部分地区以旧换新政策暂停，整体补贴力度相较于 2025Q1 有所减弱，盈利性环比有小幅下降。图5：公司毛利率与净利率图6：公司季度毛利率与净利率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2025H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.9%/2.5%/2.7%/-0.7%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0.04/-0.25/-0.08/+0.81pct，销售、管理及研发费用率同比下降，主要由于销量提升产生规模效应；财务费用率同比提升，主要由于理财及存款利率同比下降，利息收入减少。2025H1 公司综合费用率 8.4%，同比+0.44pct。图7：公司各项费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2025 年 2 月爱玛召开 2025 年度经