2025年石化化工行业9月投资策略：石化化工行业“反内卷”相关政策措施有望出台

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月31日优于大市2025 年石化化工行业 9 月投资策略石化化工行业“反内卷”相关政策措施有望出台核心观点行业研究·行业投资策略基础化工优于大市·维持证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001证券分析师：余双雨证券分析师：张歆钰021-60375485021-60375408yushuangyu@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980523120001S0980524080004证券分析师：董丙旭证券分析师：王新航0755-819825700755-81981222dongbingxu@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980524090002S0980525080002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《农化行业：2025 年 7 月月度观察-钾肥、草甘膦价格上行，磷肥出口价差扩大》 ——2025-08-05《PCB 上游材料分析框架》 ——2025-07-30《农化行业：2025 年 6 月月度观察-钾肥、草甘膦价格上行，杀虫剂“康宽”供给突发受限》 ——2025-07-07《化肥及农药行业：2025 年 5 月月度观察-国际钾肥价格持续上涨，突发事件影响农药供给》 ——2025-06-04《钾肥、磷化工行业：2025 年 4 月月度观察-国际钾肥价格持续上行，磷矿石价格高位运行》 ——2025-05-07石化化工行业 2025 年 9 月投资观点：现阶段石化化工行业“内卷式”竞争问题突出，低质量、同质化的无序竞争导致企业普遍面临增产不增利困境，全行业营业收入利润率从 2021年的 8.03%持续降至 2024 年的 4.85%，2025 年上半年仍处低位。这一现象源于企业过度投资、重复建设导致的产品同质化，地方政府盲目招商加剧的产能过剩，以及国际国内经济环境变化引发的竞争加剧等。对此，中央层面已明确提出综合整治要求，行业推进反内卷或将通过加强自律，发挥协会作用，龙头企业带头规范经营；强化创新，突破核心技术实现产品高端化差异化；依据能效、环保等标准淘汰不达标产能等路径等，助力行业摆脱低效竞争，迈向高质量可持续发展。今年以来，化工行业反内卷政策从制度构建向专项整治逐步深化：1 月，《全国统一大市场建设指引（试行）》出台，通过破除地方保护、统一监管标准等措施，从基础制度层面遏制重复建设和市场分割，为反内卷筑牢框架；6 月，五部委联合发布老旧装置摸底评估通知，针对投产超20 年的炼油、化肥等领域装置，从安全、环保、能效维度开展评估，推动低效产能退出，直击供给端过剩痛点；7 月政策密集发力，中央财经委员会明确提出依法治理低价无序竞争，引导落后产能有序退出；同期发改委、市场监管总局发布《价格法修正草案（征求意见稿）》，细化低价倾销等不正当价格行为认定标准，为整治恶性竞争提供法律支撑；工信部则在稳增长工作方案中，将淘汰落后产能与产业升级结合，推动石化行业结构调整与供给优化。原油价格 8 月国际原油期货价格呈震荡态势，布伦特原油结算价从月初69.7 美元/桶下降至月末 68.1 美元/桶，WTI 原油从 67.3 美元/桶降至64.2 美元/桶。供应端 OPEC+增产节奏与美国页岩油钻机数下降形成博弈，需求端全球经济复苏疲软压制长期预期，但夏季燃油消费旺季及美国原油库存阶段性下降提供短期支撑。月末美国降息预期升温，提升了对原油需求的预期，原油价格开始反弹。在供需宽松与地缘风险溢价背景下短期油价仍存震荡弹性，考虑到 OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，我们预计 2025 年布伦特油价中枢在65-70 美元/桶，WTI 油价中枢在 60-65 美元/桶，需关注地缘局势与 OPEC+政策动向。宏观及化工产品价格，7 月份制造业 PMI 为 49.3%，比上月下降 0.4 个百分点，生产指数和新订单指数分别为 50.5%和 49.4%，比上月下降 0.5和 0.8 个百分点，制造业生产活动总体保持扩张，但市场需求有所放缓。2025 年 8 月 29 日，中国化工产品价格指数 CCPI 报 4009 点，较年初 1月 2 日的 4333 点下降 7.48%，主要化工品出厂价格略有下滑。截至 8 月29 日，在百川盈孚统计的 281 种石化化工品中，实现价格同比上涨的品种有 53 种，较 2025 年初实现上涨的有 54 种。随着化工行业反内卷工作推进，国有企业主动进行产能控制，监管部门对新增落后产能审批控制，行业低效产能有望加速出清，供需结构逐步请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告优化，化工行业或将实现盈利修复。展望 2025 年 9 月，部分化工产品海外需求复苏，内需也有望进一步发力，我们重点推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向，重点推荐炼油炼化、乙烯、钾肥、含氟制冷剂及氟化液等领域投资方向。炼油炼化：据中国化工报，目前全国炼油产能已突破 10 亿吨/年，为全球第一，但产能利用率却已跌至 70%左右，结构性过剩逾 3 亿吨。2025年 3 月份的调度情况显示，中国独立炼油厂产能利用率降至 58.51%，地方炼厂产能利用率下滑至 59.5%，主营炼厂产能利用率降至 77.4%，我国炼油厂的整体产能利用率降低至 70.3%。从行业效益表现来看，今年上半年中国石化的净利润为 214.83 亿元，同比下降 39.8%，为近十年利润表现的最低位。除炼油能力过剩外，国内曾经长期短缺的大宗石化产品如烯烃和芳烃也已经迎来供给饱和与过剩，2024 年底国内聚烯烃年产能 7800 万吨，产量 6225 万吨，过剩 1000 万吨以上；2024 年底我国 PTA产能达 8601.5 万吨，产量为 7180 万吨，同样过剩近 1000 万吨。我们认为，产能整体过剩的行业背景，叠加“反内卷”政策信号明确有力的推动，预计炼油炼化行业供给侧将得到有力优化。我们重点推荐【中国石油】。乙烯：当前全球乙烯行业供给端迎来结构性调整，欧洲受能源成本高企与盈利压力影响持续退出产能，韩国头部石化企业启动产业重组削减石脑油裂解产能，海外产能集中出清推动全球供给收缩预期升温。据卓创资讯，2024 年底我国乙烯产能 5374 万吨/年，产量 3247 万吨，名义产能利用率仅 60.4%，高能耗、高污染、高成本的落后产能未能有效出清，2024 年我国乙烯净进口量达 214.5 万吨，国内乙烯需求缺口持续存在，行业高成本产能开工承压，具备乙烷裂解、煤制烯烃等低成本工艺的龙头企业竞争优势凸显，重点推荐煤制烯烃领军企业【宝丰能源】与乙烷裂解龙头【卫星化学】。钾肥：重点推荐【亚钾国际】，公司目前拥有老挝甘蒙省 263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约 10 亿吨，2024 年前三季度氯化钾产量 132 万吨、销量