新能源持股比例下降及业绩承压，拟首次进行中期分红

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月01日优于大市中国核电（601985.SH）新能源持股比例下降及业绩承压，拟首次进行中期分红核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩证券分析师：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001S0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.91 元总市值/流通市值183261/168250 百万元52 周最高价/最低价12.18/8.66 元近 3 个月日均成交额889.54 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国核电（601985.SH）-所得税增加和电价下降压制业绩增长，三门核电三期获核准》 ——2025-05-07《中国核电（601985.SH）-电量波动及电价降低导致业绩有所下滑，漳州 1 号机组获批装料》 ——2024-11-06《中国核电（601985.SH）-高温气冷堆获核准，拓展核能新生态》——2024-08-31《中国核电（601985.SH）-24H1 上网电量 993 亿 kWh（+4.68%），拟定向增发 16.4 亿股募集 140 亿元》 ——2024-07-12《中国核电（601985.SH）-新能源业务带动业绩增长，核电投产期临近》 ——2024-05-07发电量持续增长，新能源业务业绩有所承压。2025 年上半年公司营业收入409.73 亿元，同比增长 9.43%；实现归母净利润 56.66 亿元，同比减少3.66%。第二季度营业收入 207.00 亿元，同比增长 6.41%，环比增长2.11%；实现归母净利润 25.29 亿元，同比减少 10.40%，环比减少 19.37%，主要系公司对中核汇能持股比例由 70%下降至 62.7074%及中核汇能归母净利润同比下降 31.71%所致。2025 年上半年累计发电量 1217.76 亿 kWh，同比增长 15.65%；累计上网电量 1151.04 亿 kWh，同比增长 15.92%。机组有序建设，装机规模稳健增长。截止 6 月 30 日，公司核电控股在运装机 26 台，装机容量 2500 万 kW，其中秦山二核 2#机组由 67 万千瓦扩容至 70.8 万 kW；控股在建及核准待建机组 19 台，装机容量 2185.90 万kW。8 月 10 日，金七门 1 号机组 FCD，预计 2030 年商运，公司在建装机达 1513.8 万 kW，2025-2027 年分别将投产 1/2/4 台机组。公司新能源控股在运装机容量 3322.49 万千瓦，包括风电 1034.18 万千瓦、光伏2288.31 万千瓦，另控股独立储能电站 165.10 万千瓦；控股在建装机容量 1044.75 万千瓦，包括风电 184.97 万千瓦，光伏 859.78 万千瓦。上半年新能源控股在运装机容量增加 362.87 万千瓦，其中风电增加 76.29万千瓦，光伏增加 286.58 万千瓦。首次进行半年度利润分配。公司首次进行半年度利润分配，拟每股派发现金股利 0.02 元，股利支付率 7.27%。核能利用三步齐走，布局先进核电技术。三代核电方面，公司推动核能综合利用，田湾核能供汽项目“和气一号”累计供汽超 300 万吨；“和福一号”同位素品牌首批商用堆产同位素产品投放市场。控股股东中核集团在拥有“华龙一号”、“玲龙一号”、CAP1000、VVER、高温气冷堆等技术路线的基础上，完成了我国首台百万千瓦商用钠冷快堆 CFR1000初步设计，具备上报审批条件；中国聚变能源有限公司同日挂牌成立，中国核电上市公司投资 100 亿元持股 6.65%，集团持股 50.35%。风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司新能源业务盈利下降，参股中核汇能比例降低，预计 2025-2027 年归母净利润95.9/100.0/111.5 亿元（原为 103.8/113.6/127.1 亿元），同比增速9%/4%/11%，对应当前股价 PE 为 19/19/17X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)74,95777,27279,96985,81095,611(+/-%)5.2%3.1%3.5%7.3%11.4%净利润(百万元)10624877795861000011145(+/-%)17.9%-17.4%9%4%11%每股收益（元）0.560.430.470.490.54EBITMargin39.0%38.0%38.9%37.8%37.4%净资产收益率（ROE）11.7%8.0%8.3%8.2%8.7%市盈率（PE）16.121.219.418.616.7EV/EBITDA12.013.512.812.912.4市净率（PB）1.871.691.601.531.45资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2发电量持续增长，新能源业务业绩有所承压。2025 年上半年公司营业收入 409.73亿元，同比增长 9.43%；实现归母净利润 56.66 亿元，同比减少 3.66%。第二季度营业收入 207.00 亿元，同比增长 6.41%，环比增长 2.11%；实现归母净利润 25.29亿元，同比减少 10.40%，环比减少 19.37%，主要系公司对中核汇能持股比例由70%下降至 62.7074%及中核汇能归母净利润同比下降 31.71%所致。公司 2025 年上半年累计发电量 1217.76 亿 kWh，同比增长 15.65%；累计上网电量 1151.04 亿 kWh，同比增长 15.92%。二季度单季发电量 620.34 亿 kWh，同比增长 14.44%，环比增长 3.84%；上网电量 586.55 亿 kWh，同比增长 14.74%，环比增长 3.91%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理电价下行拖累盈利能力有所减弱，费用率持续优化。2025 年上半年，公司江苏、福建、海南核电及新能源发电电价下降，盈利能力有所减弱，毛利率为 45.29%，同比下降2.22pct；净利率