业绩拐点，稳中求胜

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月31日优于大市华泰证券（601688.SH）业绩拐点，稳中求胜核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：林珊珊021-603754520755-81981576kongxiang@guosen.com.cn linss@guosen.com.cnS0980523060004S0980518070001证券分析师：王德坤021-61761035wangdekun@guosen.com.cnS0980524070008基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.68 元总市值/流通市值195712/195679 百万元52 周最高价/最低价22.69/12.34 元近 3 个月日均成交额1616.54 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华泰证券（601688.SH）-自营反转，科技赋能》——2025-04-30《华泰证券（601688.SH）-践行 Fin-Tech 赋能，业绩稳健增长》——2025-03-30《华泰证券（601688.SH）-自营坚持去方向，业务布局加大整合》——2024-10-31《华泰证券（601688.SH）-行业困局推动转型，海外/资管/财富布局加快》 ——2024-08-31《华泰证券（601688.SH）-投资承压，海外整合》——2024-05-02华泰证券公布 2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入 162.19亿元，同比增长 31.01%；实现归母净利润 75.49 亿元,同比提升 42.16%；扣除非经常性损益后的净利润为 74.56 亿元，同比提升 41.79%，对应 EPS0.8元，同比增长 45.45%；ROE 为 4.3%，同比增加 1.12pct。业绩上涨主要因资本市场活跃度增强，公司财富管理、机构业务、投资管理及信用业务等主要业务线均同比显著增长。自营、利息业绩为主要驱动力。2025 年上半年，因资本市场交投活跃度显著提升，投资收益率增长驱动投资收入大幅提升，当期实现投资业务收入（含公允价值变动）66.3 亿元，同比提升 57.31%；公司金融资产规模 4412.74亿元，同比小幅下滑 0.14%。上半年，公司利息净收入 20.37 亿元，同比大幅提升 1.87 倍，主要系有息负债利息支出下降所致。权益、股权市场活跃度增强，经纪、投行业务业绩提升。2025 年上半年，受市场活跃度持续增强影响，经纪业务收入 37.54 亿元，同比提升 37.85%。公司期末货币资金 1,889.56 亿元、同比增长 23.16%，主因客户资金增加。公司持续着力提升交易服务和资产配置服务的核心能力，构建完善分类分层的一体化客户服务体系，提升客户粘性。2025 年上半年，市场股债融资规模较去年同期增长，投行业务业绩回暖。同期公司实现投行业务收入 11.68 亿元，同比提升 25.44%。2025 年上半年，公司股权承销金额 490.07 亿元，同比提升 1.5 倍，IPO 主承销规模行业排名第二；债券承销金额 6,666 亿元，同比提升 21.75%。当前公司 IPO 储备项目为 12 单，排名行业第五，后续并购业务有拓展潜力。资管业绩持续承压。上半年，公司资管业务实现净收入 8.93 亿元，同比下降 66.84%；AUM 约达 6,270.32 亿元，同比提升 23.92%。其中，华泰资管公司企业 ABS 发行数量 77 单，排名行业第一；发行规模 589.46 亿元，排名行业第四。截至 6 月末，华泰柏瑞 AUM 达 7,307 亿元（同比+45%），其旗下宽基指数基金沪深 300ETF 规模为 3,747 亿元，位居沪深两市非货币 ETF 规模市场第一；南方基金 AUM 达 2.59 万亿元（同比+19%）。风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。投资建议：基于公司上半年数据及市场表现，我们对公司 2025-2027 年的盈利预测分别上调 13.1%、12.0%和 13.3%，预测 2025-2027 年公司归母净利润分别为 181.12 元、196.62 亿元、214.62 亿元，同比增长 18.0%/8.6%/9.2%，当前股价对应的 PE 为 13.8/12.5/11.3x，PB 为 0.9/0.9/0.8x。作为行业转型范例，对公司维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)36,57841,46650,03753,57059,144(+/-%)14.2%13.4%20.7%7.1%10.4%归母净利润(百万元)12,75115,35118,11219,66221,462(+/-%)15.4%20.4%18.0%8.6%9.2%摊薄每股收益(元)1.41.62.02.22.4净资产收益率(ROE)8.19.29.29.49.5市盈率(PE)15.112.613.812.511.3市净率(PB)1.01.00.90.90.8资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、、国信证券经济研究所整理图3：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图 5：公司主营业务结构资料来源：公司公告、Choice、、国信证券经济研究所整理投资建议：基于公司上半年数据及市场表现，我们对公司 2025-2027 年的盈利预测分别上调 13.1%、12.0%和 13.3%，预测 2025-2027 年公司归母净利润分别为 181.12 元、196.62 亿元、214.62 亿元，同比增长 18.0%/8.6%/9.2%，当前股价对应的 PE 为13.8/12.5/11.3x，PB 为 0.9/0.9/0.8x。作为行业转型范例，对公司维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E资产总计9055088142708956979852671083793营业收入3657841466500375357059144货币资金150320177639195403214943236438手续费及佣金净收入1461312948125151385915834融出资金112341132546145801160381176419经纪业务净收入59596447676572938335交易性金融资产41346030