业绩释放加速，新技术周期消费领军企业再起航

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月01日优于大市珠海冠宇（688772.SH）业绩释放加速，新技术周期消费领军企业再起航核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.75 元总市值/流通市值25755/25755 百万元52 周最高价/最低价23.11/11.45 元近 3 个月日均成交额367.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《珠海冠宇（688772.SH）-2024 年年报点评-消费电池销量持续提升，动储电池业务同比减亏》 ——2025-04-01《珠海冠宇（688772.SH）-2024 年三季报点评-Q3 消费电池销量快速增长，盈利能力环比显著提升》 ——2024-10-29《珠海冠宇（688772.SH）-2024 年中报点评-消费电池销量持续增长，动储电池业务稳步减亏》 ——2024-08-19《珠海冠宇（688772.SH）-2023 年三季报点评-消费电池业绩亮眼，启停电池等业务放量在即》 ——2023-11-03公司 2025H1 实现归母净利润 1.17 亿元，同比+15%。公司 2025H1 实现营收60.98 亿，同比+14%；实现归母净利润 1.17 亿元，同比+15%。公司 2025Q2实现营收 35.99 亿元，同比+29%、环比+44%；实现归母净利润 1.41 亿元，同比+53%、环比扭亏为盈。公司 2025Q2 毛利率为 24.65%，环比+3.27pct；净利率为 3.47%、环比+5.73pct。公司消费电池销量稳步增长，行业领先地位稳固。我们估计 2025H1 公司消费电池销量约 2 亿只，同比增长超 17%；其中笔电类电池/手机类电池/其他消费类电池销量同比分别增长 7%/43%/80%。公司 2025H1 消费类电芯 PACK 自供比例达到 44.43%，同比+3.68pct。笔记本电脑领域，公司深化与头部品牌合作，市场占有率稳居行业前列。手机领域，公司与苹果、小米等客户密切合作、客户供应份额持续提升。其他消费类电池领域，公司在消费级无人机、智能清洁电器、MR/AR、可穿戴设备等方面，加速开拓客户，实现快速增长。新技术放量在即，全球消费电池领先企业再起航。公司 2025H2 将携手全球头部手机品牌量产钢壳电池产品。钢壳电池较传统软包叠片电池价格有望翻倍，公司钢壳电池出货量快速提升、有望助推收入和利润实现持续增长。硅负极方面，2025 年公司在客户折叠机型中量产国内最高掺硅比例电池 25%硅含量电池。此外，公司具备全惰性气体保护环境的全固态锂电池实验线已正式建成；为后续技术突破提供核心平台支撑。公司动储电池聚焦高倍率场景，收入实现快速提升。2025H1 公司主营动储类子公司浙江冠宇实现收入 9.73 亿元，同比+140%；实现净利润-1.33 亿元，同比减亏超 1.6 亿元。公司动储类电池业务持续聚焦无人机电池与汽车低压电池等高倍率场景，管理效率持续提升，相关业务盈利能力稳中向好。折旧政策适当调整，合理体现公司盈利能力。8 月 25 日，公司公告拟调整存量主要建筑及部分新增机器设备的折旧年限，将房屋及建筑物的折旧年限由3-20 年变更为 3-40 年，将部分机器设备的折旧年限由 5 年变更为 8 年。公司此前执行折旧政策相对激进，实际生产中固定资产使用寿命较此前估计有所差异，故而进行调整。折旧政策的适时调整，将合理体现公司实际盈利能力，助力公司平稳向好发展。风险提示：需求不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格剧烈波动。投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。基于钴酸锂价格短期波动对2025 年业绩产生消极影响、以及折旧政策调整对 2026-2027 年利润的积极影响，我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年实现归母净利润6.10/14.01/18.08 亿 元 （ 原 预测 为 8.46/12.86/17.02 亿 元 ） ， 同比+42%/+130%/+29%，EPS 分别为 0.54/1.24/1.60 元，动态 PE 为 42/18/14 倍。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,44611,54113,80818,34821,792(+/-%)4.3%0.8%19.6%32.9%18.8%净利润(百万元)34443061014011808(+/-%)278.2%25.0%41.8%129.6%29.0%每股收益（元）0.300.380.541.241.60EBITMargin2.9%1.7%3.0%7.6%9.0%净资产收益率（ROE）4.8%5.9%8.2%16.3%18.1%市盈率（PE）74.859.842.218.414.2EV/EBITDA21.919.720.113.911.9市净率（PB）3.563.543.462.992.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025H1 实现营收 60.98 亿，同比+14%；实现归母净利润 1.17 亿元，同比+15%；实现扣非归母净利润 0.45 亿元，同比+74%。公司 2025H1 毛利率为 23.31%，同比-1.08pct；净利率为 1.12%，同比+0.69pct。毛利率波动或主要系盈利能力较低的动储业务收入占比提升所致。公司 2025Q2 实现营收 35.99 亿元，同比+29%、环比+44%；实现归母净利润 1.41亿元，同比+53%、环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润 0.94 亿元，同比+123%、环比扭亏为盈。公司 2025Q2 毛利率为 24.65%，环比+3.27pct；净利率为 3.47%、环比+5.73pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司消费电池销量稳步增长，行业领先地位稳固。2025H1 以旧换新政策叠加 AI浪潮下，消费电子需求持续回暖。我们估计 2025H1 公司消费电池销量约 2 亿只，同比增长超 17%；其中笔电类电池/手机类电池/其他消费类电池销量同比分别增长 7%/43%/80%。公司 2025H1 消费类电芯 PACK 自供比例达到 44.43%，同比+3.68pct。AI 浪潮下消费电子业态持续丰富，公司持续创新